\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 806 Hangzhou First Applied Material Co.Ltd(603806) )
Principais pontos de investimento
Evento: em 2022q1, a empresa alcançou uma receita operacional de 3,884 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de 38,02% e uma diminuição mês a mês de 1,12%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 339 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 31,51% e uma diminuição mensal de 60,59%. A margem de lucro bruta em 2022q1 foi de 16,37%, diminuição homóloga de 12,60pct e diminuição mensal de 13,5% 57pct. O declínio do lucro foi causado pelo declínio do lucro das películas adesivas e pela provisão cautelosa de 65 milhões de reservas de dívidas ruins.
O lucro do filme adesivo está sob pressão no curto prazo e é otimista sobre o duplo aumento de volume e lucro em 2022q2: a entrega de filme adesivo em 2022q1 é de 300 milhões de metros quadrados, e 280 milhões de metros quadrados são confirmados, com uma relação mês a mês de + 26% / + 22%. Estima-se que a margem de lucro bruto de 2022q1 é de cerca de 16,4%, com uma diminuição de 13pct / anel para baixo 15pct, correspondendo ao lucro líquido médio único de 1,1-1,2 yuan / Ping (cerca de 1,4 yuan / Ping após a reversão de reservas de dívida ruim). As razões para o declínio nos lucros são as seguintes: 1) afetado pelo aumento do preço do silício e o declínio na demanda, o preço do filme adesivo diminuiu em fevereiro de 2022. Estima-se que o preço médio de 2022q1 é 11-12 yuan / Ping, com um anel para baixo de 22%; 2) O preço das partículas da matéria prima subiu, com um aumento de cerca de 24% em 2022q1, e o custo subiu rapidamente. Do ponto de vista de 2022q2, as remessas em abril de 2022 foram planas mês a mês, com um aumento de mais de 10% em maio de 2022. O preço do filme adesivo aumentou duas vezes de março a abril de 2022. Atualmente, 15-16 yuan / nível está perto do alto nível de 2021q4, e o custo de condução está aumentando. É otimista que o volume e o lucro de 2022q2 aumentará.
Em 2022, o filme adesivo se beneficiará do crescimento da indústria e a estrutura de lucro continuará a melhorar: esperamos que a capacidade instalada da indústria fotovoltaica em 2022 seja de 240gw +, e a demanda correspondente por filme adesivo seja de 2,5-2,6 bilhões Ping, um aumento de 45% ao mesmo tempo. Esperamos que a empresa envie 1,4 bilhão Ping + em 2022, mantenha a participação de mercado de cerca de 55%, e aproveite plenamente o crescimento da indústria. Ao mesmo tempo, a proporção de produtos altamente rentáveis da empresa, como filme branco + POE / EPE, aumentará para 50%, e lançará o filme adesivo resistente à corrosão da série abishou. Com o advento da nova tecnologia de bateria, hjt / TOPCON preferiu Poe, e HPBC apresentou novos requisitos para o processo de produção de filme adesivo.A empresa tem reservas de produtos suficientes e processo superior, expandiu a produção de 250 milhões de agulhas planas, melhorou a diferenciação de filme adesivo e melhorou continuamente a estrutura de lucro.
O volume de vendas da placa traseira aumentou constantemente e a estrutura do filme seco fotossensível foi otimizada: o volume de vendas da placa traseira em 2022q1 foi de 28 milhões de metros quadrados, com uma relação mês a mês de + 87% / + 33%, principalmente devido ao crescimento da placa traseira impulsionado pela demanda distribuída e pelo aumento da capacidade de produção. Ainda crescerá rapidamente em 2022, com uma capacidade de produção de 22 milhões de Ping/mês no final do ano. Esperamos que o embarque anual ultrapasse 100 milhões de Ping. As vendas de filme seco fotossensível 2022q1 atingiram 24 milhões de metros quadrados, um aumento de 9% ao mesmo tempo. Desde a epidemia, a indústria de PCB tem estado sob grande pressão, e a empresa melhorou contra o mercado. Esperamos enviar 130150 milhões de metros quadrados ao longo do ano, um aumento de 30% – 50% ao mesmo tempo. A expansão da produção de 400 milhões de filme seco fotossensível plano e 614500 toneladas de resina sintética na base de Jiangmen será promovida gradualmente, e o efeito de escala + auto-fornecimento de matérias-primas principais também promoverá a margem de lucro bruto para aumentar ainda mais. Novos materiais como FCCL, filme alumínio-plástico e filme de tratamento de água também continuarão a contribuir para o incremento de desempenho no futuro.
Previsão de lucro e classificação de investimento: Com base no aumento dos preços das matérias-primas, reduzimos a previsão de lucro da empresa. Estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de RMB 2,7/36/4 bilhões (o valor anterior é de RMB 2,9/36/4,3 bilhões), com um aumento homólogo de + 25% / 30% / 19%. Damos 40xpe em 2022, o preço alvo é de RMB 115, e mantemos a classificação “comprar”.
Dicas de risco: a concorrência intensifica-se, as políticas são menos do que o esperado, etc.
