\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 378 Asia Cuanon Technology (Shanghai) Co.Ltd(603378) )
Principais pontos de investimento
Evento 1: a empresa divulgou o relatório anual de 2021. Durante o período de relatório, a empresa alcançou uma receita de 4,72 bilhões de yuans, um aumento anual de + 34,5%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi – 540 milhões de yuans, acima de 320 milhões de yuans no mesmo período do ano passado; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de – 650 milhões de yuans, em comparação com 280 milhões de yuans no mesmo período do ano passado; O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de – 1,03 bilhão de yuans, em comparação com 250 milhões de yuans no mesmo período do ano passado. Somente no quarto trimestre, a empresa alcançou uma receita de 1,04 bilhão de yuans, um aumento anual de – 9,0%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi – 680 milhões de yuans, acima de 80 milhões de yuans no mesmo período do ano passado; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de – 710 milhões de yuans, em comparação com 60 milhões de yuans no mesmo período do ano passado. Em 21 anos, a empresa acumulou perdas por imparidade de crédito totalizando 780 milhões de yuans.
Evento 2: a empresa divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022. Durante o período de relatório, a empresa alcançou uma receita de 490 milhões de yuans, um aumento anual de – 18,8%; O lucro líquido no mesmo período do ano passado foi de RMB -5,49 milhões e o lucro líquido no mesmo período foi de RMB -5,42 milhões; Dedução do lucro líquido não atribuível à empresa-mãe -46,97 milhões de yuans, em comparação com -31,139 milhões de yuans no mesmo período do ano passado; O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de – 420 milhões de yuans, em comparação com – 1,01 bilhão de yuans no mesmo período do ano passado.
Lado da receita: a liberação da capacidade de produção promove a prosperidade da produção e comercialização, e a “integração e exploração” dos canais de distribuição impulsiona principalmente o crescimento da receita.
Com a liberação contínua da capacidade de produção e desenvolvimento do mercado de Chongqing, Shijiazhuang e outras fábricas da empresa, a produção e as vendas de revestimentos de construção têm crescido nos últimos 21 anos, e o volume e o preço de materiais de isolamento térmico aumentaram simultaneamente. A receita anual dos revestimentos Engenharia/decoração de interiores foi de 2,36/230 bilhões, com um aumento homólogo de + 24,9% / + 63,5% e um aumento homólogo de + 32,9% / + 94,7%. A receita de materiais de isolamento térmico aumentou significativamente, com uma receita de 780 milhões, um aumento homólogo de + 54,7%; A receita da placa decorativa de isolamento térmico foi de 430 milhões, um aumento homólogo de + 8,0%. O mercado de materiais impermeáveis expandiu-se suavemente, com uma receita de 210 milhões de yuans, um aumento anual de + 462,5%. Em termos de preço, o preço unitário de revestimento de engenharia, revestimento de decoração de casa, placa decorativa de isolamento térmico e materiais de isolamento térmico ao longo do ano foi de – 6,0% / – 16,0% / + 1,7% / + 4,2% ano a ano. Em termos de canais, a receita de distribuição/vendas diretas em 21 anos foi de 3,91/730 bilhões, um aumento homólogo de + 48,0% / + 11,1%, representando 84,2% / 15,8%. Sob o pano de fundo da melhoria contínua da concentração da indústria, a empresa promove firmemente a estratégia de “integração e exploração”, expande, penetra e refina o canal de revendedores, e faz dele a principal força motriz para o rápido crescimento da empresa. No final do século XXI, o número de concessionários da empresa era de 17600, com um aumento anual de cerca de 110%.
Lado do lucro: o impacto do impairment/custo colocou pressão sobre o desempenho de 21 anos, e a proporção de aumento do preço do produto + receita de revestimento aumentou, o que promoveu a reparação da margem de lucro bruta 22q1.
O aumento dos custos levou à pressão sobre a margem de lucro bruto, com uma margem de lucro bruto abrangente de 24,0% em 21 anos, um aumento homólogo de -8,6%. Entre eles, a margem bruta de lucro dos revestimentos / materiais economizadores de energia de construção / materiais impermeáveis foi de 27,5% / 15,8% / 9,2%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 11,5 / – 2,2 / – 8,2pct. Além da queda no preço dos produtos de revestimento, o aumento do preço das matérias-primas exerceu grande pressão sobre a margem bruta de lucro. Durante o período de relatório, o custo de aquisição da empresa de emulsão e dióxido de titânio foi de + 45,2% / + 37,7% ano a ano. Em termos de materiais impermeáveis, a própria fábrica impermeável da empresa não foi oficialmente colocada em operação no período de relatório, e os produtos são fornecidos principalmente por produção terceirizada, de modo que a margem de lucro bruto abrangente é baixa. Com as próprias fábricas da empresa postas gradualmente em operação, espera-se que sua margem de lucro bruto aumente gradualmente. O preço unitário de revestimento de engenharia, revestimento de decoração de casa, placa decorativa de isolamento térmico e materiais de isolamento térmico da empresa 22q1 foi + 12,8% / + 37,4% / + 5,7% / + 14,6% ano a ano Devido à implementação do aumento do preço do produto e o aumento na proporção de revestimentos funcionais de construção com lucro bruto relativamente alto, a margem de lucro bruto da empresa 22q1 foi reparada para 32,8%, ano a ano + 4,1pct e mês a mês + 14,2pct.
Durante os 21 anos, a taxa de despesa da empresa foi de 23,4%, com um aumento homólogo de + 4,4pct, sendo que a taxa de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras foi de + 2,6 / + 1,1 / – 0,2 / + 0,9pct, respetivamente, em termos homólogos. O aumento da taxa de despesas de vendas/gestão deveu-se principalmente ao aumento de pessoal relevante e despesas de pagamento baseadas em acções, das quais o pagamento baseado em acções foi de 29,83 milhões, face a 1,84 milhões no mesmo período do ano passado. Excluindo o impacto da imparidade individual de recebíveis, como clientes imobiliários, a empresa alcançou um lucro líquido de 92,78 milhões de yuans em 21 anos. Considerando que a imparidade é um impacto único e a provisão de imparidade é suficiente, acreditamos que a perturbação de lucro de curto prazo foi totalmente liberada. Embora a taxa de juros líquida de 22q1 tenha sido de – 7,8%, a relação caixa/renda aumentou para 1,65 (0,95 no mesmo período do ano passado). Sob a condição da implementação gradual do aumento do preço do produto e da queda do alto preço de alguns materiais auxiliares, estamos otimistas sobre a tendência de recuperação do lucro e fluxo de caixa da empresa em todo o ano de 22.
Sugestões de investimento: da perspectiva do desenvolvimento central da empresa, o pequeno B-end de revestimentos arquitetônicos continua a aumentar em volume, o grande B-end mantém a estabilidade, o C-end se desenvolve, a nova capacidade de produção continua a expandir-se, a participação de mercado aumenta e a taxa de custo de médio e longo prazo diminui.
1) o lado da demanda da indústria de revestimento beneficia da tenacidade contínua da conclusão do imóvel e do aumento da demanda por recobrimento trazido pela decoração secundária a longo prazo e pela transformação de áreas residenciais antigas. Ao mesmo tempo, as exigências do mercado para todos os aspectos dos produtos estão constantemente melhorando, promovendo a concentração da indústria da empresa e beneficiando o desenvolvimento da empresa.
2) com a produção gradual e liberação de capacidade das fábricas abrangentes da empresa em Chongqing, Shijiazhuang e Guangzhou, bem como fábrica de material impermeável de Chuzhou e outras fábricas recém-construídas, o layout de capacidade “1 + 6 + n” é gradualmente concluído, e o layout de capacidade “1 + 8 + n” é esperado para ser concluído até 2023.
3) b-end: a empresa tem fortes vantagens da marca, do canal e do capital.
4) no C-end, a empresa criou recentemente um “novo departamento de negócios de varejo” para assumir o controle do negócio de pintura de decoração de casa. O novo modelo de varejo ajuda o desenvolvimento do mercado e promove o rápido crescimento da receita de pintura de decoração de casa. Atualmente, mais de 1000 revendedores de varejo assinaram contratos para continuar a compensar as deficiências do negócio C-end da empresa e criar um novo ponto de crescimento da empresa em pintura de decoração de casa.
Previsão de lucro: considerando o impacto da epidemia e a manutenção de altos preços das matérias-primas, reduzimos a previsão de lucro da empresa para 22-23 anos para 340580 milhões (o valor original era 380610 milhões), e o preço atual das ações corresponde a 11/7 vezes PE, mantendo a classificação de “excesso de peso”.
Dica de risco: o crescimento da demanda da indústria é menor do que o esperado; As encomendas dos promotores imobiliários downstream diminuíram significativamente e a expansão de novos clientes imobiliários foi inferior ao esperado; Risco a receber das contas do projecto; A expansão retalhista é inferior ao esperado; O custo das matérias-primas aumentou drasticamente.
