\u3000\u30 Beijing Telesound Electronics Co.Ltd(003004) 16 Suzhou Sushi Testing Group Co.Ltd(300416) )
Campeão invisível no campo experimental há mais de 60 anos, a dupla movimentação de “equipamento + serviço” iniciou uma nova jornada de “década dourada”, e a “troika” deve superar as expectativas e dar uma classificação de “compra”. 1) De 2014 a 2021, a receita da empresa aumentou de 250 milhões para 1,5 bilhão, o lucro líquido atribuível à matriz aumentou de 40 milhões para 190 milhões, cinco vezes em sete anos, e o CAGR foi de 28,9% e 25%, respectivamente, o que foi significativamente melhor que o dos pares. 2) Visão distintiva: o mercado está preocupado com o espaço de crescimento a longo prazo da empresa, mas julgamos que, com a alta prosperidade das indústrias downstream, como a indústria militar e semicondutores e a aceleração da substituição doméstica, a empresa está fazendo todos os esforços para construir o escasso “chip componente terminal terminal” da China toda a cadeia da indústria e capacidade de serviço multi campo. 3) Esperamos que de 2022 a 2024, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe seja 281 / 394 / 533 milhões, com um CAGR de 38%. Com referência aos pares, daremos uma classificação de “compra” de 38 vezes PE em 2022, um preço alvo de 37,5 yuan, um espaço de 40%.
A primeira curva de crescimento: da vibração à síntese, a posição principal é estável. 1) O equipamento é a pedra angular do desenvolvimento da empresa: em 2021, a receita de equipamentos da empresa foi de 530 milhões e o cagr 20122021 foi de 15%; Embora a proporção de lucro tenha caído para cerca de 26%, é precisamente porque a empresa tem cultivado profundamente o equipamento de teste ambiental por décadas e tem uma visão profunda e compreensão da indústria que pode abrir rapidamente o mercado de serviços de teste com vantagem óbvia do primeiro movimento; 2) Inovar através do antigo e enriquecer a linha de produtos: a empresa começou a partir de vibração e sempre foi o “campeão único” de equipamentos de vibração. Adquiriu Chongqing Sida em 2019, classificando-se entre a vanguarda de equipamentos climáticos. O teto da indústria expandiu-se de vários bilhões para dez bilhões. É os três primeiros equipamentos abrangentes na China, com pedidos completos e substituição de importações. Espera-se manter um crescimento constante.
A segunda curva de crescimento: do equipamento ao serviço, testes de terceiros estão em ascensão. 1) Transformação perfeita, o serviço tornou-se a principal fonte de receita e lucro da empresa: em 2021, a proporção de receita de serviço e lucro aumentou para 59% e 71% respectivamente, dos quais, a receita do serviço de teste ambiental foi de 656 milhões (+ 41,7%), o 20122021cagr foi tão alto quanto 36,4%, a margem de lucro bruto foi de 57,1%, que foi quase 10 PCT maior do que o dos pares, e o aumento da proporção de serviço continuará a empurrar para cima a ova da empresa. 2) O alto boom nos alcances mais baixos gerou um mercado de 10 bilhões: há uma forte demanda nos alcances mais baixos de aeroespacial, automóvel e eletrônica. Integração civil militar e substituição doméstica geraram um enorme mercado de mais de 10 bilhões em testes de terceiros da China. 3) Até o final de 2009, a empresa estabeleceu mais de 14 laboratórios em Chengdu e Pequim, e estabeleceu uma rede de serviços estável. Até o final de 2009, estabeleceu mais de 16 laboratórios na indústria.
A terceira curva de crescimento: do teste de anel ao provedor de serviços de plataforma, o mar abrange todos os rios. 1) Os testes de semicondutores tornaram-se um novo motor para o crescimento do desempenho, e a sinergia da aquisição da Yite começou a mostrar: em 2021, a receita de Shanghai Yite atingiu 220 milhões, o lucro líquido foi de 55,37 milhões (+ 147,17%), e a taxa de juros líquida aumentou significativamente de menos de 10% antes da aquisição para 21%, que foi altamente reconhecido pela Hisilicon, Cambricon Technologies Corporation Limited(688256) , horizonte e outras empresas chinesas de IC de primeira classe. 2) Entre no novo campo de serviço e tenha um período de crescimento promissor: contando com a base de clientes acumulada de serviço de teste ambiental e testes de chip, a empresa entrou totalmente em novos campos, tais como testes EMC, fadiga de material, testes de software, triagem de componentes e assim por diante.
Catalisador: corte em novas áreas de serviço; Lançar novas categorias de equipamentos; A situação epidêmica na China tem sido efetivamente controlada.
Dicas de risco: 1) o funcionamento dos laboratórios subordinados é menor do que o esperado. 2) Risco de aumento dos custos das matérias-primas.
