\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 887 Inner Mongolia Yili Industrial Group Co.Ltd(600887) )
Principais pontos de investimento
Evento (1): a empresa divulgou seu relatório anual para 2021 e alcançou receita de 110,6 bilhões de yuans em todo o ano, um aumento ano a ano de + 14,2%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 8,7 bilhões de yuans, um aumento anual de + 23,0%; Deduzir lucro não líquido de RMB 7,94 bilhões, aumento homólogo de + 19,9%
Evento (2): a empresa divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022 e realizou uma receita de 31,05 bilhões de yuans em 22q1, um aumento anual de + 13,5%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 3,52 bilhões de yuans, um aumento anual de + 24,3%; Deduzir lucro não líquido de RMB 3,29 bilhões, um aumento homólogo de + 25,2%.
O negócio de leite líquido cresceu constantemente e a contribuição da estrutura do produto era óbvia. A receita 21q4 da empresa foi de 25,59 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de + 10,7%, e o lucro líquido atribuível à mãe foi de 760 milhões de yuans, um aumento ano a ano de – 27,8%, deduzindo 400 milhões de yuans de lucro não líquido, um aumento ano a ano de – 51,5%.
1) categoria: leite de temperatura normal cresceu constantemente, e o negócio de leite em pó de queijo continuou a funcionar bem. Em 21 anos, leite líquido, leite em pó e produtos lácteos, bebidas frias e outros produtos alcançaram receita de 84,9 / 162 / 72 / 200 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 11,5% / 25,8% / 16,3% / 1,9%. No crescimento do leite líquido, o volume de vendas, a modernização estrutural e o aumento médio dos preços contribuíram com 6,7% / 2,2% / 2,7%, respectivamente. O leite líquido de temperatura normal mantém a posição de liderança na indústria, com uma participação de mercado de quase 40%. Yili leite puro, Jindian leite puro e amuxi série de iogurte de temperatura normal têm uma escala anual de vendas de mais de 20 bilhões de yuans. No leite em pó, a receita anual de vendas de jinlingguan excedeu 10 bilhões. De acordo com dados de pesquisa zero da Nielsen, a participação de varejo da empresa em pó infantil e pó adulto foi de + 1,4pct e + 2,2pct, respectivamente, ano a ano. O queijo alcançou mais de 150% de crescimento da receita, e a participação de mercado aumentou significativamente em 6,3pct. A receita de leite líquido 22q1, leite em pó e produtos lácteos, bebidas frias e outros produtos aumentou 7% / 35% e 36% / 262%, respectivamente.
2) em termos de volume dividido e preço: o volume de vendas de leite líquido, leite em pó e produtos lácteos, bebidas frias e outros produtos em 21 anos foi + 6,8% / 10,3% / 9,6% / 205%, respectivamente, e o preço foi + 4,5% / 14,1% / 6,1% / 15,4% ano a ano, respectivamente. A maioria das categorias alcançou aumentos de volume e de preços.
3) subcanais: nos últimos 21 anos, a receita de vendas de distribuição e canais diretos atingiu 105 / 3,5 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 13,8% / 12,2%. Os canais de distribuição 22q1 e marketing direto foram + 13,8% / 8,1% em relação ao ano anterior, respetivamente. Sob o pano de fundo de epidemia repetida e grave, a empresa expande ativamente novos canais como comunidade, B2C e o2o para atender à demanda do mercado na área selada; Ajuste oportuno e eficiente de estratégias e manuseio de passes garantem uma logística tranquila, com impacto global limitado.
4) por região: em 21 anos, Norte da China, Sul da China, China central, China Oriental e outras regiões alcançaram receita de RMB 31,4/27/197191/11,3 bilhões respectivamente, com um aumento anual de + 11,8% / 14,3% / 18% / 12,9% e 12,3% respectivamente.
A margem de lucro foi constantemente melhorada, e a estrutura do produto foi atualizada para efetivamente cobrir a pressão crescente dos custos do leite cru. A taxa de juros líquida para todo o ano de 21 foi de 7,9%, com um aumento homólogo de + 0,6pct, e a margem de lucro aumentou 0,5pct a cada ano. Devido ao ajuste das normas contábeis, a diferença de vendas brutas comparáveis foi de 13,2%, com um aumento homólogo de -0,6pct, principalmente devido à influência da base de vendas dinâmicas fortes e investimento de baixo custo em 2020. A razão de despesa gerencial foi de 3,8%, com aumento homólogo de -1,2pct, principalmente devido à redução das despesas de amortização do incentivo patrimonial + diluição da depreciação e outros custos devido ao efeito de escala. As taxas de I & D e de despesas financeiras são de 0,5% / 0,0%, respectivamente. A taxa de juros líquida de 21q4 foi de 3%, com uma diminuição homóloga de -1,6pct, principalmente devido ao impacto do investimento pré-olímpico de publicidade + provisão para imparidade de 310 milhões de yuans de ativos intangíveis Westland. A taxa de juro líquida 22q1 atingiu uma alta de todos os tempos de 11,3%, com um aumento homólogo de + 1,0pct; Deduzir taxa de juro não líquida de 10,6%, ano a ano + 1,0pct. A margem bruta de lucro é de 34,4%, a taxa de despesa de vendas é de 18,1%, e a diferença bruta de vendas é de 16,3%, com um aumento homólogo de + 0,1pct. As taxas de despesas de gestão, I&D e financeiras foram de 3,3% / 0,4% / – 0,4%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 1 / + 0 / – 0,3 pct.
A competição do leite líquido está diminuindo, e o desenvolvimento coordenado de leite em pó M & a Aoyou pode ser esperado, esperando a realização contínua do aumento da taxa de juros líquida. Acreditamos que a lógica de aumentar a taxa de juros líquida da empresa a cada ano continuará sendo realizada. Em termos de custo, atualmente, o preço do leite cru diminuiu ligeiramente de um nível elevado. Espera-se manter um equilíbrio apertado este ano, e a pressão ascendente global diminuiu. A Yili, como empresa líder, tem um forte controle sobre a fonte de leite a montante, o que torna seu desempenho mais estável no lado dos custos. Ao mesmo tempo, desde este ano, o custo da indústria de feedback de canal tem sido relativamente racional, o custo de promoção offline de Yili Mengniu shuanglongtou foi ligeiramente reduzido e a concorrência da indústria permaneceu racional. Em termos de negócios de leite em pó, a empresa concluiu a oferta de concurso para Aoyou. O desenvolvimento coordenado da linha de produtos de importação de leite em pó, layout de canal de mãe e bebê e cadeia de suprimentos global vale a pena olhar para a frente. O impulso do negócio de leite em pó e queijo como a segunda curva de crescimento está gradualmente emergindo.
Previsão de lucros e sugestões de investimento: Yili entrou na era pós 100 bilhões e está otimista sobre o crescimento contínuo trazido para a empresa pela extensão de categorias como leite em pó e queijo e a melhoria do nível de lucro trazido pela melhoria do padrão de leite líquido de temperatura normal. De acordo com o desempenho mais recente da empresa, considerando que Aoyou começará a consolidar seu desempenho em abril, aumentamos a previsão de lucro da empresa. Estima-se que a receita da empresa será de 129,7/144,8/158 bilhões de yuans de 2022 a 2024, com um aumento homólogo de 17% / 12% / 9%, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe deve ser de 10,65/124,1/14,33 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 22% / 17% / 16%, EPS é de 1,66/1,94/2,24 yuan respectivamente (1,66/1,93 yuan nos 22-23 anos anteriores), e o PE correspondente é 23x, respectivamente 17x e 20x, Manter a classificação “comprar”.
Dicas de risco: intensificação da concorrência industrial, risco de eventos de segurança alimentar e flutuação de preços das matérias-primas.
