\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
Resumo do núcleo
China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) é o tema dos danos epidêmicos, que atualmente é o fundo dos fundamentos. O setor isento de impostos e China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) na verdade continuaram a ser prejudicados pela epidemia, mas no início da epidemia, coincidiu com o lançamento da nova política isenta de impostos para ilhas periféricas, e os benefícios trazidos pela política excederam o impacto negativo trazido pela epidemia. No entanto, com o impacto crescente da epidemia ano a ano, o impacto da epidemia no fluxo de passageiros em Hainan também aumentou. Desde março de 2022, com a propagação da Omicron, que é mais infecciosa, o impacto é muito maior do que as rodadas anteriores da epidemia, e até levou ao fechamento da cidade duty-free Sanya International duas vezes, que é a posição inferior dos fundamentos da empresa.
A indústria de recuperação epidêmica continua a funcionar, e a isenção da China é seriamente subestimada, que é o fundo da avaliação na história da indústria ou empresa. A recuperação da situação epidêmica continua em hotéis, alguns pontos cênicos, turismo de saída, aeroportos, companhias aéreas e outros setores. Com a disseminação gradual e agravamento da situação epidêmica, a valorização da empresa também continua a diminuir. Após a recuperação da situação epidêmica, a avaliação atual da China livre é muito menor do que a de outras indústrias de cadeia danificadas pela epidemia, e também está no fundo da história na avaliação histórica da empresa, que é obviamente subestimada. Acreditamos que a avaliação atual não pode refletir o valor a longo prazo da empresa, pois com a recuperação da epidemia e os contínuos fundamentos ascendentes, espera-se que a avaliação da empresa seja gradualmente reparada.
Aproveite o duplo impulso da indústria beta e da empresa alfa, a prosperidade continua a aumentar, o valor endógeno aumenta por um longo tempo, e espera-se obter retornos em excesso.
Perspectiva industrial:
1) ao nível da recuperação epidêmica: com o aumento da taxa de vacinação, a promoção contínua de drogas específicas, a redução gradual do raio de prevenção epidêmica e a promoção adicional da prevenção epidêmica científica, a certeza da recuperação de viagens é melhorada ainda mais. Além disso, a situação epidêmica nesta ronda é mais grave do que a das últimas rondas, com um impacto mais profundo, e é de esperar uma maior inclinação de recuperação.
2) em termos de espaço da indústria: de cima para baixo, o núcleo da isenção fiscal é o retorno do consumo. a escala do consumo de luxo no exterior do povo chinês é mais de 10 vezes a da isenção fiscal da China, e há espaço de retorno suficiente; De uma perspectiva de baixo para cima, ainda há espaço considerável para o processo de atualização do consumo da China, e esta tendência existirá por um longo tempo. Como um canal de consumo médio e high-end com vantagens óbvias de preços, formatos duty-free se beneficiarão diretamente da tendência geral de atualização do consumo da China.
Perspectiva da empresa:
1) o núcleo da isenção fiscal é o lado da oferta, e o gargalo aparece inicialmente. A oferta ainda é o principal fator que restringe o crescimento atual. Após anos de alto crescimento, a loja Sanya Haitang Bay quebrou o senso comum. Atualmente, há um gargalo entre a introdução da marca e a recepção turística. A incompatibilidade entre o crescimento da renda e do fluxo de passageiros de janeiro a fevereiro de 2022 indica que o gargalo da recepção apareceu.
2) nos próximos anos será o momento em que o lado da oferta liberará o mais rápido e com a maior intensidade. Espera-se que inaugure o crescimento determinístico e aumente significativamente o valor endógeno da empresa. A área duty-free em Hainan continua a expandir-se, e Haikou International duty-free City, Sanya International duty-free City No. 2, Hexin Island, etc., devem contribuir para um aumento significativo na área. Com base no aumento da área, espera-se abrir o número de marca atual e gargalo de recepção das lojas Haitang Bay, introduzir marcas de luxo de alto preço, liberar significativamente o potencial de compra de 100000 yuan, e o preço unitário do cliente deve ser significativamente impulsionado. Como parte importante do negócio duty-free, espera-se que as políticas frequentes de lojas da cidade e expectativas mais fortes de desembarque injetem nova vitalidade no mercado duty-free.
3) a posição de liderança é estável, e a principal razão para o declínio da rentabilidade a curto prazo é o declínio do fluxo de passageiros, que é improvável que se deteriore ainda mais no futuro. Vantagem de escala, fosso profundo, o líder é forte. Do ponto de vista político, orientar o retorno do consumo precisa ser completado por um líder que possa competir com comerciantes estrangeiros isentos de impostos; De um ponto de vista fundamental, a empresa ocupou a localização central de Hainan. Confiando na vantagem de escala do primeiro varejista de turismo do mundo, a empresa tem vantagens mais significativas na matriz de marca, atração de produto e margem de lucro bruto, e tem uma capacidade mais forte para suportar a guerra de preços. A cadeia de suprimentos das pequenas e médias empresas duty-free que dependem de parceiros é instável e leva muito tempo para construir sua própria cadeia de suprimentos. O principal fator do declínio da rentabilidade no segundo semestre de 2021 é o declínio do fluxo de passageiros e não a deterioração do padrão. Com a formação de um consenso sobre a concorrência benigna no setor e a melhoria contínua do valor endógeno da empresa, há pouca possibilidade de deterioração do padrão de concorrência no futuro.
Sugestão de investimento: a indústria isenta de impostos tem uma lógica forte por muito tempo. China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) como líder na indústria tem uma posição sólida. Atualmente, o mercado ainda dá a avaliação de isenção da China com base no desempenho da epidemia. Sob o pressuposto de que a situação epidêmica não continua a piorar, a avaliação de isenção da China é obviamente subestimada, e a avaliação atual não pode refletir o valor a longo prazo. No futuro, a área livre de impostos da China Hainan livre aumentará significativamente, e o sistema de marca e o valor interno continuarão a melhorar. Atualmente, é a base dos fundamentos e avaliação. A lógica da recuperação epidêmica foi deduzida em outros setores de viagens. Estamos ansiosos para a interpretação do mercado de recuperação após a epidemia de relé da China livre. Esperamos que de 2022 a 2024, a empresa realize uma receita operacional de 69,188/79,038114,129 bilhões de yuans e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 10,498141,31/17,394 bilhões de yuans, correspondendo a 33,85/25,15/20,43xpe. Manter a classificação “comprar”.
Dica de risco: a epidemia afeta repetidamente viagens, a intensificação da concorrência leva à guerra de preços, o progresso do investimento e construção de novas lojas é menor do que o esperado, a introdução de marcas é menor do que o esperado e a concorrência no exterior é intensificada.
