\u3000\u30 China Baoan Group Co.Ltd(000009) 35 Sichuan Shuangma Cement Co.Ltd(000935) )
Evento: a empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022. Em 2021 e no primeiro trimestre de 2022, a receita operacional foi de 1,22 / 280 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de – 16,9% / + 14,8%; O lucro líquido imputável à empresa-mãe foi de 990 milhões de RMB / 270 milhões, respetivamente, com um aumento homólogo de + 11,2% / + 30,3%, respetivamente; O lucro líquido após dedução dos resultados não recorrentes foi de RMB 980 milhões / 260 milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 58,7% / + 28,8%, respectivamente.
Principais pontos de investimento
O negócio de private equity continua a expandir-se: 1) a receita de taxa de gestão basicamente atende à expectativa, e a construção de plataforma inteligente melhorará a eficiência dos negócios de private equity: em 2021, a receita do segmento de negócios de private equity da empresa é – 11,93% a 290 milhões de yuans ano a ano, que é principalmente a receita de taxa de gestão de negócios de private equity da empresa, mas devido à taxa de gestão de negócios de private equity da empresa (lado do custo) no mesmo período + 19,9% a 120 milhões de yuans ano a ano, Como resultado, o rendimento da taxa de gestão (lado do rendimento) flutua. O aumento nas despesas administrativas é principalmente devido ao investimento da empresa na construção de uma plataforma inteligente de gestão de investimentos para melhorar a eficiência de aquisição de informações da pesquisa de investimento e o nível de tomada de decisão digital de levantamento, investimento, gestão e retorno.As despesas de P & D aumentaram em + 265,6% para 34 milhões de yuans ano a ano, e o número de pessoal de P & D aumentou para 32 (2020: 12). 2) O feedback positivo da renda de investimento e da renda de mudanças no justo valor aumentou a renda total dos negócios de private equity: em 2021, a renda total dos negócios de private equity (incluindo a taxa de gerenciamento de investimentos de private equity e remuneração de desempenho, renda líquida de investimento e renda líquida de mudanças no justo valor) aumentou 65,1% para 990 milhões de yuans ano a ano. ① Em 2021 e 2022q1, a receita de investimento da empresa aumentou em + 30,6% / + 8435% para RMB 350,0 / 420 milhões respectivamente ano a ano.O aumento na receita de investimento foi principalmente devido aos lucros das empresas associadas: a capacidade da investida que detém investimento de capital de longo prazo para transferir fundos para Sichuan Shuangma Cement Co.Ltd(000935) não foi limitada, e a harmonia de fundos de investimento de private equity Jinyu, harmonia Jinhong e harmonia da empresa de investimento direto Huiyi foram contabilizados pelo método de equidade. A receita de investimento de associados e joint ventures em 2021 e 2022q1 foi + 748% / + 2985% a 340 / 150 milhões de yuans respectivamente ano a ano. ② o lucro e perda de mudanças no justo valor da empresa em 2021 e 2022q1 foram + 30,7% / – 233,3% ano a ano respectivamente, com um lucro de 350 milhões de yuans / perda de 180 milhões de yuans; Em 2021, o aumento dos lucros e perdas decorrentes das variações no justo valor da empresa deveu-se principalmente ao aumento dos principais depósitos estruturados de rendimento flutuante garantido da empresa, resultando num aumento de 5,69pct na proporção dos ativos financeiros negociados em relação ao total dos ativos em relação ao início de 2021; Em 2022q1, essa perda deve-se principalmente a mudanças nos ativos financeiros das subsidiárias. 3) O investimento de capital de longo prazo cresceu de forma constante e a escala dos negócios de private equity expandiu-se ordenada: no final de 2021, a proporção de investimento de capital de longo prazo nos ativos totais da empresa aumentou 11pct para 50,5% em comparação com o início de 2021, e a quantidade de investimento de capital de longo prazo atingiu 3,27 bilhões de yuans, principalmente devido à conversão total de títulos conversíveis Tianjin Jinyu detidos pela empresa e ao aumento nos lucros das empresas associadas.
Redução contínua do negócio de produção de materiais de construção: os produtos das empresas de produção e fabricação de materiais de construção da empresa incluem cimento, clínquer de commodity, agregado, etc., que são amplamente utilizados em rodovias, ferrovias, aeroporto, usina de energia, imóveis, infraestrutura municipal, Revitalização Rural e outros projetos; No entanto, o negócio de produção de materiais de construção da empresa é gradualmente liberado. Em 2021, a receita do segmento de negócios de cimento da empresa aumentou de – 18,3% para 930 milhões de yuans ano a ano, e a proporção na receita diminuiu de 77,3% em 2020 para 76,0%.
Previsão de lucro e classificação de investimento: acreditamos que o negócio de produção de materiais de construção de Sichuan Shuangma Cement Co.Ltd(000935) manterálucros estáveis, e investimento direto e negócios de gestão de investimentos de private equity se tornarão novos pontos de crescimento de desempenho e inaugurarão desenvolvimento mais do que o esperado. Aumentamos o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2023 para RMB 1,441/1,996 bilhão, respectivamente, em comparação com o valor anterior de RMB 1,435/1,978 bilhão. Prevemos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2024 será de RMB 2,289 bilhões, correspondendo a 9,28/6,70/5,84 vezes P/E respectivamente, mantendo a classificação “buy”.
Dicas de risco: 1) estreitamento das políticas regulatórias relacionadas ao private equity; 2) Os surtos repetidos afetaram o funcionamento da empresa; 3) A macroeconomia está deprimida, e a captação de negócios de gestão de private equity é menor do que o esperado; 4) A dignidade do cenário do mercado de capitais diminuiu, e a saída do projeto foi menor do que o esperado; 5) O negócio do cimento arrastou para baixo o negócio da empresa.
