\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 080 Zhejiang Natural Outdoor Goods Inc(605080) )
Evento: a receita da empresa em 2021 foi de 842 milhões de yuans, um aumento anual de + 44,91%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 220 milhões de yuans, um aumento anual de + 37,59%. Entre eles, a receita do quarto trimestre foi de 177 milhões de yuans, um aumento anual de + 38,27%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 36 milhões de yuans, um aumento anual de + 14,48%. 2022q1 receita de 330 milhões de yuan, o mesmo que + 46,61%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 85 milhões de yuans, um aumento anual de + 37,82%. O relatório anual do ano 21 estava alinhado com as expectativas, e o desempenho do primeiro trimestre do ano 22 superou as expectativas sob a pressão da epidemia.
Colchões TPU, o principal produto da empresa, continuam a ser vendidos em grandes quantidades, e outros produtos ao ar livre podem ser esperados no futuro. Por produto: em 2021, a cama de ar da empresa, bagagem, almofada de apoio de cabeça e outras categorias foram 636 milhões de yuans, 111 milhões de yuans, 55,71 milhões de yuans e 40,15 milhões de yuans respectivamente, com uma taxa de crescimento anual de 47%, 60%, 37% e 4,66%, respectivamente. Em termos de produtos de cama de ar, o volume e o preço dos colchões TPU com posicionamento high-end aumentaram simultaneamente, que é a principal força de crescimento da receita: entre os produtos de cama de ar, a receita de colchões TPU com posicionamento high-end foi responsável por 72%, que aumentou ainda mais em 4 pontos, e o preço unitário dos produtos TPU aumentou em mais de 30%; As receitas dos produtos de PVC representaram 28% e o volume de vendas diminuiu ligeiramente, mas o preço unitário aumentou significativamente. Comparado com materiais de PVC, TPU tem desempenho superior e proteção ambiental, e ainda há um grande espaço para substituição no futuro. A empresa acumulou tecnologia profunda e experiência de produção a longo prazo no campo de materiais TPU, e fará grandes conquistas no futuro. Em termos de outros produtos, a empresa desenvolveu mais produtos novos em torno de produtos ao ar livre combinados com sua própria boa tecnologia de fusão quente.Os novos produtos estão na fase de depuração e escalada em 21 anos, e mais produtos são esperados para ser lançado em 22 anos.
Em termos de clientes, a liberação da capacidade de produção da empresa ajuda os clientes a desenvolver e otimizar a estrutura do cliente. Em 2021, o maior cliente da empresa ainda é decatlo, com uma receita de vendas de 244 milhões de yuans, representando 28,98% da receita. A taxa de crescimento da receita permanece em um alto nível de 29%, mas a proporção de receita diminui ainda mais. A receita dos segundo a quinto clientes da empresa foi de 15,22%, melhorando ainda mais. Acreditamos que o decatlo é o maior cliente da empresa, e a relação de cooperação estratégica entre a empresa e este cliente é propícia à estabilidade de grandes encomendas. No entanto, a diversificação da estrutura do cliente é o caminho do crescimento. A empresa tem estado sujeita à capacidade de produção nos últimos anos, e a expansão de outros clientes não é suave. Novos projetos de capacidade de produção, como projetos de investimento levantados, ajudam a empresa a desenvolver novos clientes, e a diversificação da estrutura do cliente garantirá o desenvolvimento saudável e sustentável da empresa.
No primeiro trimestre de 2022, a aparição da empresa na China estava sob pressão, a tendência de alto crescimento não foi reduzida e houve pedidos suficientes no final do trimestre. No primeiro trimestre, a guerra internacional afetou as ligações de logística e frete, e a propagação da epidemia na China afetou a produção. Sob a situação adversa, a receita da empresa ainda aumentou 47%. Por um lado, o lado da demanda da indústria ao ar livre continuou a crescer, por outro lado, beneficiou-se do arranjo abrangente da empresa de produção e expedição. Actualmente, a empresa tem cerca de 500 milhões de pedidos na mão, e tem uma cooperação estável com os principais clientes.
A rentabilidade da empresa é mantida em um alto nível, e a estrutura do produto é a principal ajuda. Em 2021, a margem bruta de lucro da empresa foi de 38,75% (os produtos de cama de ar, bagagem, almofada de apoio de cabeça e outros foram 42,66%, 26,42%, 28,67% e 24,71%, respectivamente), e o calibre da declaração diminuiu 2,01pct. Considerando o impacto das novas normas contábeis, espera-se que o calibre diminua ligeiramente, principalmente devido ao impacto dos preços das matérias-primas e taxas de câmbio, mas em menor grau. A taxa de vendas é de 1,37%, a taxa de despesas de gestão é de 8,64%, e a taxa de despesas é otimizada em 0,96 PCT no total. A taxa de juro líquida no 21º ano foi de 26,06%, queda de 1,73%, mas manteve-se numa posição elevada. Em 2022, a margem de lucro bruto comparável da empresa do primeiro trimestre diminuiu ligeiramente em 3,6 pontos percentuais, mas sob a condição de otimização contínua das despesas, a margem de lucro finalmente diminuiu apenas ligeiramente. Acreditamos que as barreiras da empresa em tecidos compósitos TPU e tecnologia de ligação hot-melt podem ajudar a empresa a manter uma alta margem de lucro, e a otimização da estrutura de produtos da empresa também pode ajudar a empresa a superar a pressão das matérias-primas.
Previsão de lucro e classificação de investimento: acreditamos que a empresa tem excelentes vantagens no campo da fabricação de produtos ao ar livre. Atualmente, o boom da indústria continua e a empresa tem pedidos suficientes na mão. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será 310, 396 e 495 milhões de yuans respectivamente, e EPS será 307, 391 e 489 yuans respectivamente. Atualmente, o PE correspondente do preço das ações é 20,64, 16,17 e 12,93 vezes respectivamente, mantendo a classificação “recomendada”.
Dica de risco: a situação epidêmica excedeu as expectativas, o preço das matérias-primas subiu mais do que o esperado, o preço do frete marítimo subiu mais do que o esperado e a taxa de câmbio RMB apreciou muito.
