\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 266 Yunnan Jianzhijia Health-Chain Co.Ltd(605266) )
Evento: na noite de 27 de abril de 2022, a empresa divulgou seu relatório anual de 2021. Durante o período de relatório, a empresa realizou uma receita de 5,235 bilhões de yuans (+ 17,21%) e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 301 milhões de yuans (+ 19,66%). Entre eles, o quarto trimestre realizou uma receita de 1,568 bilhão de yuans (+ 22,53%), e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 104 milhões de yuans (+ 30,19%).
Enquanto isso, a empresa divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022. Durante o período de relatório, a empresa realizou uma receita de 1,45 bilhão de yuans (+ 24,28%), e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 29 milhões de yuans (-54,64%).
Em 2021, o desempenho de todo o ano e do quarto trimestre cresceu de forma constante, e a epidemia repetida e a perda de novas lojas arrastaram para baixo o desempenho de 2022q1. O desempenho da empresa 2021q4 é brilhante, e o crescimento anual está em linha com as expectativas. Em 2022q1, o lucro líquido imputável à empresa-mãe diminuiu 55% em relação ao ano anterior, principalmente porque as novas lojas e as novas lojas secundárias da empresa representaram 34,52%. O ciclo de cultivo das novas lojas secundárias aumentou e a perda aumentou devido à repetição da epidemia na área de negócios. Além disso, os gastos financeiros aumentaram devido à mudança dos padrões de leasing. Em 2021, a empresa alcançou uma margem de lucro bruta de 35,8%, um aumento homólogo de 2,14% e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 5,72%, um aumento homólogo de 0,14%. Em 2022q1, a empresa alcançou uma margem de lucro bruta de 33,49%, uma diminuição homóloga de 0,69pct e uma margem de lucro líquido de 1,96%, uma diminuição homóloga de 3,5pct.
Por produto, as variedades principais alcançaram um crescimento constante. Em 2021, a empresa realizou receita de 3,26 bilhões de yuans (+ 21%), margem de lucro bruto de 29,8% (+ 1,1%), com crescimento constante, incluindo receita de 1,53 bilhão de yuans (+ 21%), margem de lucro bruto de 21,4% (+ 2,1%) para medicamentos prescritos, receita de 1,73 bilhão de yuans (+ 21%) para medicamentos de venda livre e margem de lucro bruto de 37,3% (+ 0,14%). A receita de dispositivos médicos foi de 530 milhões de yuans (-8,9%), e a margem de lucro bruto foi de 43,5% (+ 4,1%). As vendas de medicina tradicional chinesa e alimentos saudáveis com alta margem de lucro bruto aumentaram 18,2% e 18,6%, respectivamente. Em 2022q1, os medicamentos de patente chineses e ocidentais alcançaram receita de 951 milhões de yuans (+ 29%), margem de lucro bruto de 28,5% (+ 0,21%), com rápido crescimento, incluindo medicamentos de prescrição alcançaram receita de 434 milhões de yuans (+ 24,6%), margem de lucro bruto de 19,3% (- 0,14%), medicamentos de venda livre alcançaram receita de 517 milhões de yuans (+ 32,9%) e margem de lucro bruto de 36,2% (+ 0,01%). A receita de dispositivos médicos é de 150 milhões de yuans (+ 16,5%), e a margem de lucro bruto é de 45% (+ 0,25%). As vendas de medicina tradicional chinesa e alimentos saudáveis com alta margem de lucro bruto aumentaram 22,8% e 26,2%, respectivamente. Além disso, a empresa tem feito grandes esforços para desenvolver negócios on-line. A partir de 2022q1, a proporção da receita de negócios on-line da empresa aumentou de 10,3% em 2020 para 20,34%.
As lojas continuaram a expandir-se, o mercado do condado em Yunnan continuou a penetrar, e Sichuan, Chongqing e Guangxi continuaram a aumentar a penetração do mercado principal. No primeiro trimestre de 2022, a empresa contava com 3134 lojas, com um aumento homólogo de 47,14%. No primeiro trimestre de 2022, havia 90 lojas novas, incluindo 99 lojas auto-construídas e 9 lojas fechadas. Em 2021, a empresa adicionou 914 lojas, incluindo 597 lojas auto-construídas, 360 lojas compradas e 43 lojas fechadas. Atualmente, a taxa de cobertura das lojas da empresa no mercado do condado em Yunnan atingiu 81%. Ao mesmo tempo, a empresa continua a aumentar a penetração do mercado principal nos mercados de Sichuan, Chongqing e Guangxi e replicar o modelo Yunnan. Em 2021, havia 559 lojas em Sichuan, Chongqing e Guangxi, com um aumento anual de 53,15%.
A proporção de lojas no período de cultivo e no estágio inicial de integração de M&A é relativamente alta, aguardando a melhoria da estrutura etária da loja para trazer crescimento de alto desempenho. A partir do primeiro trimestre de 2022, 46,01% das lojas estavam no período de cultivo da empresa e na fase inicial de integração de M&A, incluindo 34,52% das novas lojas da empresa e as novas lojas secundárias, a maioria delas no período de cultivo. Foram adquiridas 360 lojas em 2021, representando 11,49%, das quais 78% foram adquiridas no segundo semestre de 2021, a maioria das quais se encontrava em fase inicial de integração com crescimento lento. Com a maturidade gradual das lojas durante o período de cultivo e a conclusão da integração M&a store, espera-se que o desempenho global da empresa acelere o crescimento.
Sugestão de investimento: estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de RMB 343419/531 milhões respectivamente, e o PE correspondente será de 11/9/7 vezes respectivamente. A empresa é líder da cadeia regional de farmácias em Yunnan. A penetração do condado de Yunnan continua a melhorar, e ativamente se expande para Guangxi, Sichuan e Chongqing. O efeito de escala é refletido gradualmente, a eficiência operacional continua a melhorar e a empresa é classificada como “comprar”.
Aviso de risco: a concorrência intensifica os riscos; A integração é inferior ao risco esperado; Risco político.
