\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 737 Skshu Paint Co.Ltd(603737) )
Principais pontos de investimento
Evento 1: a empresa emitiu o relatório anual de 2021. Durante o período de relatório, a empresa alcançou uma receita de 11,43 bilhões de yuans, um aumento anual de + 39,4%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi – 420 milhões de yuans, acima de 500 milhões de yuans no mesmo período do ano passado; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi – 560 milhões de yuans, acima de 420 milhões de yuans no mesmo período do ano passado; O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 480 milhões de yuans, um aumento anual de + 5,9%. Somente no quarto trimestre, a empresa alcançou uma receita de 3,52 bilhões de yuans, um aumento anual de + 10,0%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de – 480 milhões de yuans, em comparação com 180 milhões de yuans no mesmo período do ano passado; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de – 500 milhões de yuans, em comparação com 150 milhões de yuans no mesmo período do ano passado. Em 2021, a empresa fez provisão para imparidade de vários ativos, totalizando 840 milhões de yuans.
Evento 2: a empresa divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022. Durante o período de relatório, a empresa alcançou uma receita de 1,7 bilhão de yuans, um aumento anual de + 14,5%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de -38,739 milhões de yuans, acima de 8,067 milhões de yuans no mesmo período do ano passado; Dedução do lucro líquido não atribuível à empresa-mãe foi de -98,781 milhões de yuans, em comparação com -70,201 milhões de yuans no mesmo período do ano passado; O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de – 300 milhões de yuans, em comparação com – 450 milhões de yuans no mesmo período do ano passado.
Lado da receita: a estrutura do canal é continuamente otimizada, e C + pequeno B é a principal força motriz do crescimento da receita.
Em termos de canais de vendas, em 2021, a receita de vendas de distribuição e vendas diretas da empresa foi de + 49,8% e + 21,7%, respectivamente, em termos homólogos, representando 67,9% e 32,1% do negócio principal, respectivamente. A proporção de distribuição continuou a aumentar, com um aumento homólogo de + 4,7 pct. Em 2021, devido ao impacto descendente do boom imobiliário downstream, o crescimento do grande negócio B está sob pressão, e esperamos alcançar um pequeno crescimento de um dígito; Espera-se que as receitas pequenas do b-end e do C-end alcancem um crescimento elevado, do qual a taxa de crescimento da receita do C-end atinja mais de 50%, que é a principal força motriz para o rápido crescimento da receita. Durante o período analisado, a construção de pequenos canais B da empresa foi gradualmente melhorada. No final de 21, o número de pequenos clientes do canal B era de 14848, um aumento homólogo de + 197,1%. A empresa 22q1 ainda alcançou uma taxa de crescimento de mais de 10% durante o período de pressão da indústria. Acreditamos que a força motriz do crescimento ainda vem principalmente de C-end e pequeno b-end. A taxa de crescimento de C-end deve melhorar ainda mais, o crescimento de pequeno b-end permanece estável, eo negócio de grande B pode cair ligeiramente ano a ano.
Em termos de produtos, graças ao aumento do marketing e desenvolvimento do mercado nos últimos 21 anos, a receita da empresa de pintura de parede para decoração de casa, pintura de parede de engenharia, materiais de base e materiais auxiliares, adesivos e materiais enrolados à prova d’água aumentou significativamente, com um aumento anual de + 103,0%, + 29,2%, + 83,3%, + 82,9% e + 36,6%, respectivamente; A construção foi controlada, e a renda anual da construção decorativa foi de – 25,9% ano a ano. O 22q1 beneficiou-se do alto crescimento do C-end, sendo que a renda da pintura e adesivo para decoração de casa foi de + 79,9% e + 76,4% ano a ano; A receita de materiais de base e materiais auxiliares e tintas de parede de engenharia foi de + 21,0% e 5,8% em relação ao ano anterior, respectivamente, e a receita de outras categorias diminuiu. Em termos de volume de vendas, o volume de vendas de pintura de parede para decoração doméstica, pintura de parede de engenharia, materiais de base e materiais auxiliares, adesivos e materiais enrolados à prova d’água manteve um rápido crescimento, com um aumento anual de + 98,4%, + 37,4%, + 56,4%, + 46,1% e + 41,8%, respectivamente. O volume de vendas de tintas e adesivos para decoração de casa 22q1 aumentou rapidamente, com um aumento homólogo de + 88,9% e + 24,0%. Em termos de preço, os preços unitários das tintas de parede para decoração de casa, tintas de parede para engenharia, materiais de base e materiais auxiliares, adesivos e materiais enrolados impermeáveis da empresa foram de + 2,2%, – 5,9%, + 16,9%, + 25,3%, – 3,7% em relação ao ano, respectivamente em 21 anos. No período de referência, devido à pressão de aumento dos preços das matérias-primas, os preços da maioria dos produtos da empresa aumentaram em diferentes faixas, entre eles, o preço da tinta de parede para engenharia diminuiu devido à influência da estratégia de preços de canais, e a queda do preço unitário dos materiais enrolados impermeáveis foi causada pela mudança da estrutura do produto. Os preços unitários da pintura de parede para decoração de casa 22q1, pintura de parede de engenharia, materiais de base e materiais auxiliares, adesivos e materiais enrolados impermeáveis foram – 4,9%, – 1,3%, + 13,0%, + 42,2%, + 2,3% ano a ano, respectivamente, e 21q4 foi – 12,2%, + 0,2%, + 5,4%, – 10,4%, + 0,4% mês a mês, respectivamente.
Lado do lucro: o acréscimo + o aumento do preço das matérias-primas pressionaram o desempenho anual, o aumento dos preços foi refletido gradualmente e a margem de lucro bruta de 22q1 aumentou ligeiramente mês a mês.
A margem bruta de lucro de 21 anos foi de 26,1%, com um aumento homólogo de – 7,8pct, principalmente devido ao acentuado aumento do preço das matérias-primas e ao atraso no aumento dos preços no período analisado, entre eles, os preços de compra de emulsão, dióxido de titânio, resina, solvente, monômero e asfalto aumentaram significativamente, com + 42,8%, + 47,4%, + 42,6%, + 65,1%, + 64,3% e + 20,0%, respectivamente. A margem bruta de lucro de 22q1 foi de 26,3%, com um aumento homólogo de – 0,2pct, comparado com + 0,4pct no 21q4. Geralmente, a escala de negócios do primeiro trimestre é pequena, o que é difícil de dar pleno jogo às economias de escala, resultando em custos mais elevados. Acreditamos que a melhoria da margem bruta de lucro mensal reflete o efeito do aumento de preços anterior da empresa, e por outro lado, o aumento na proporção de negócios C-end e pequeno B com transmissão de preços mais suave também desempenha um papel. Considerando que a empresa ainda elevou o preço no final do primeiro trimestre, espera-se que o desempenho continue a tendência de boa reparação após a implementação subsequente.
Durante os 21 anos, a taxa de despesa da empresa foi de 24,1%, com um aumento homólogo de -1,0pct. A empresa continuou a dar pleno uso às vantagens das economias de escala e promoveu a diminuição da taxa de despesa. Em termos de divisão, as taxas de vendas, gestão e despesas de I & D foram – 0,4 pct, – 0,4 pct e – 0,2 pct respectivamente em relação ao ano anterior; A taxa de despesa financeira era basicamente fixa ano a ano. A taxa de juros líquida da empresa em 21 anos foi de – 3,5%, em comparação com 6,5% no mesmo período do ano passado. Durante o período de relatório, a empresa fez provisão de imparidade considerando o impacto potencial do incumprimento de alguns clientes imobiliários. Em 21 anos, um total de 840 milhões de yuans de provisão de imparidade de ativos foi feito, resultando em uma perda de desempenho. A margem de lucro líquido do 22q1 é de – 2,4%. Devido a fatores de férias, as remessas do primeiro trimestre estão concentradas principalmente em março, o que é difícil de cobrir custos trimestrais e despesas no curto prazo. Esperamos que a margem de lucro líquido em março tenha realmente melhorado significativamente.
Fluxo de caixa: o fluxo de caixa operacional continua a melhorar e espera-se que o subsequente aumento de capital fixo seja implementado para aliviar a pressão da dívida e melhorar ainda mais o fluxo de caixa.
Em 21 anos, o fluxo de caixa operacional líquido da empresa foi de 480 milhões de yuans, um aumento ano a ano de + 5,9%, o rácio caixa-caixa foi de 98,0%, um aumento ano a ano de + 3,3pct, beneficiando-se do rápido crescimento do negócio C-end e pequeno B e do aumento da proporção de negócios, e o fluxo de caixa da empresa continuou a melhorar. O fluxo de caixa operacional líquido da empresa 22q1 foi de – 300 milhões de yuans, em comparação com – 450 milhões de yuans no mesmo período do ano passado, com uma taxa de caixa para caixa de 151,91%, um aumento anual de + 6,5pct. Os rácios de passivo dos ativos da empresa em 21 e 22q1 foram de 82,5% e 83,5%, respectivamente, o que continuou a aumentar nos últimos anos, principalmente devido ao aumento da despesa de capital da empresa em Capacity Construction nos últimos anos. Após a implementação do plano de aumento fixo anunciado anteriormente de 3,7 bilhões, espera-se que a estrutura do passivo ativo da empresa seja ainda mais otimizada.
Sugestão de investimento: a indústria de revestimentos tem amplas perspectivas de desenvolvimento (casas novas e casas de estoque usadas), e o padrão atual é disperso.Sob a catalisação de muitos fatores, como proteção ambiental mais rigorosa, aumento dos custos de mão de obra e atualização da regulamentação e controle na indústria imobiliária, a indústria acelerou a reorganização e o contínuo desmantelamento da capacidade de produção de pequeno e médio porte. Enfrentando a oportunidade favorável de ajuste da estrutura industrial e concentração industrial, a empresa tem as vantagens de escala e capital, e continua a fazer esforços na construção do canal e da marca: a operação pequena do b-end é eficiente, e acelera a melhoria do layout do canal, expande a participação de cidades do primeiro e do segundo nível, e explore a integração de cidades do terceiro e do quarto nível; O C-end estabelece a imagem da marca nacional através da cooperação dos Jogos Olímpicos de Inverno e outras formas, e presta serviço imediato para resolver eficazmente os pontos de dor dos consumidores; Contando com as vantagens de capital e baixo custo, o big b-end aumentou a cooperação com os principais promotores imobiliários para manter a operação estável. Além disso, a expansão da categoria da empresa está progredindo rapidamente: os materiais de base e materiais auxiliares, materiais impermeáveis e negócios de isolamento térmico também estão se expandindo rapidamente, formando um sistema de fornecimento integrado de seis “revestimento, isolamento térmico, impermeável, piso, materiais de base e construção”, de modo a atender a demanda de materiais de construção verdes one-stop em toda a casa. No futuro, a expansão da capacidade da empresa garantirá o crescimento constante da receita e continuará a reduzir taxas, esperando promover a melhoria da lucratividade.
Tendo em conta o “boom” e “lucro de desembarque” da empresa-mãe, nossa previsão é de 1,6 bilhão de yuans, o que é 2,4 vezes o do ano anterior, e o lucro líquido do PE deve ser de 1,6 bilhão de yuans, o que é 2,4 vezes o do ano anterior.
Aviso de risco: o desenvolvimento do canal não está como esperado; Risco de imparidade de contas a receber de Engenharia; O preço das matérias-primas aumentou acentuadamente.
