\u3000\u30 China Baoan Group Co.Ltd(000009) 35 Sichuan Shuangma Cement Co.Ltd(000935) )
Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 1,22 bilhão de yuans, um aumento anual de – 16,9%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 990 milhões de yuans, um aumento homólogo de + 11,3%. Deduzir o lucro líquido não imputável à empresa-mãe de RMB 980 milhões, um aumento homólogo de + 58,7%. Em 2022q1, a receita foi de 280 milhões de yuans, um aumento anual de + 14,8%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 270 milhões de yuans, um aumento anual de + 30,4%; A dedução do lucro líquido não atribuível à empresa-mãe foi de 260 milhões de yuans, um aumento anual de + 28,8%.
Negócios de investimento de private equity: fundos e projetos de investimento direto entraram no período de colheita, e a receita de investimento aumentou significativamente. Em 2021, a receita do negócio de investimento de private equity foi de 290 milhões de yuans, com um aumento homólogo de – 11,9%. Julgamos que é principalmente devido à sobrecarga de taxas de gestão na fase inicial e retorno parcial em 2021, que se espera voltar ao normal no futuro.
Em 2021, a empresa realizou uma receita de investimento de 350 milhões de yuans, um aumento anual de + 85,0%, principalmente a receita de investimento obtida pelos dois fundos gerenciados pela empresa. 1) Harmony Jinhong: em 2021, o fundo realizou um lucro líquido de 1,3 bilhão de yuans, a empresa detinha 10,01% de sua participação e a empresa obteve uma receita de investimento de 130 milhões de yuans; 2) Jinyu harmonioso: em 2021, o fundo realizou um lucro líquido de 1,77 bilhão de yuans, a empresa detinha 15% de sua participação e a empresa obteve uma receita de investimento de 260 milhões de yuans. O prejuízo consolidado remanescente de cerca de 50 milhões de RMB é causado principalmente por projetos de investimento não importantes da empresa. Se essa parte for excluída, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe deve ser de cerca de RMB 1,04 bilhão em 2021, um aumento homólogo de + 17%.
Em 2021, o justo valor da empresa mudou em 350 milhões de yuans, um aumento homólogo de + 340,9%. A renda dos ativos do fundo de terceiros investidos pela empresa está incluída nos lucros e perdas das mudanças no justo valor. Esta valorização de ativos inclui: 1) a valorização de ativos do fundo de viagem inteligente é de 320 milhões de yuans; 2) Os ativos do Fundo de fase III de crescimento harmonioso aumentaram em 30 milhões de yuans.
Negócio de cimento: a renda e proporção estão diminuindo gradualmente, e a empresa está gradualmente se concentrando no investimento de private equity. A receita do negócio de cimento foi 930 milhões de yuans, um aumento ano a ano de – 18,3%, representando 76,0% da receita total, um aumento ano a ano de – 1,3 pct. A empresa mudou seu nome e escopo principal de negócios em dezembro de 2021, e o investimento de private equity tornou-se o principal negócio da empresa. Acreditamos que o setor do cimento funcionará sem problemas no futuro, e a proporção de receitas futuras e contribuições de lucros continuará a diminuir.
O desempenho de 2022q1 superou as expectativas, e ativos de alta qualidade resistiram à desaceleração do mercado: os ganhos de saída dos fundos da empresa e projetos de investimento direto foram liberados ainda mais. 22q1 empresa realizou uma receita de investimento de 420 milhões de yuans, principalmente a receita de investimento obtida da retirada de fundos e projetos de investimento direto (a empresa anunciou anteriormente que retirou sua parte da “conta Huisuan” de projetos de investimento direto e obteve uma receita de investimento de cerca de 250 milhões de yuans); A perda de mudanças no valor justo é de 180 milhões de yuans. Julgamos que é principalmente devido à diminuição na avaliação de ativos do fundo de terceiros. Por exemplo, o preço da ação de Xiaopeng automóvel Q1 investido pelo smart Travel Fund diminuiu cerca de – 40%. Se o impacto desta parte não for considerado, o desempenho de 2022q1 será maior. Julgamos que, no futuro, à medida que o fundo aproveita a oportunidade de aumentar a valorização e sai do projeto, a renda será liberada ainda mais.
Sugestão de investimento: os fundos geridos pela empresa e os projetos de investimento direto entraram no período de colheita um após o outro, e espera-se que a receita de investimento e a recompensa de desempenho sejam liberadas; Ao mesmo tempo, julgamos que o fundo da segunda fase deve ser levantado no futuro, e o rendimento da taxa de gestão também aumentará. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 1,48/22,1/3,45 bilhão (anteriormente estimado em RMB 1,47/2,19 bilhão de 2022 a 2023), com uma taxa de crescimento homóloga de + 49,2% / + 50,1% / + 55,9%, respectivamente. Manter o julgamento de avaliação anterior e dar 20 ao setor de private equity × PE, placa de cimento 6 × Educação Física. Considerando a proeminência gradual do principal negócio da empresa de private equity, a contribuição de lucro do negócio de private equity e cimento deve ser de 1,36 bilhão e 110 milhões de yuans respectivamente em 2022 (anteriormente estimado em 1,16 bilhão e 310 milhões de yuans respectivamente). Portanto, a empresa recebeu uma avaliação geral de 27,94 bilhões de yuans em 2022, e o preço alvo foi aumentado de 32,92 yuans para 36,60 yuans, mantendo a classificação de “comprar”.
Aviso de risco: o preço histórico das ações da empresa flutua muito; A receita de investimento dos fundos e projetos de investimento direto é inferior ao esperado; O desembarque do novo fundo foi inferior ao esperado
