\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Principais pontos de investimento
O desempenho da empresa superou nossas expectativas. Em 2022q1, a receita operacional atingiu 9,667 bilhões de yuans, um aumento anual de + 26,48% e um aumento mensal de + 16,72%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 675 milhões de yuans, um aumento anual de – 39,08%, um aumento mensal de + 258% sobre 2021q4; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe após a dedução foi de 658 milhões de yuans, com um aumento anual de – 39,22% e um aumento mensal de + 211,85%.
A liberação de capacidade contribui principalmente para o aumento da receita. Em 2021, os projetos Beihai da empresa foram colocados em operação sucessivamente, incluindo 550000 toneladas de papel cultural, 120000 toneladas de papel doméstico e suportando 800000 toneladas de celulose química e 200000 toneladas de celulose mecânica química. A liberação contínua da capacidade de produção e a subida impulsionam o crescimento contínuo do volume de receita.
O preço da polpa é alto, e a elasticidade do lucro da polpa dissolvida aparece. O crescimento do lucro da polpa do segundo trimestre e do papel de dissolução vem principalmente da razão de lucro de Q1 e 202. De acordo com dados de Zhuo Chuang, durante 2022q1, o preço da polpa conífera / polpa de folhas largas / polpa mecânica química / polpa dissolvida aumentou em 1224 / 1175 / 1026 / 1600 yuan / ton respectivamente, que foi + 21% / + 24% / + 24% / + 25% respectivamente em comparação com o início de 2022. 2) Devido ao alto preço da celulose e a melhoria do padrão de oferta e demanda trazidos pelo aumento da demanda por auxiliares didáticos na jusante, o aumento do preço do papel cultural foi bem implementado.A partir de 28 de abril de 2022, o preço médio por tonelada de papel offset duplo / papel de cobre duplo foi 6250 / 5620 yuan / ton respectivamente, acima de 11% / 4% respectivamente em comparação com o início de 2022. Na fase de aumento do preço da celulose e pressão sobre o lucro da indústria, o lucro cultural do papel da empresa melhorou significativamente. No seguimento, devido ao atraso da nova capacidade das fábricas de celulose no exterior e à continuação do conflito entre a Rússia e a Ucrânia, a oferta de celulose de madeira ainda é apertada no curto prazo. Esperamos que o alto preço da celulose continue até 2022h2, e o lucro global da empresa continue a ser reparado.
Novos projetos continuam avançando e o caminho de crescimento é claro. 1) A empresa promove o projeto de papel doméstico de 150000 toneladas da base de Guangxi Beihai. espera-se que a primeira fase de 100000 toneladas de capacidade de produção seja concluída e colocada em operação em 2022h2, enriquecendo ainda mais a estrutura do produto de papel doméstico da empresa; 2) A aquisição de Liujing Chengquan em Guangxi (150000 toneladas de celulose e 200000 toneladas de papel por ano), e o lançamento oficial do “5,25 milhões de toneladas de integração de polpa florestal e projeto de parque industrial de apoio” em Nanning, base de Guangxi, além do layout da integração de papel de polpa florestal; 3) A base de Shandong zouchengji planeja construir um projeto de papel especial com uma produção anual de 34000 toneladas, que deve ser colocado em operação em 2023q1 para melhorar o layout multi papel da empresa.
O fluxo de caixa é bom e a eficiência da operação é melhorada. Em termos de fluxo de caixa, o fluxo de caixa operacional líquido da empresa 2022q1 foi de 1,035 bilhão de yuans, um aumento anual de – 46,55%; A razão do fluxo de caixa líquido das atividades operacionais para o lucro líquido das atividades operacionais foi de 144,53%, com um aumento homólogo de -1,97 pp. Em termos de eficiência operacional, os dias de faturamento de estoque 2022q1 da empresa foram de -8,82 dias a 35,63 dias ano a ano, e os dias de faturamento de contas a receber foram de -4,91 dias a 21,37 dias ano a ano, o que melhorou a eficiência operacional.
Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 3,04/34,7/3,81 bilhões de yuans respectivamente, correspondendo a 10/9/8x PE de 2022 a 2024, mantendo a classificação de “comprar”.
Dica de risco: os custos de energia e frete permanecem altos e a demanda a jusante é menor do que o esperado.
