\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 099 Cocreation Grass Co Ltd(605099) )
Principais pontos de investimento
O desempenho da empresa em 2021 está alinhado com as expectativas do mercado, e 2022q1 é ligeiramente inferior às expectativas do mercado. Em 2021, a empresa realizou uma receita operacional de RMB 2,302 bilhões, um aumento homólogo de + 24,39%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 380 milhões, um aumento homólogo de – 7,45%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 355 milhões, uma diminuição homóloga de – 7,53%. Em 2022q1, a receita operacional foi de 681 milhões de yuans, um aumento anual de + 27,78%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 85 milhões de yuans, um aumento anual de – 13,80%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe após dedução foi de 82 milhões de yuans, um aumento anual de – 14,82%.
A grama de lazer contribui para o principal incremento de renda, com forte demanda no exterior. Em 2021, a empresa vendeu um total de 66,59 milhões de metros quadrados de grama artificial, com um aumento anual de + 29,78%. O preço médio dos produtos de grama artificial foi de 32,65 yuan / metro quadrado, com uma diminuição anual de – 5,23%. A diminuição no preço médio dos produtos foi principalmente devido ao aumento na proporção de vendas de grama de lazer da empresa. Em termos de produtos, 1) a renda da grama de lazer foi de 1,647 bilhões de yuans, um aumento anual de + 31,62%, e a demanda de exportação de grama de lazer continuou a melhorar, um aumento anual de + 31,78%; 2) A receita da grama esportiva foi de 527 milhões de yuans, com um aumento anual de + 2,08%, dos quais a demanda compensatória para exportação recuperou, com um aumento anual de + 7,51%. A construção de projetos de campo de futebol doméstico foi adiada devido ao impacto da epidemia, com um aumento anual de – 4,29%. 3) A receita de seda de grama e outros produtos foi de 128 milhões de yuan, um aumento anual de + 54,38%. O negócio diversificado da empresa cresceu rapidamente. Em termos de sub-regiões, a receita de vendas no exterior da empresa foi de 2,017 bilhões de yuans, um aumento anual de + 30,54%, com forte crescimento da demanda em regiões de alto lucro bruto, como Europa e Estados Unidos; A receita doméstica foi de 284 milhões de yuans, com um aumento anual de – 6,73%, principalmente devido ao atraso na implementação do planejamento de construção da indústria esportiva devido à situação epidêmica repetida.
O custo crescente das matérias-primas sobrepõe a flutuação da taxa de câmbio RMB, e o lucro de curto prazo está sob pressão. Em termos de rentabilidade, a margem bruta de lucro da empresa em 2021 foi de -9,02pp para 27,90% em termos homólogos, dos quais a margem bruta de lucro da relva de lazer foi de -9,14pp para 27,56% em termos homólogos, e a margem bruta de lucro da relva desportiva foi de -9,62pp para 32,03% em termos homólogos; A margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentou de -2,40 pp para 16,52% em relação ao ano anterior, principalmente devido ao aumento acentuado do custo das matérias-primas e à valorização do RMB causada pelo aumento do petróleo bruto internacional e outras commodities a granel. Em 2022q1, a margem de lucro bruta foi de 24,09%, em termos homólogos -7,25pp, e a margem de lucro líquida atribuível à empresa-mãe foi de 12,52%, em termos homólogos -6,04pp.
A liberação da capacidade produtiva superou nossas expectativas e a empresa acelerou sua expansão. Em 2021, a capacidade do projeto Vietnã fase II subiu rapidamente, quebrando o gargalo de capacidade da empresa. No final de 2021, a capacidade de gramado artificial da empresa atingiu 110 milhões de metros quadrados, e a taxa de liberação de capacidade foi mais rápida do que esperávamos. A empresa começou a expandir sua base de produção no Vietnã em julho de 2021 para atender à crescente demanda do mercado nos próximos três anos. Após o projeto ser totalmente colocado em operação, a capacidade de produção da empresa atingirá 160 milhões de metros quadrados, com uma posição de liderança estável.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a indústria de gramado artificial tem um amplo espaço e a taxa de penetração de grama de lazer está aumentando. A empresa tem forte certeza de liberação de capacidade e espera-se acelerar o crescimento do desempenho futuro. Considerando o impacto do aumento do preço das matérias-primas de curto prazo, reduzimos o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2023 para 440 / 710 milhões de yuans (originalmente previsto para ser 610 / 780 milhões de yuans). Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2024 será de 900 milhões de yuans, correspondendo a 23 / 14 / 11x PE de 2022 a 2024, mantendo a classificação de “comprar”.
Dicas de risco: a taxa de câmbio e os preços das matérias-primas flutuam acentuadamente, o crescimento da demanda a jusante é menor do que o esperado, etc.
