\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 82 Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) )
Principais pontos de investimento
Evento: a empresa divulgou seu relatório anual de 2021 e alcançou uma receita operacional total de 4,63 bilhões de yuans, um aumento anual de 66,0%; O lucro líquido atribuível aos acionistas de empresas listadas foi de 2,13 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 99,0%.
O desempenho da empresa aumentou acentuadamente e o módulo melhorou significativamente. 2021: 1) lado da receita: o negócio de RF discreto dispositivo / módulo RF da empresa alcançou receita de RMB 3,35/1,2 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 36,1% / + 332,7%, respectivamente. 2) Lado do lucro: margem de lucro bruta das vendas / margem de lucro líquido das vendas são 57,7% / 46,1% respectivamente, com um aumento homólogo de + 4,9 pp / + 7,7 pp respectivamente. 3) Lado das despesas: o rácio vendas/gestão/despesas de I&D da empresa foi de 1,0% / 1,1% / 6,6%, respectivamente, com um aumento homólogo de -0,3pp / – 0,01pp / + 0,04pp respectivamente. Em 2021, a empresa aumentou ainda mais o volume de dispositivos discretos RF através da atualização da iteração, e o módulo receptor aumentou rapidamente e continuou a penetrar no cliente com bom desempenho do produto e excelente capacidade de entrega.
A empresa tem uma alta participação de mercado nos dois dispositivos de processo pan SOI de switch e LNA, e espera-se que esta vantagem principal se estenda aos módulos de recepção lnabank e lfem. Com a melhoria contínua da penetração do telefone móvel 5g, espera-se que os produtos SOI da empresa beneficiem primeiro lugar e aumentem o volume e o preço. Espera-se também que a principal tecnologia pan SOI RF da empresa ajude o layout do módulo receptor. Entre os módulos receptores, o lnabank e o lfem são dominados pelo processo SOI. Espera-se que a empresa continue a melhorar e manter a posição de liderança dos módulos receptores dominados por SOI, em virtude de seus anos de acumulação e vantagem de participação de mercado.
A empresa continua a aumentar o investimento em filtros high-end, e o módulo transmissor também deve aumentar; A linha de produção auto-construída fabless é alterada para Fab Lite para melhorar a capacidade de vedação e teste de wafers de filtro RF SAW e módulos RF. O filtro domina a extremidade de recepção high-end e os módulos finais de transmissão, por isso é necessário concentrar-se no layout de produtos para módulos avançados high-end. Yole prevê que o tamanho total do mercado dos filtros IPD e SAW será de 5,93 bilhões de dólares americanos em 2025, enquanto a taxa de localização atual é de apenas cerca de 3%. Além disso, a empresa planeja investir 3,5 bilhões de yuans no projeto de semicondutores Xinzhuo auto-construído, que expandirá o layout do filtro de serra da empresa e deve ser colocado em operação este ano, o que fará pleno uso da capacidade de filtro da empresa naquele momento. PA é um dispositivo de RF necessário para o módulo avançado do transmissor, e os fabricantes domésticos têm a concorrência feroz. Em 2021h1, o módulo transmissor 5gl-pamif da empresa começou a promover a entrega de amostras, e espera-se que seja enviado em pequenas quantidades em 2022. Com o layout perfeito de dispositivos de PA e núcleo de filtro, espera-se que a empresa penetre ainda mais no mercado de RF.
Previsão de lucros e sugestões de investimento. Estima-se que em 22-24 anos, o EPS da empresa será de 6,79 yuan, 8,77 yuan e 10,15 yuan respectivamente. Considerando que, sob o pano de fundo do aumento da taxa de penetração da localização de RF, espera-se que a empresa melhore o layout de módulo para módulo e de low-end para high-end, e sobreponha a melhoria da capacidade de produção após a transformação da empresa para Fab Lite, damos à empresa 40 vezes PE em 2022, correspondendo ao preço alvo de 271,60 yuan. Pela primeira vez, dê uma classificação de “comprar”.
Dica de risco: a concorrência do mercado intensifica-se, a fricção comercial sino-americana intensifica-se e a situação epidêmica leva à deterioração da cadeia de suprimentos da China, ao atraso no desenvolvimento de tecnologia e processos, e a conclusão e cronograma de produção de projetos em construção podem ser menores do que o esperado.
