\u3000\u30 Shenzhen Quanxinhao Co.Ltd(000007) 26 Luthai Textile Co.Ltd(000726) )
Principais pontos de investimento
Integração vertical de torneira de tecido tingida de fio médio e high-end. A empresa é a empresa líder mundial de tecidos de cor média e alta, que abrange toda a cadeia da indústria de integração vertical. Seus produtos incluem tecidos coloridos, camisas, etc. em 2021, a receita de tecido foi responsável por quase 80%. Atualmente, a capacidade de produção de tecidos / roupas é de 294 milhões de metros / 20,3 milhões de peças respectivamente, e a capacidade de produção no exterior é de 17% / 53% respectivamente, distribuídos principalmente no Camboja, Myanmar e Vietnã. Nos últimos anos, a proporção das vendas domésticas aumentou e a proporção das exportações diminuiu de 79% em 2006 para 54% em 2021. De 2000 a 2011, a expansão da capacidade impulsionou o rápido desenvolvimento da empresa (receita CAGR 25,82%), e o crescimento tendeu a ser estável de 2011 a 2019 (receita CAGR 1,41%). Sob o impacto da epidemia em 2020, a fraca demanda e pressão sobre os pedidos levaram a uma queda de 30,14% na receita e uma queda de 8,23 PCT na margem de lucro bruto, que foi sobreposta a grandes mudanças no valor justo e perdas por imparidade de ativos, resultando em uma queda acentuada no lucro líquido da mãe de 89,78%.
Nos últimos 21 anos, o lado da renda recuperou trimestre a trimestre, e o lucro líquido atribuível à mãe aumentou significativamente. 1) A recuperação da demanda europeia e americana promoveu a melhoria trimestral do lucro em 2021, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentou significativamente com base na baixa base. Em 2021, a receita aumentou 10,25% (tecido / camisa aumentou 19,6% / 1,7%, doméstico / no exterior aumentou 9% / 14%), e a dedução do lucro líquido não parental / lucro líquido parental aumentou 850% / 257% para 190 milhões / 348 milhões yuan respectivamente. Do ponto de vista da tendência, o lado da receita melhorou trimestralmente. T1-T4 foi de – 20,68% / + 18,61% / + 24,26% / + 21,04% em termos homólogos e – 35,70% / – 25,21% / – 17,21% / – 15,99% em termos homólogos, respectivamente. O declínio diminuiu gradualmente em comparação com 19 anos, beneficiando principalmente da recuperação da demanda europeia e americana nos principais mercados ultramarinos desde o segundo semestre de 2021. No entanto, devido à baixa taxa de utilização da capacidade de produção no exterior em 21 anos (4 meses de desligamento devido à epidemia no Vietnã e 5-6 meses de desligamento devido ao golpe em Mianmar), a renda global ainda não voltou ao nível anterior à epidemia. A taxa de crescimento do lucro líquido atribuível à empresa-mãe excedeu muito a receita, que foi principalmente devido à mesma diminuição na taxa de despesa do período em 3,03 PCT, a diminuição anual total de 175 milhões de yuans na receita líquida de mudanças no valor justo, crédito e perdas por imparidade de ativos, e o mesmo aumento na receita da alienação de ativos em 57 milhões de yuans. O alto aumento no lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi principalmente devido ao fato de que itens não recorrentes representaram 79% do lucro líquido atribuível à empresa-mãe no mesmo período, o que reduziu a base do lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe. 2) A melhoria da utilização da capacidade acelerou o crescimento de 22q1, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe alcançou alto crescimento. Nos últimos 22 anos, a demanda do mercado na Europa e nos Estados Unidos continuou a ser forte, a capacidade de produção no Sudeste Asiático voltou ao normal e a taxa de utilização da capacidade aumentou, o que promoveu a receita de 22q1 para aumentar em 59,05% para 1,580 bilhão de yuans (o volume de vendas / preço médio aumentou em cerca de 39% / 14%) e a dedução do lucro líquido não mãe / lucro líquido aumentou em 786% / 114% para 137 / 159 milhões de yuans respectivamente.
A taxa de lucro bruto aumentou significativamente trimestre a trimestre no primeiro trimestre. Nos últimos anos, a margem bruta de lucro da empresa estabilizou-se em cerca de 30%. Sob a epidemia, a margem bruta de lucro da empresa diminuiu 8,23pct para 21,33% em 2020. Em 2021, continuou a diminuir em 0,61pct para 20,72%, principalmente devido à baixa taxa de utilização da capacidade causada pelo desligamento de fábricas de tecido e vestuário no Vietnã devido à epidemia (a taxa de utilização da capacidade de tecido / vestuário em 2021 foi de 76% / 70% respectivamente), o aumento do preço do algodão, a apreciação da taxa de câmbio RMB e outros fatores. Trimestralmente, as margens brutas de lucro de 21q1-q4 foram 17,93% / 18,82% / 20,74% / 23,75%, respectivamente, com uma clara tendência de melhoria trimestral. O 22q1 beneficiou-se da recuperação contínua da procura europeia e americana nos principais mercados e da recuperação da utilização da capacidade de tecido / vestuário para cerca de 90% / cerca de 80%, o que promoveu a margem de lucro bruto para aumentar em 6,45pct para 24,38%. Julgamos que ainda há espaço para melhorar a margem de lucro bruto, que se beneficia principalmente de: 1) o preço do algodão tem estado em um nível relativamente alto, e a probabilidade de continuar a subir acentuadamente em 22 anos é pequena; 2) o RMB tem uma tendência de depreciação; 3) forte demanda é propício para melhorar as vendas de produtos de alto valor agregado.
Gradualmente expandir categorias e continuar a promover expansão de capacidade. Nos últimos anos, a empresa expandiu gradualmente suas categorias de produtos, organizou tecidos de malha de alto valor agregado e tecidos funcionais dominados por materiais de fibra química e continuou a expandir sua capacidade de produção. De acordo com o plano da empresa para os próximos cinco anos, a capacidade de produção de vestuário deve dobrar (a nova capacidade de produção está basicamente localizada no exterior) e a produção de tecidos também será expandida. Atualmente, os projetos em construção são focados principalmente em tecidos: 1) no exterior: os preparativos preliminares para a base de produção de tecidos e tecidos de malha no Vietnã estão em andamento. Espera-se que a construção de 22q4 pode ser iniciada. Atualmente, a capacidade de produção planejada é de 60 milhões de metros, e a capacidade de produção do projeto de fase I é de 30 milhões de metros; 2) Projeto de investimento doméstico convertível levantado: o projeto de tecido funcional deve ter uma produção mensal de 1 milhão de metros no segundo semestre de 22 anos, e o projeto de expansão de tecidos de impressão e tingimento de alta qualidade está no estágio inicial do investimento.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa é líder global em tecidos tingidos de fios. Beneficiou-se da recuperação da demanda do mercado europeu e americano desde o segundo semestre do ano, o retorno da linha de produção do Sudeste Asiático ao normal em 22 anos, a melhoria da utilização da capacidade, a melhoria da receita e da margem de lucro bruto trimestre a trimestre, o alto crescimento do desempenho em 21 anos e 22q1, mostrando uma bela e boa tendência. Actualmente, as encomendas estão completas e a recuperação contínua da utilização da capacidade no futuro + a produção de nova capacidade promoverá o crescimento da receita. Espera-se eliminar os factores adversos que restringem a margem de lucro bruto em 21 anos. Ao mesmo tempo, a depreciação da taxa de câmbio é favorável (a depreciação da taxa de câmbio em 1% pode aumentar o lucro líquido da empresa em 4%), e o crescimento do desempenho em 22 anos é altamente incerto. Estima-se que de 2022 a 2024, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentará em 61,70% / 19,64% / 16,38% respectivamente, e o EPS será de 0,63 / 0,76 / 0,88 yuan respectivamente, com o PE correspondente de 10 / 8 / 7X. A classificação “comprar” será dada pela primeira vez.
Dica de risco: surtos repetidos, flutuações cambiais, aumento dos preços do algodão e expansão da capacidade fora da China não atenderam às expectativas.
