\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 313 Healthcare Co.Ltd(603313) )
Evento:
A empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022.A receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2021 foi de 8,14 / – 280 milhões de yuans respectivamente, com um aumento homólogo de + 24,6% / – 172,8%, respectivamente; 4q2021 alcançou receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 2,029 / – 95 milhões, respetivamente, com um aumento homólogo de + 1,3% / – 388,9%, respetivamente. 1q2022 obteve receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe de RMB 2,14/0,3/0,3 mil milhões respetivamente, com um aumento homólogo de + 13,5% / – 44,2% / + 48,1%, respetivamente.
Comentários:
A capacidade de produção dos Estados Unidos continua a subir, e as marcas independentes da China estão crescendo constantemente: em 2021, a receita de vendas internas e de exportação da empresa foi de 1,19 / 6,73 bilhão de yuans, respectivamente, um aumento anual de + 46,5% / + 21,3%. Na China, Healthcare Co.Ltd(603313) marcas independentes alcançaram receita de 712 milhões de yuans, um aumento anual de + 43,5%. Mais subdividido Healthcare Co.Ltd(603313) marcas independentes, e receita realizada de 77 / 246 / 157 / 184 milhões de yuans para vendas diretas / distribuição / online / hotel, respectivamente, com um aumento anual de + 38,0% / + 87,6% / + 38,7% / + 30,0% respectivamente. A marca Langlefu adquirida pela empresa alcançou uma receita de 170 milhões de yuans, um aumento anual de + 30,5%. Para a parte ultramarina, em termos de sub-regiões, América do Norte / Europa alcançou receita de RMB 4,89/1,71 bilhão respectivamente, um aumento homólogo de + 29,4% / + 16,6%; Em termos de negócios, vendas diretas no exterior / online / OEM alcançaram receita de RMB 2,31/2,6/4,15 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 39,9% / – 21,1% / + 16,7%.
1q2022, as receitas domésticas e de exportação da empresa foram 233 / 1,841 bilhão de yuans respectivamente, com um aumento anual de – 1,7% / + 15,8%. Na China, Healthcare Co.Ltd(603313) marcas independentes alcançaram uma receita de 140 milhões de yuans, um aumento anual de + 7,3%. Mais subdividido Healthcare Co.Ltd(603313) marcas independentes, e receita realizada de 865 / 5064 / 3079 / 42580000 yuan para vendas diretas / distribuição / online / hotel, respectivamente, com um aumento anual de – 46,1% / + 18,4% / + 25,3% / + 11,5% respectivamente. A marca Langlefu alcançou uma receita de 18,87 milhões de yuans, um aumento anual de – 46,8%. Para a parte ultramarina, em termos de sub-regiões, América do Norte / Europa alcançou receita de 1,34 / 430 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 22,6% / + 1,1%; Em termos de negócios, vendas diretas no exterior / on-line / OEM alcançaram receita de 573 / 0,50 / 1,218 bilhões de yuans respectivamente, um aumento anual de + 2,7% / – 32,3% / + 27,1%.
A partir dos dados operacionais de 2021 e 1q2022, o channel mor norte-americano adquirido pela empresa em 2020 foi consolidado em fevereiro de 2020, portanto, as vendas diretas no exterior alcançaram bom crescimento em 2021, mas sua taxa de crescimento voltou ao nível normal em 2022. Os negócios on-line no exterior foram afetados pela retificação do comércio eletrônico transfronteiriço pela Amazon em 2021, mas a escala atual de receita é baixa e o impacto na receita global no exterior tende a ser fraco. O crescimento contínuo do negócio de OEM no exterior indica que a capacidade das fábricas da empresa no leste e oeste dos Estados Unidos está gradualmente liberando. Na China, a receita de negócios de marca independente da empresa aumentou rapidamente em 2021, mas 1q2022, afetada pela epidemia, o crescimento da receita desacelerou, especialmente langlefu, que tem sede em Shenzhen e afetada pela epidemia, a receita diminuiu 46,8% ano a ano.
Em 2021, o número de lojas de vendas diretas/distribuição de marcas independentes aumentou 98/372 para 162928 respetivamente em termos homólogos; 1q2022, o número de marcas independentes vendas diretas / lojas de distribuição aumentou 11 / 32 para 173 / 960 respectivamente.
A rentabilidade do 1q2022 começou a se recuperar, e o controle da taxa de custos alcançou resultados: a margem de lucro bruto da empresa foi de 28,5% em 2021, com um aumento homólogo de -5,4pcts. A margem de lucro bruta das vendas internas e de exportação foi de 30,8% / 28,5%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 1,2 / – 6,0pcts. Na China, a margem bruta de lucro de marcas independentes Healthcare Co.Ltd(603313) foi de 41,6%, com um aumento homólogo de + 6,3 pcts. Subsubdividir ainda Healthcare Co.Ltd(603313) marcas independentes, e a margem bruta de lucro das vendas diretas / distribuição / online / hotel é de 65,9% / 40,4% / 56,0% / 25,6%, respectivamente, com um aumento homólogo de + 7,1 / + 7,2 / + 11,1 / + 2,9 pcts respectivamente. A margem bruta de lucro da marca langlefu adquirida pela empresa foi de 38,3%, um aumento homólogo de -1,1pcts. Para a parte ultramarina, em termos de sub-regiões, a margem bruta de lucro da América do Norte/Europa foi de 28,4% / 27,5%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 6,0 / – 8,9pcts; Em termos de negócios, a margem bruta de lucro das vendas diretas no exterior / online / OEM foi de 45,7% / 40,5% / 18,2%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 0,5 / + 6,5 / – 10,9pcts.
1q2022, a margem bruta de lucro da empresa foi de 29,2%, ano a ano + 0,3pcts. A margem de lucro bruta das vendas internas e de exportação foi de 25,6% / 29,7%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 4,0 / – 0,8pcts. Na China, a margem de lucro bruto de Healthcare Co.Ltd(603313) marcas independentes foi de 37,5%, alta + 3,1 pcts ano a ano. A margem de lucro bruta das vendas diretas / distribuição / online / hotel é de 58,0% / 32,3% / 57,4% / 27,5% respectivamente, com um aumento homólogo de – 5,6 / + 9,8 / – 0,7 / + 4,0 pcts respectivamente. A margem bruta de lucro da marca langlefu adquirida pela empresa foi de 33,8%, um aumento homólogo de -2,6pcts. Para a parte ultramarina, em termos de sub-regiões, a margem bruta de lucro da América do Norte/Europa foi de 31,8% / 26,1%, respectivamente, com um aumento homólogo de -0,4 / – 2,3pcts; Em termos de negócios, a margem de lucro bruta das vendas diretas no exterior / online / OEM foi de 47,7% / 38,6% / 20,9%, respectivamente, com um aumento homólogo de + 0,5 / – 30,5 / + 3,1 pcts.
O aumento da rentabilidade no primeiro trimestre deveu-se principalmente ao aumento da proporção de receitas no exterior. A margem de lucro bruto da China foi reduzida principalmente devido ao impacto da epidemia, mas o núcleo é a melhoria da lucratividade da extremidade da distribuição. Combinado com o desempenho da receita final da distribuição, acreditamos que o impulso de gerenciamento de marca da empresa no final do varejo da China está ficando melhor e melhor; Na parte ultramarina, a melhoria central da rentabilidade da extremidade OEM é principalmente devido à melhoria da eficiência operacional das fábricas americanas.
Durante 2021, a taxa de despesa foi de 29,6%, com um aumento homólogo de + 3,5pcts. Por item, as taxas de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras foram de 16,1% / 8,2% / 1,5% / 3,7%, respectivamente, com um aumento homólogo de + 2,6 / + 1,1 / – 0,2 / – 0,1pcts respectivamente. O aumento da taxa de despesa de vendas é causado principalmente pelo aumento das despesas de canal, salário dos funcionários e investimento em publicidade.O aumento anual da taxa de despesa de gestão é afetado principalmente pelo aumento do salário dos funcionários.
1q2022, a taxa de despesa do período foi de 25,4%, ano a ano -1,4pcts. Em termos de sub-itens, as taxas de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras foram de 13,9% / 7,2% / 1,3% / 3,0%, respectivamente, com um aumento homólogo de -0,8 / – 0,7 / – 0,4 / + 0,5pcts respectivamente. No primeiro trimestre, a empresa começou a melhorar em termos de controle de taxas de custos durante o período, acreditamos que se beneficiou principalmente da melhoria da eficiência operacional global da empresa.
O declínio dos preços das matérias-primas – a desvalorização do RMB é favorável, e a eficiência da operação ainda precisa ser melhorada: no início deste ano, os preços de MDI / TDI / poliéter na China foram 207 / 1,59 / 11500 yuan respectivamente, e os preços de três matérias-primas atingiram uma alta no início de março, que foram 248 / 1,96 / 13400 yuan respectivamente. Atualmente, eles caíram para 213 / 1,76 / 11400 yuan.
Acreditamos que a queda nos preços das matérias-primas desempenhará um papel positivo no aumento da rentabilidade de 2q. Ao mesmo tempo, como uma empresa cuja receita no exterior é responsável por mais de 80%, a principal moeda de liquidação da operação no exterior da empresa é o dólar dos EUA. De acordo com dados eólicos, o preço de RMB contra o dólar dos EUA no mercado offshore foi de 6,3798 yuan / dólar dos EUA em 18 de abril e 6,6415 yuan / dólar dos EUA em 29 de abril, com uma faixa de depreciação de 4,1%. Acreditamos que a depreciação de RMB contra o dólar dos EUA gerará ganhos de câmbio para a empresa 2q.
De acordo com os dados divulgados pelas filiais da empresa em 2021, a perda de lucro líquido da filial AZ nos Estados Unidos foi de 112 milhões de yuans (fábrica ocidental nos Estados Unidos), e a perda de Healthcare Co.Ltd(603313) em Xangai, que assumiu a função de operação da marca chinesa, foi de 125 milhões de yuans, indicando que a empresa ainda precisa melhorar continuamente sua eficiência operacional e melhorar seu desempenho fora da China.
No primeiro trimestre, os fundamentos mostraram uma tendência positiva de recuperação, com uma taxa de vendas no mercado de apenas 0,5 vezes, dando uma classificação de “compra”: esperamos que o EPS da empresa seja de 0,43/0,94/1,41 yuan de 2022 a 2024, e o preço atual da ação correspondente ao PE seja de 23/11/7 vezes respectivamente. Dado que a peg da empresa é menos de 1 vez (de 2022 a 2025, o lucro líquido atribuível à matriz CAGR é de 63%), e o PS da empresa em 2022 é de apenas 0,5 vezes, cobrindo pela primeira vez, dando uma classificação de “compra”.
Dica de risco: os preços das matérias-primas e do transporte aumentaram drasticamente, e a economia ultramarina diminuiu.
