\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 154 Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) )
Resumo do evento
A renda da empresa 22q1 / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foram 11,57 / 2,06 / 167 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 16% / 14% / 7%. Os benefícios não econômicos foram principalmente subsídios governamentais de 52 milhões de yuans e impacto do imposto de renda de – 13 milhões de yuans. A nossa análise deveu-se principalmente a: (1) as principais marcas e hazys juntaram-se e mantiveram um rápido crescimento online; (2) As encomendas da BAONIAO foram boas e o crescimento excedeu as expectativas; (3) Excluindo a contribuição dos subsídios governamentais, estima-se que o lucro líquido ainda aumente em 2%, o que não é fácil no contexto da epidemia e da alta base da taxa de juros líquida 21q1.
Análise e julgamento:
A receita manteve um rápido crescimento, principalmente do franchising e da contribuição online. Em termos de divisão, estimamos que a principal marca e hazzys mantenham crescimento de dois dígitos, e a principal marca é mais rápida que hazzys, principalmente porque hazzys é principalmente operada diretamente e concentrada nas cidades de primeiro e segundo escalão, que são mais afetadas pela epidemia; A BAONIAO estimou que sua receita aumentou mais de 30%, beneficiando principalmente da tendência de compras centralizadas na indústria e melhores encomendas. Do ponto de vista de outros sub-canais, estimamos que a principal marca seja plana com as vendas diretas de hazzys (principalmente devido ao impacto da epidemia no final de março), o crescimento da franquia é próximo de 30%, e o crescimento do e-commerce é superior a 30%.
A taxa de juro líquida é deduzida da base elevada, e a taxa de juro não líquida diminui ligeiramente. A margem de lucro bruta de 22q1 foi de 65,7%, uma diminuição homóloga de 1,4pct. Nossa análise se deve principalmente à alta taxa de desconto de 21q1 no contexto da escassez, resultando em uma base alta. A margem de lucro líquido do 22q1 foi de 17,8%, queda de 0,4pct em relação ao ano anterior, deduzindo a margem de lucro não líquido foi de 14,4%, queda de 1,2pct em relação ao ano anterior. A diminuição da margem de lucro não líquido deveu-se principalmente ao declínio da margem de lucro bruto, e a taxa de despesa foi relativamente estável (taxa de despesa durante o período + 0,5pct para 45,6%). A diminuição no lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi menor do que a da margem de lucro bruto, que foi contribuída principalmente por outros rendimentos (subsídios governamentais), com subsídios governamentais 22q1 de 52 milhões de yuans.
O estoque melhorou e o fluxo de caixa operacional foi negativo, principalmente devido ao pagamento de impostos e bônus excedentes. O fluxo de caixa operacional é de -93 milhões de yuans. De acordo com nossa análise, é principalmente devido ao pagamento de impostos e compensação de funcionários, que é o bônus em excesso do ano passado. O estoque do primeiro trimestre foi de 1,088 bilhão de yuans, queda de 5% mês a mês.
Aconselhamento em matéria de investimento
De acordo com nossa análise, (1) a empresa tem um impacto de despesa única em 21 anos; (2) O impacto da epidemia é um fator de curto prazo. A Lógica de Crescimento da empresa permanece inalterada em três anos e espera-se acelerar a abertura de lojas em 22 anos. Em particular, ainda há espaço para o final da franquia de hawys abrir lojas, mas não é óbvio em 21 anos. No entanto, com a melhoria da taxa de sucesso de abertura de lojas e a redução do fechamento de lojas, julgamos que há cerca de 80 marcas principais e hawys para abrir lojas respectivamente em 22 anos. Considerando o crescimento correspondente de extensão de 10-15% / 15-20% após o fechamento de lojas; (3) Manter a marca principal a médio e longo prazo / hawys é esperado alcançar uma receita de 3 / 5 bilhões de yuans; (3) A longo prazo, a empresa também aprendeu com a experiência do planejamento de commodities sul-coreano no processo de agir para hawys. Espera-se crescer em um grupo de operação multi marca no futuro. Não é excluído que ainda existam novas marcas para se tornar o ponto de crescimento além de hawys, e lefeiye e kemiche devem se tornar o próximo ponto de crescimento.
Embora o primeiro trimestre supere as expectativas, considerando o impacto da epidemia do segundo trimestre e mantendo a previsão de lucro, espera-se que a receita em 22/23/24 seja de RMB 5,03/59,4/6,89 bilhões, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22/23/24 será de RMB 569697/820 milhões, o EPS correspondente em 22/23/24 será de RMB 0,39/0,48/0,56, o preço da ação em 29 de abril de 2022 será de RMB 3,77, e o PE correspondente será de 10/8/7X respectivamente. O custo fixo do aumento dos principais acionistas é de 3,07 yuan, fornecendo uma margem relativa de segurança.
Dicas de risco
Incerteza do desenvolvimento epidêmico, progresso inferior ao esperado da abertura da loja, risco sistémico
