\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 398 Lets Holdings Group Co.Ltd(002398) )
Evento: a empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022. Em 21 anos, a receita da empresa foi de 4,918 bilhões de yuans, um aumento anual de + 27,05%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 272 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 27,00%. 22q1 alcançou uma receita de 883 milhões de yuans, um aumento ano a ano de – 0,92%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 55,46 milhões de yuans, um aumento ano a ano de – 23,16%.
A quota de mercado dos aditivos continuou a aumentar, e o crescimento da renda abrandou devido ao boom imobiliário. O crescimento da receita do 21q1-q4 foi de 96,54% / 31,04% / 21,53% / 4,10%, respectivamente. O ritmo de entrega do terceiro trimestre e do quarto trimestre abrandou devido à recessão do boom imobiliário. Em 2022, a receita operacional do primeiro trimestre diminuiu 0,92% ano a ano, principalmente devido ao grande impacto da epidemia em algumas áreas do primeiro trimestre, que afetou a entrega da empresa. Em 2021, a receita do negócio de mistura aumentou 15,97% ano a ano, o volume de vendas de mistura foi de 1,66 milhão de toneladas, um aumento ano a ano de 15,28%, e o preço unitário foi de 1848 yuan / ton, um aumento ano a ano de 0,6%. A quota de mercado da empresa de negócio de aditivos atingiu 9,5% em 2021, um aumento de 1 ponto percentual em relação ao mesmo período de 2020. O negócio de serviços técnicos aumentou 6,56% em termos homólogos.
O aumento do custo das matérias-primas arrastou para baixo o desempenho, e a margem de lucro bruto melhorou trimestre a trimestre desde o aumento de preços no terceiro trimestre. Trimestralmente, a margem de lucro bruta das vendas do T1-Q4 mudou -8,29 / – 6,62 / – 5,91 / – 4,37pct respectivamente em termos homólogos, e a queda homóloga da margem de lucro bruta diminuiu trimestralmente, principalmente devido ao aumento dos preços da empresa a jusante desde o 21q3, e a margem de lucro bruta foi gradualmente reparada. A margem de lucro bruta das vendas de 2022q1 foi de 20,01%, alta de 2,09 pontos percentuais mês a mês. A margem de lucro líquido das vendas 2021q1-q4 é de 8,29% / 5,79% / 6,49% / 2,74%, respectivamente. A taxa de juros líquida do 4º trimestre diminuiu 4,21 pontos percentuais em termos homólogos, principalmente devido à taxa de imposto sobre o rendimento das sociedades de 25,90% no 21º trimestre e de 6,8% no mesmo período de 20 anos. Em 2022, a margem de lucro líquido das vendas do primeiro trimestre foi de 6,35%, uma diminuição homóloga de 1,94 pontos percentuais, principalmente devido ao aumento da taxa de despesas durante o período.
O cash flow operacional manteve-se estável e melhorou em termos homólogos no 22q1. O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais da empresa em 2021 foi de RMB 322 milhões, que foi basicamente o mesmo que no mesmo período de 2020. 1) Rácio caixa para caixa: em 2021, o rácio caixa para caixa da empresa foi de 81,58%, com uma variação homóloga de + 1,89 PCT No final de 2021, o saldo de contas e notas a receber da empresa foi de 3,571 bilhões de yuans, 2,92 bilhões de yuans no mesmo período do ano passado, com um aumento homólogo de 22,30%; 2) Durante o período, a taxa de pagamento em dinheiro da empresa foi de 72,03%, com variação homóloga de + 1,16pct. O fluxo de caixa líquido da empresa das atividades operacionais no primeiro trimestre de 2022 foi de – 2,49 milhões de yuans, um aumento homólogo de 97,74%.
Previsão de lucros e classificação de investimento: o negócio de misturas beneficiou da melhoria da concentração de clientes e da saída acelerada das pequenas empresas. A participação da empresa aumentou e o volume de vendas aumentou rapidamente. Ao mesmo tempo, o valor acrescentado trazido pelo atributo de serviços técnicos surgiu gradualmente; A estratégia “cross regional and cross domain” do negócio de testes promoveu a extensão de M&A, acelerou a implementação, melhorou o desempenho e reforçou ainda mais a força da construção de serviços técnicos abrangentes. Estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será 430 / 574 / 736 milhões de yuans respectivamente, e o PE correspondente será 10x / 8x / 6x respectivamente. Considerando o potencial de expansão regional e transversal da empresa, ela foi coberta pela primeira vez e classificada como “sobrepeso”.
Dicas de risco: risco de flutuação de infraestrutura e indústria imobiliária downstream, risco de flutuação de preços de matérias-primas, risco de concorrência do setor, risco de contas a receber, etc.
