\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 338 Zhejiang Dingli Machinery Co.Ltd(603338) )
Evento: em 30 de abril, a empresa divulgou seu relatório anual de 2021, alcançando uma receita de 4,939 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 67,05%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 884 milhões de yuans, um aumento homólogo de 33,17%. A empresa divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022, alcançando uma receita de 1,253 bilhão de yuans, um aumento homólogo de 48,97%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 196 milhões de yuans, um aumento homólogo de 15,07%
Anteriormente, esperávamos que o lado da receita crescesse 30% ~ 40% e o lado do lucro crescesse 8% ~ 10%. A razão para superar a expectativa é que a forte demanda impulsiona o crescimento da receita a superar a expectativa.O ajuste da estrutura do produto e os fatores externos com o custo das matérias-primas, frete e taxa de câmbio como núcleo levam à pressão sobre a rentabilidade da empresa, e o ponto de inflexão da margem de lucro ainda precisa esperar. Acreditamos que o fator central que determina o desempenho da empresa em 2022 não está na oferta (o grau de correspondência da capacidade de produção e da demanda), nem na demanda (a demanda fora da China é muito boa), mas na liberação da elasticidade do lucro trazida pelo ajuste da estrutura do produto e da estrutura do cliente sob a condição de crescimento estável da renda. A avaliação atual está no fundo da história e tem valor de investimento de médio e longo prazo.
O desempenho de crescimento da receita supera a indústria, e a proporção de produtos de braço na receita aumenta significativamente: de acordo com a Associação da Indústria de Máquinas de Construção da China, em 2021, o volume de vendas da indústria de plataformas de trabalho aéreo foi de 160000 unidades, com um aumento ano a ano de 54%. No primeiro trimestre de 2022, o volume de vendas foi de 45000 unidades, com um aumento ano a ano de 43%. A taxa de penetração da indústria de plataformas de trabalho aéreo da China continua a melhorar, e ainda está no estágio de rápida expansão da capacidade.
(1) tipo tesoura: em 2021, a receita foi de 2,85 bilhões de yuans, um aumento anual de 32%, representando 58% da receita; O volume de vendas anual foi de 44000 unidades, com um aumento anual de 28%, o preço médio foi de 65000 yuan, e a margem de lucro bruto foi de 32,48%, com um aumento anual de -3,76 pct. O tipo tesoura é o principal produto das vendas no exterior da empresa. A proporção da receita global no exterior da empresa aumentou 13,2 pct ano a ano, promovendo o preço médio dos produtos. No entanto, o alto aumento dos custos de envio levou ao declínio da margem de lucro bruto.
(2) tipo de braço: em 2021, a receita foi de 1,65 bilhão de yuans, com um aumento ano a ano de 191%, representando 33% da receita, com um aumento ano a ano de + 14pct Os novos produtos tipo braço da empresa concluíram com sucesso a subida da capacidade de produção dentro do ano, e a estrutura do produto continuou a ser otimizada; O volume anual de vendas foi de 3954 unidades, com um aumento homólogo de + 183%, dos quais o volume de vendas de modelos elétricos representou 58%, destacando as vantagens da diferenciação. A margem de lucro bruto foi de 18,16%, com um aumento homólogo de -0,88pct. Sob o pano de fundo do forte aumento dos preços das matérias-primas e do frete marítimo, a empresa manteve uma margem de lucro bruto basicamente estável através do controle interno de custos e otimização da estrutura de mercado.
(3) tipo de coluna de mastro: em 2021, a receita foi de 263 milhões de yuans, um aumento anual de + 154%, representando 5,3% da receita, e a escala de receita atingiu um recorde alto; O volume de vendas foi de 3610 unidades, com um aumento homólogo de + 74%, o preço médio de 73000, e a margem de lucro bruto de 38,36%, com um aumento homólogo de -8,7 pct. Anteriormente, a principal categoria eram os recuperadores de supermercados para o mercado dos EUA. Atualmente, um novo mastro de manga é desenvolvido para fornecer clientes leasing norte-americanos, e o preço médio / margem de lucro bruto está próximo do tipo tesoura. Como não está incluído na lista dupla reversa, espera-se que a empresa ainda fortaleça o desenvolvimento do produto no mercado norte-americano.
A rentabilidade está sob pressão de curto prazo, e espera-se que a elasticidade do lucro se reflita dentro do ano: (1) em 2021, múltiplos fatores afetam a rentabilidade: a margem de lucro bruto das vendas atingiu 29,34%, queda de 5,57% em relação ao ano anterior; A margem de lucro líquido das vendas foi de 17,91%, uma diminuição homóloga de 4,55%. O declínio da rentabilidade deve-se principalmente a: ① o ajuste da estrutura produto / mercado / cliente.Em 2021, o primeiro ano de desenvolvimento de novo braço, é dominado por grandes clientes chineses com baixa margem de lucro bruto; ② O preço das matérias-primas e do frete marítimo aumentou. (2) No primeiro trimestre de 2022, o principal fator que afeta a lucratividade é o lado das despesas: a margem de lucro bruto das vendas é de 29,20%, queda de 0,83% ano a ano; A margem de lucro líquido das vendas foi de 15,62%, uma diminuição homóloga de 4,60%; A taxa de despesa no período foi de 10,09%, com um aumento homólogo de + 3,19 PCT, dos quais as taxas de despesa de vendas, gestão, P&D e finanças foram de -0,11, + 0,43, + 0,44 e + 2,43 PCT, respectivamente em termos homólogos, e a taxa de despesa financeira aumentou significativamente, principalmente devido a perdas cambiais. (3) Olhando para a frente para todo o ano de 2022: por um lado, a empresa otimizará ativamente a cadeia de suprimentos e aliviará a pressão do aumento dos custos; Por outro lado, a rentabilidade será melhorada através da otimização da estrutura do cliente (aumento das remessas de clientes chineses de pequeno e médio porte), otimização da estrutura do mercado (aumento da proporção de mercados estrangeiros) e otimização da estrutura do produto (aceleração da promoção de novos produtos diferenciados com alto valor agregado), e espera-se que a elasticidade do lucro seja liberada.
Lide calmamente com o “duplo anti” e ainda há muito a fazer no mercado externo: em 14 de abril, a empresa anunciou que a taxa de imposto anti-dumping foi finalmente determinada em 31,54%, e a taxa total de imposto “duplo anti” foi de 43,49%. Acreditamos que o duplo impacto negativo é mais no lado da renda (a empresa ajuda os revendedores americanos a compartilhar parte da taxa de imposto na forma de desconto), mas o impacto geral é limitado. Atualmente, o equipamento no mercado americano está em falta, e espera-se aumentar o preço novamente dentro deste ano. De acordo com o documento de descrição de desempenho do primeiro trimestre da empresa-mãe JLG haoshike em 2022, o negócio de alta tecnologia tem pedidos em mãos de US $ 1,3 bilhão, começou a aceitar pedidos em 2023, e está considerando aumentar o preço. Da perspectiva da exportação industrial, de acordo com os dados da Associação da Indústria de Máquinas de Construção da China, 44000 plataformas de trabalho aéreo foram exportadas em 2021, um aumento anual de 140%; No primeiro trimestre de 2022, 16000 conjuntos foram exportados, com um aumento homólogo de 85%, e a proporção aumentou para 35%. Da perspectiva da empresa, em 2021, a receita do mercado externo da empresa atingiu 1,98 bilhão de yuans, com um aumento anual de 149,44%, representando 40% da receita total, com um aumento anual de + 13,2pct Esperamos que em 2022, com o desenvolvimento de novos produtos de braço no mercado externo e os novos produtos diferenciados, como caminhão de ventosa de vidro, veículo aéreo ferroviário e veículo de elevação de cofragem atendendo à nova demanda do mercado, a estrutura de mercado da empresa será ainda otimizada.
Sugestão de investimento: estima-se que a receita da empresa de 2022 a 2024 será de 5,95 bilhões de yuans, 7,36 bilhões de yuans e 9,05 bilhões de yuans respectivamente, com taxas de crescimento anual de 20,5%, 23,6% e 23,0% respectivamente, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de 1,14 bilhão de yuans, 1,45 bilhão de yuans e 1,82 bilhão de yuans respectivamente, com taxas de crescimento anual de 28,5%, 27,5% e 25,5% respectivamente, e o PE correspondente será de 15, 11 e 9 vezes respectivamente; A avaliação atual está na parte inferior da história, mantendo a classificação de investimento Buy-A. O preço alvo de seis meses é de 44,8 yuan, equivalente a 20 vezes a relação P / E dinâmica em 2022.
Dica de risco: atrito comercial leva a um grande declínio no mercado de exportação; A intensificação da concorrência no mercado leva à pressão sobre a margem de lucro bruta dos produtos; O progresso da construção do projeto de aumento fixo é menor do que o esperado; A dupla antitarifária conduz à diminuição da margem de lucro; Novamente sancionado pelo mercado americano.
