\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 708 Jiajiayue Group Co.Ltd(603708) )
Principais pontos de investimento
Visão central: afetado por preço, economia, situação epidêmica, perda de impairment e outros fatores, o desempenho do 4º trimestre da empresa em 2021 é inferior ao esperado. Em 2022, a operação do Q1 melhorou e o modelo financeiro foi otimizado. Nós ainda acreditamos que a empresa é o alvo mais estável no setor de supermercados de negócios, e mostrará elasticidade de lucro após o impacto negativo externo recuar.
Ajuste a previsão de lucro e mantenha a classificação de “excesso de peso”. Devido à persistência da epidemia nacional superando as expectativas anteriores e à contínua queda dos preços dos alimentos representados pela carne suína, ajustamos nossa previsão de lucro e estimamos que a receita da empresa de 2022 a 2024 seria de RMB 189,8/216,3/24,26 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 9% / 14% / 12%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 280 / 400 / 560 milhões de yuans (370 / 450 milhões de yuans nos 22-23 anos anteriores), com um aumento anual de 195% / 44% / 39%,; EPS é 0,46/0,66/0,92 yuan, correspondente ao PE é 26,5/18,4/13,2. Otimista sobre a estratégia de desenvolvimento da empresa de distribuição intensiva regional e logística de construção chave, e manter a classificação de “excesso de peso”.
O desempenho em 2021 foi inferior ao esperado: (1) a empresa realizou uma receita operacional de RMB 17,433 bilhões em 2021, com um aumento homólogo de 8,32%, um lucro líquido atribuível à matriz de RMB -293 milhões, com um decréscimo homólogo de 168,61%, e um lucro não líquido atribuível à matriz de RMB -342 milhões, com um decréscimo homólogo de 183,94%. (2) Em 2021q4, a empresa alcançou uma receita operacional de 4,230 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de 8,38%, um lucro líquido atribuível à mãe de -485 milhões de yuans, uma diminuição ano a ano de 134796%, e um lucro não líquido atribuível à mãe de -496 milhões de yuans, uma diminuição ano a ano de 165878%.
A pressão sobre a mesma loja, perdas em outros locais, provisão para goodwill e outros fatores arrastaram significativamente para baixo o desempenho da empresa: (1) afetadas por epidemias repetidas, enfraquecimento das expectativas de consumo, diversificação de canais e baixo IPC de alimentos frescos, lojas comparáveis caíram – 8,81% em termos homólogos em todo o ano. (2) Durante todo o ano, a taxa de despesa foi demasiado elevada devido à fragilidade da mesma loja e ao impacto das reservas antecipadas do pessoal e dos novos critérios de arrendamento causados por mais novas lojas, com um aumento homólogo de 3,13%. (3) Afectado pela situação epidêmica e pela situação económica, o ciclo de cultivo de lojas não locais foi prolongado e as filiais regionais em Hebei, Mongólia Interior e Anhui sofreram perdas de 66,26 milhões, 67,54 milhões e 76,01 milhões, respectivamente. (4) As subsidiárias do supermercado weilehui e da cadeia comercial Weike acumularam perdas por imparidade do goodwill totalizando cerca de 297 milhões.
Em 2021, foram acrescentadas 117 lojas Direct, com um aumento líquido de 74. Em 2019, 2020 e 2021, a empresa adicionou 80, 132 e 117 lojas Direct, dando continuidade à rápida velocidade de abertura. O crescimento de novas lojas não só levou ao crescimento da receita operacional da empresa, mas também aumentou as perdas no estágio de fraca prosperidade da indústria. No final do período de referência, a empresa contava com 1018 lojas, incluindo 971 lojas Direct e 47 lojas franquias.
O custo de reparo do primeiro trimestre melhorou significativamente em 2022. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentou 1,782 bilhão de yuans ano a ano após deduzir o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 1,704 bilhão de yuans, com um aumento ano a ano de 2,518 bilhões de yuans e um lucro líquido ano a ano atribuível à empresa-mãe de 1,702 bilhão de yuans. A margem de lucro líquido das vendas da empresa 22q1 foi de 2,42%, o que melhorou significativamente mês a mês, beneficiando principalmente da otimização da taxa de custo do período, que diminuiu 0,72 PCT ano a ano no 21q1. A otimização da taxa de custo beneficia principalmente de: (1) no estágio inicial, havia mais reservas de mão de obra em novas lojas fora da província, e agora foram otimizadas; (2) Os novos padrões de locação levam a altas despesas antes e baixas despesas depois; (3) Melhorar a eficiência da cadeia de abastecimento.
A falta de desempenho financeiro faseado não altera as vantagens estratégicas da empresa. A partir dos fatores competitivos e experiência estrangeira, a economia de escala regional é a principal vantagem competitiva das empresas de varejo tradicionais, e Jiajiayue Group Co.Ltd(603708) sempre praticou a estratégia intensiva regional, por isso alcançou desempenho financeiro líder da indústria no passado. Acreditamos que esta vantagem não mudará devido à flutuação das perspectivas da indústria, por isso estamos otimistas sobre a perspectiva de desenvolvimento a longo prazo da empresa.
Dicas de risco: (1) o risco de que a expansão da loja seja menor do que o esperado; (2) O risco de intensificação da concorrência no mercado; (3) O risco de diminuição da propensão marginal do consumo dos residentes; (4) O risco de continuar a baixar os preços; (5) Risco de atraso na informação.
