\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 339 Bros Eastern Co.Ltd(601339) )
Principais pontos de investimento
A empresa divulgou seu relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022: 1) em 2021, a receita foi de 7,774 bilhões de yuans / yoy + 26,73%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,371 bilhão de yuans / yoy + 274,47%. O crescimento da receita foi impulsionado pela recuperação da demanda, expansão da capacidade, recuperação da utilização da capacidade, aumento do preço do algodão e outros fatores. O desempenho superou ligeiramente nossas expectativas anteriores, principalmente devido ao aumento do preço do algodão em 21 anos, o que promoveu a margem de lucro bruto de + 15,24pct ano a ano, o que excedeu nossas expectativas. Trimestral a trimestral, a receita do 21q1-q4 foi de + 37,5% / 61,3% / 5,7% / 13,4% ano a ano, respectivamente, e o lucro líquido atribuível à matriz foi de + 212,64% / 404,22% / 464,13% / 209,65% ano a ano, respectivamente. A taxa de crescimento da receita do terceiro trimestre abrandou, principalmente porque a epidemia no Vietnã afetou a produção em agosto. 2) 22 Q1: a receita é de 1,975 bilhão yuan / yoy + 5,4%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe é 345 milhões yuan / yoy + 54,6%, continuando a tendência de crescimento rápido.
A forte procura e o aumento do volume e dos preços promovem conjuntamente o crescimento da renda. 1) Em termos de produtos, a receita de fiação de cor / fio branco em 21 anos foi de + 34,6% / + 13,8% ano a ano, respectivamente, representando 62,2% / 33,1% da receita total respectivamente.O rápido crescimento da fiação de cor deveu-se principalmente à recuperação da demanda + recuperação da produção + aumento do preço do produto. 2) Em termos de preço do componente, as vendas totais do fio em 21 anos foram 241800 toneladas / yoy + 11,77%, e o preço unitário estimado do fio foi de cerca de + 13% em comparação com o mesmo período. O aumento no preço unitário beneficiou principalmente do aumento do preço do algodão durante o ano (China / preço internacional do algodão aumentou 48% / 50% respectivamente em 21 anos), e a empresa aumentou o preço do produto em conformidade.
3) em termos de regiões, a receita interna / externa em 21 anos foi de + 17,1% / + 32,7% ano a ano, respectivamente, e a receita representou 34,6% / 60,1% da receita total respectivamente. Entre eles, a receita no exterior aumentou rapidamente, que se beneficiou principalmente da transferência de encomendas no exterior para a China causada pelo ritmo diferente de desenvolvimento epidêmico fora da China em 21 anos e a forte demanda continuada.
Espera-se que a expansão da capacidade continue e que a utilização da capacidade aumente ano após ano. 1) Capacidade de produção: no final do ano 21, a capacidade de produção da empresa era de 1,7 milhão de lingotes (1,1 milhão de lingotes no Vietnã + Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) lingotes na China), dos quais a capacidade de produção no Vietnã aumentou em 100000 lingotes em comparação com o em 20 anos, correspondendo a yoy + 10%. A empresa planeja levantar 1 bilhão de yuans para expandir o projeto 390000 fios no Vietnã, que foi aprovado pelo CSRC em 22 de março. A empresa espera colocar em operação cerca de 200000 fusos em 2022 / 2023, o que equivale a cerca de + 18% da capacidade do Vietnã em 2022. 2) Utilização da capacidade: desligamento de 20 anos + demanda lenta leva a uma taxa média de utilização da capacidade de apenas 60% – 70% no Vietnã. A taxa de utilização da capacidade recuperou em 21 anos. Em agosto, a epidemia no Vietnã foi grave, resultando na menor taxa de utilização da capacidade das fábricas vietnamitas caindo para cerca de 32%. Com a melhoria da epidemia, Q4 recuperou para cerca de 90% e a taxa anual de utilização da capacidade foi de cerca de 80%. No 21º ano, a Blum do Vietnã alcançou um aumento simultâneo de 16,42% na receita e 310% no lucro líquido.
O aumento acentuado do preço do algodão + estoque de baixo preço promoveu um aumento significativo na margem de lucro bruto. Em 21 anos, a margem de lucro bruto da empresa ainda alcançou um aumento homólogo de + 15,24pct para 26,21% no contexto da valorização do RMB, impulsionada principalmente pelo aumento acentuado do preço do algodão e pelo aumento da produção durante o ano. Em termos de produtos, a margem de lucro bruto do fio fiado de cor / fio branco aumentou de + 10,70 / 22,91pct para 25,58% / 26,65% ano a ano respectivamente, principalmente devido ao aumento de 48% / 50% nos preços do algodão internacional na China / em 21 anos, enquanto a empresa tem 6-8 meses de reservas de estoque de algodão de baixo custo, o que melhora muito a margem de lucro bruto. A margem de lucro bruta de 22q1 continuou a + 8,19pct para 26,08% ano a ano, mas diminuiu 10,31pct mês a mês em comparação com 21q4. Julgamos que há pouca probabilidade de maior aumento acentuado no preço do algodão em 22 anos. A empresa tem 4,25 bilhões de yuans de estoque no final de 22q1, reservas de algodão suficientes e vantagens de estoque de baixo custo. Além disso, a tendência atual de enfraquecer RMB, 60% da renda externa da empresa e depreciação da taxa de câmbio são favoráveis.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa é o líder da fiação de cores na China. nos últimos 21 anos, impulsionado pela forte demanda externa, expansão da capacidade de fábricas vietnamitas, recuperação da taxa de utilização da capacidade, preço ascendente do algodão e outros fatores, a empresa tem um belo desempenho, e a tendência de crescimento rápido do desempenho 22q1 continua. No ano de 21, a empresa lançou duas fases de incentivo patrimonial. As condições de exercício são que a receita no ano de 21-23 não é inferior a 6,3 / 64 / 6,5 bilhões de yuans e as vendas de fios não são inferiores a 21 / 22 / 23000 toneladas respectivamente. As condições de exercício foram alcançadas no ano de 21. Desde 22 de março, a prevenção e controle de epidemias locais na China tornou-se mais rigorosa, o que levará à desaceleração da demanda downstream na China e à transferência acelerada de pedidos para o Vietnã e Índia. Considerando que a margem de lucro bruto de 22q1 diminuiu mês a mês, vamos reduzir o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22 anos de 10,5% para 0,90% ano a ano. Espera-se que o mesmo período aumentará em 3,96% / 3,05% em 23-24 anos, e o EPS em 22-24 anos será 0,92 / 0,96 / 0,99 yuan / ação respectivamente, correspondendo a PE 6,1 / 5,8 / 5,7 x, mantendo a classificação de “compra”.
Dica de risco: surtos repetidos na China e no Vietnã, flutuações acentuadas nos preços do algodão e contratos futuros de algodão afetam o desempenho
