\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 027 Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) )
Principais pontos de investimento
Evento: a empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022. Em 2021, a receita operacional foi de 1,925 bilhão de yuans, um aumento homólogo de 13,70%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 221 milhões de yuans, um aumento anual de 7,58%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de RMB 1,88 bilhão, um aumento homólogo de 2,68%. No único trimestre de 21q4, a empresa alcançou uma receita operacional de 570 milhões de yuans, um aumento anual de 20,95%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 89 milhões de yuans, transformando perdas em lucros ano a ano; Deduza 86 milhões de yuans de lucro líquido não atribuível à empresa-mãe, transformando perdas em lucros ano a ano. 22q1 único trimestre, a empresa alcançou uma receita operacional de 482 milhões de yuans, um aumento anual de 0,93%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 55 milhões de yuans, um aumento anual de 38,47%; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 54 milhões de yuans, com um aumento homólogo de 27,12%. 22q1 receita e lucro são menores do que o esperado.
O negócio terminou sem problemas em 2021 e afetado pela deslocação do Festival da Primavera no 22q1, o desempenho real do lado da receita foi estável. Em 2021, a taxa de crescimento da receita foi de 13,7%, embora tenha desacelerado, não é fácil sob a pressão do setor. A receita do 22q1 foi basicamente plana ano a ano, principalmente devido à mudança no ritmo de preparação de mercadorias após o Festival da Primavera, e a performance foi mais refletida no 21q4. A receita 21q4 aumentou 21,0% e apresentou respostas satisfatórias; Combinado com o 22q1, o 21q4 + 22q1 aumentou 10,9% em relação ao ano anterior, com crescimento de dois dígitos. Em termos de produtos, a receita do molho de soja/vinagre em 2021 foi de + 12,2% / + 10,0% respectivamente, dos quais o aumento de volume foi de + 30,2% / + 13,5%, o que apresentou um belo desempenho, e o aumento de preço foi de – 13,8% / – 3,1%, o que esteve relacionado à mudança da estrutura do produto (a proporção de médio e baixo final aumentou); A renda de 21q4 + 22q1 molho de soja/vinagre foi de + 8,3% / + 17,7%, respectivamente, todos se desenvolvendo de forma saudável. Em termos de regiões, em 2021, a receita das regiões Leste/Sul/Central/Norte/Oeste foi de +17,3% / + 51,7% / + 29,4% / + 10,4% / + 7,3%, respectivamente, enquanto a das regiões 21q4 + 22q1 Leste/Sul/Central/Norte/Oeste foi de +1,9% / + 54,6% / + 27,6% / + 14,2% / + 8,5%, respectivamente. A região Sul com volume de pequenas empresas apresentou uma taxa de crescimento relativamente elevada, a taxa de crescimento da região oeste do acampamento base foi estável e a expansão nacional foi realizada de forma ordenada.
A pressão de custos e a degradação da estrutura do produto pressionaram a margem bruta de lucro, e a contração do investimento em taxas contribuiu para o lucro líquido. No final do lucro bruto, a margem de lucro bruto em 2021 foi de 40,4%, com uma taxa homóloga de – 3,5pct, e a margem de lucro bruto no 22q1 foi de 35,0%, com uma taxa homóloga de – 8,4pct. Julgamos que se deveu principalmente ao aumento dos custos e mudanças na estrutura do produto. Uma vez que a subida dos preços das matérias-primas quase se estendeu até 2021 e mesmo ao 22q1, a pressão homóloga sobre a margem de lucro bruto no 22q1 foi mais significativa do que a de 2021. Do lado das despesas, em 2021, as taxas de despesas de vendas/gestão/I&D/financeiras foram de 20,2% / 3,4% / 2,9% / – 0,1%, respetivamente, com um aumento homólogo de + 3,2 / – 0,3 / + 0,2 / + 0,05pct, devendo-se principalmente ao aumento do investimento em despesas de publicidade e publicidade; O rácio vendas / gestão / I&D / despesas financeiras no 22q1 foi de 15,1% / 3,3% / 2,6% / – 0,2%, respetivamente, com um aumento homólogo de – 10,6 / + 0,03 / – 0,4 / – 0,2pct. O rácio despesas com vendas contraiu-se significativamente e liberou lucros; De acordo com o orçamento financeiro da empresa para 2022 (anunciado em 30 de abril), o rácio anual de vendas / gestão / P & D / despesas financeiras em 2022 é de 15,2% / 3,7% / 2,7% / – 0,3% respectivamente, e o rácio de despesas de vendas deve encolher em – 4,9 pct ano a ano. No lado do lucro, a margem de lucro líquido em 2021 foi de 11,5%, com uma diminuição homóloga de -0,7pct, menor que a margem de lucro bruto, principalmente devido à provisão para imparidade de goodwill e ativos intangíveis formada pela aquisição do Templo Jinshan em 2020; A margem de lucro líquido do 22q1 foi de 11,5%, ano a ano + 3,1pct, principalmente devido à contração do investimento em taxas para compensar o impacto adverso da margem de lucro bruto e criar espaço de lucro.
Em 2022, tanto a receita quanto o lucro devem crescer de forma saudável, e ainda há espaço para melhorias. Em 2021, o ambiente geral foi desfavorável, e o custo, situação epidêmica, canais e outros fatores ressoaram. A empresa vendeu principalmente canais Ka, posicionados na média e alta gama, e a pressão dos negócios aumentou significativamente. Nesta base, a empresa entrou nos canais de circulação dos mercados estrangeiros e organizou ativamente a compra em grupo. Com base na compra em grupo e incremento de canais, combinada com a recuperação de supermercados empresariais, aproveitando o potencial da restauração e o alto crescimento do comércio eletrônico, a operação da empresa tem grande espaço para melhorias. De acordo com o orçamento financeiro, a meta de receita da empresa em 2022 é de + 18,5%, o que acreditamos ser alcançado (meta de incentivo acionário + 18%). No lado do lucro, devido ao longo período de fabricação de cerveja dos produtos de molho de soja da empresa (não menos que 180 dias), o custo atrasará a reação, e os altos preços das matérias-primas de 21h2 e 22q1 basicamente estabelecem as bases para a pressão sobre a margem de lucro bruto do relatório anual em 2022, e o lado do lucro realizará o crescimento apoiado pela contração de custos. Referindo-se ao orçamento, haverá grande pressão sobre a margem de lucro bruto em 2022. Acreditamos que a melhoria da situação de prevenção e controle de epidemias e o declínio dos custos de matérias-primas são a tendência geral. A margem de lucro bruto da empresa acabará por ser reparada, e a realização da elasticidade de lucro será tardia, mas não estará ausente. O potencial espaço de melhoria da margem de lucro bruto em 2022 pode ser realizado sucessivamente após 2023, liberando elasticidade de lucro suficiente.
O potencial a longo prazo ainda é suficiente para manter a classificação de “excesso de peso”. Estamos otimistas sobre a flexibilidade do desempenho de curto e médio prazo da empresa e o cultivo profundo de zero a longo prazo para adicionar espaço de crescimento multicanal. Referindo-se ao relatório financeiro e orçamento financeiro para ajustar a previsão de lucro, a empresa deve alcançar uma receita operacional de 2,31 / 28,2 / 3,35 bilhões de yuans de 2022 a 2024, com um aumento anual de 19,9% / 22,0% / 19,0% respectivamente; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 280 / 380 / 510 milhões de yuans, com um aumento anual de 28,0% / 35,2% / 33,7% respectivamente; O EPS é de 0,35/0,48/0,64 yuan respectivamente, e o PE correspondente é de 49,8/36,8/27,5x respectivamente, mantendo a classificação de “excesso de peso”.
Dica de risco: a construção de novos canais é menor do que o esperado, o aumento de custos é maior do que o esperado e a situação epidêmica afeta repetidamente a demanda
