\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 79 Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
Principais pontos de investimento
A empresa anunciou o primeiro relatório trimestral de 2022: receita 22q1 de 4,12 bilhões de yuan / yoy + 11,4% (excluindo o impacto da taxa de câmbio yoy + 14,1%), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 650 milhões de yuan / yoy + 12,4% (excluindo o impacto da taxa de câmbio yoy + 15,2%). O desempenho foi ligeiramente inferior ao esperado, principalmente devido à propagação da epidemia no norte do Vietnã em fevereiro, que teve um certo impacto no atendimento dos funcionários da fábrica vietnamita.
Os clientes principais mantiveram alto crescimento, e tanto o volume quanto o preço aumentaram para promover o crescimento da receita. 1) Em termos de clientes, os cinco principais clientes da 22q1 Nike / VF / Deckers / puma / UA contribuíram com receita ano a ano (excluindo o impacto da taxa de câmbio) + 23,1% / 14,7% / 12,8% / 0,7% / 53,2%, respectivamente, representando 38,51% / 20,6% / 15,74% / 11,35% / 5,45%, respectivamente. A receita total de contribuição dos cinco principais clientes representou 91,65% (plana em comparação com o final de 21) e a receita total foi de + 17,5% ano a ano. Entre eles, a Nike inclui duas marcas, Nike e converse. A Converse é a mesma marca em relação ao ano, e a taxa de crescimento anual da Nike única marca é de mais de 40%; Além disso, a Hoka (uma marca de propriedade da Deckers) manteve uma alta taxa de crescimento, e a receita 22q1 aumentou 40% – 50% ao mesmo tempo. 2) Em termos de preço do componente, o volume de vendas de calçados acabados em 22q1 atingiu 51 milhões de pares / ano + 7,1%, e o preço unitário estimado foi de + 4% ano a ano. O volume de vendas de 22q1 diminuiu ligeiramente em comparação com 57 milhões de pares de 21q4, principalmente devido ao impacto da epidemia no norte do Vietnã no atendimento de funcionários em fevereiro e o período de escalada da nova capacidade de produção. Em termos de preço unitário, excluindo o impacto da taxa de câmbio, o ASP global é de cerca de + 6,8% ano a ano, superior ao aumento do ano anterior (ASP + 4,5% em 2021), beneficiando principalmente da modernização da estrutura de produtos dos principais clientes.
A margem de lucro bruto diminuiu, enquanto a margem de lucro líquido permaneceu plana e aumentou ligeiramente. 1) Margem de lucro bruto: 22q1 caiu de – 2,7pct para 25,7% ano a ano, principalmente devido ao impacto da epidemia no Vietnã em fevereiro sobre o atendimento dos funcionários, o aumento da capacidade de 21h2 nova fábrica, e a superposição do ajuste da política contábil (despesas de transporte e embalagem foram ajustadas de despesas de vendas para custos operacionais), o que baixou a margem de lucro bruto. Com a recuperação do atendimento dos funcionários em março, a margem de lucro bruto anual deve ser melhor do que o Q1. 2) Taxa de despesa: durante o 22q1, a taxa de despesa passou de -1,77pct para 5,42% em termos homólogos, dos quais a taxa de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras aumentou de -1 / – 0,06 / – 0,12 / – 0,58pct em termos homólogos respectivamente, devido principalmente ao ajustamento das políticas contabilísticas acima referidas. 3) Imposto de Renda: a taxa de imposto de renda de 22q1 é de – 5,3pct a 20,4% ano a ano (a base de imposto de renda de 21q1 é alta devido ao dividendo de 21q1 subsidiárias no exterior).A empresa espera manter a taxa de imposto de renda de 20% – 21% em 22 anos. 4) Margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe: com a mudança da margem de lucro bruto abrangente, taxa de despesa e taxa de imposto de renda, a margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe no 22q1 aumentou de + 0,14pct para 15,72% ano a ano, e o nível de lucro permaneceu estável.
A perturbação epidêmica de curto prazo não altera a expectativa anual de desempenho. Em fevereiro, a situação epidêmica no Vietnã perturbou o desempenho do 22q1. Desde março, a situação epidêmica no Vietnã melhorou, e a operação de todas as fábricas voltou ao nível antes do Festival da Primavera. A empresa espera que os pedidos atrasados do Q1 sejam compensados nos trimestres seguintes. A capacidade de produção de duas das três novas fábricas no Vietnã deve ser totalmente liberada em 22 anos (a produção atingiu cerca de 80% da capacidade total de produção até o final de 21). Ao mesmo tempo, a segunda fase da nova fábrica deve ser aberta e a capacidade de produção deve subir em 22h2. Desde março, o impacto da epidemia na China foi limitado. 60% – 70% das matérias-primas da empresa foram compradas da China. Atualmente, os pontos de verificação do transporte foram parcialmente afetados, mas o grau de impacto é limitado.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa é o principal fabricante profissional do mundo de calçados esportivos. A epidemia no Vietnã em 22 de fevereiro teve um certo impacto na produção e margem de lucro bruto, mas a demanda da indústria é forte. Com a recuperação da epidemia e a liberalização das restrições de entrada no Vietnã em março, a produção de acompanhamento deve compensar a lacuna Q1 e a meta anual deve ser alcançada. A renda e a aquisição da empresa são liquidadas em dólares americanos, e o impacto da flutuação da taxa de câmbio é limitado. Mantemos a previsão de que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22-24 anos será de + 26,8% / 23,1% / 18,9% ano a ano respectivamente, e o EPS será de 3,01/3,70/4,40 yuan / ação respectivamente, correspondendo a PE 23/19/16x respectivamente, mantendo a classificação de “compra”.
Dica de risco: epidemias repetidas no exterior, expansão de capacidade menor do que o esperado, pedidos flutuantes de grandes clientes e a proibição de algumas ações restritas foi levantada em 26 de abril de 2022.
