\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 081 Suzhou Gold Mantis Construction Decoration Co.Ltd(002081) )
Provisão de imparidade arrastou para baixo o desempenho da empresa e manteve a classificação de “compra”
A empresa divulgou o relatório anual por 21 anos e o primeiro relatório trimestral por 22 anos. Em 21 anos, a empresa alcançou uma receita de 25,37 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de – 18,8%, um lucro líquido atribuível à mãe de – 4,95 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de – 308,5%, uma dedução do lucro não líquido de – 317,4%, uma receita operacional de 5,85 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de + 3,0%, um lucro líquido atribuível à mãe de 500 milhões de yuans, um aumento ano a ano de + 5,4%, e uma dedução do lucro não líquido de 350 milhões de yuans, um aumento ano a ano de – 22,5%. Nos últimos 21 anos, a empresa fez mais provisões de impairment para a exposição ao risco da Evergrande, o que arrastou para baixo o desempenho da empresa. Acreditamos que com o apuramento acelerado do risco da cadeia de capital imobiliário e a otimização contínua da estrutura de negócios da empresa, o desempenho nos últimos 22 anos deverá melhorar e manter a classificação “buy”. A continuação dos negócios tradicionais está sob pressão, e ainda há espaço para melhorias na margem de lucro bruto
Trimestre a trimestre, a receita de 21q1-4 em um único trimestre foi de 56,8% / – 79,9% / – 61,3% / – 5,57 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento homólogo de + 31,4% / – 10,1% / – 30,8% / – 39,3%, respectivamente. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 4,7 / 6,0 / 3,4 / – 6,36 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de + 41,3% / – 10,8% / – 52,6% / – 1062,7%. O crescimento da receita anual foi alto antes e baixo depois. Houve grandes perdas no quarto trimestre, que arrastaram para baixo o desempenho anual. Em termos de negócios, o negócio de decoração / parede de cortina / design da empresa alcançou receita de 22,48 / 11,9 / 1,5 bilhões de yuans em 21 anos, com uma receita anual de – 19,5% / – 27,3% / + 0,2%, e uma margem de lucro bruta de 14,3% / 2,4% / 47,9%, com uma receita anual de – 1,2 / – 7,2 / + 9,7pct. Acreditamos que a redução das encomendas imobiliárias da empresa deverá aumentar gradualmente a margem de lucro bruta subsequente.
O nível de controle de custos é bom, e o fluxo de caixa está sob pressão
A margem bruta de lucro da empresa em 21 anos foi de 16,1%, com uma taxa homóloga de -0,5pct e uma taxa de despesa periodical de 7,0%, com uma taxa homóloga de + 0,4pct, das quais as taxas de vendas / gestão / P&D / despesas financeiras foram de 1,3% / 2,1% / 3,3% / 0,3% e + 0,1 / + 0,1 / + 0,2 / – 0,1pct respectivamente, e o nível global de controle de despesas foi bom. Em 21 anos, os ativos e perdas por imparidade de crédito da empresa totalizaram 7,69 bilhões de yuans, um aumento significativo de 7,31 bilhões de yuans ano a ano. Devido à grande exposição ao risco de dívida da Evergrande em 21 anos, a empresa acumulou várias perdas por imparidade sobre os recebíveis da Evergrande totalizaram 6,1 bilhões de yuans, o que arrastou seriamente o desempenho. Sob a influência global, a taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe em 21 anos foi de – 19,5%, com um aumento homólogo de – 27,1% por cento. Em 21 anos, o CFO líquido da empresa foi de 810 milhões de yuans, um aumento ano a ano de – 960 milhões de yuans, a taxa de caixa para caixa foi de 107,8%, um aumento ano a ano de + 15,7%, a taxa de caixa para caixa foi de 103,3%, um aumento ano a ano de + 18,7%, e a taxa de passivo do ativo foi de 69,9%, um aumento ano a ano de + 8pct. O valor desvalorizado destaca o atributo value, é otimista quanto ao acompanhamento da transformação da estrutura de negócios e mantém a classificação “buy”
Nos últimos 21 anos, o valor da produção contratual de projetos residenciais diminuiu 57% em relação ao ano anterior, e fez mais provisões de imparidade para a Evergrande para compensar os riscos relevantes em maior medida. Além disso, a empresa prestou mais atenção ao fluxo de caixa dos principais projetos e projetos públicos, com um aumento anual de 52%. Com o apuramento acelerado dos riscos imobiliários, acreditamos que a empresa deve continuar a otimizar sua estrutura de negócios, continuar a desenvolver novos tipos de negócios como novas infraestruturas, novas energias, inteligência artificial e assistência médica, acelerar o desenvolvimento de mercados setoriais especializados como hospitais, hotéis e escolas, e realizar carga leve em 22 anos. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa mãe em 22-24 anos será de RMB 2,19/24,9/2,87 bilhões (o valor foi de RMB 2,25/2 bilhões em 22-23 anos atrás). Dê 8 vezes PE por 22 anos, correspondendo ao preço alvo de 6,6 yuan (o valor anterior era 6,93 yuan), e mantenha a classificação de “comprar”.
Aviso de risco: o ajuste da estrutura de negócios é menor do que o esperado, a execução de ordens on-hand é menor do que o esperado, a prosperidade do setor continua a diminuir e há um risco de imparidade de ativos e crédito no futuro.
