\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 029 China Southern Airlines Company Limited(600029) )
Evento: China Southern Airlines Company Limited(600029) divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022. No primeiro trimestre, a empresa alcançou uma receita de 21,471 bilhões de yuans, um aumento anual de + 1,03%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de -4,496 bilhões de yuans, com um aumento anual de 490 milhões de yuans.
O volume de tráfego da empresa 2022q1 é ligeiramente melhor do que o nível geral da indústria, e o preço do bilhete recuperou significativamente. Em 2022q1, a taxa de crescimento global / China / internacional RPK foi de – 15,14% / – 15,15% / – 14,03%, respectivamente, recuperando para 42,20% / 60,12% / 3,77% em 2019. No mesmo período, o volume de negócios de passageiros de toda a indústria recuperou para 41,14% em 2019. O volume de tráfego da empresa foi ligeiramente melhor do que o nível geral da indústria. A principal razão foi que a situação epidêmica no Sul da China foi bem controlada no primeiro trimestre, e as rotas urbanas de segundo e terceiro níveis da empresa representaram uma grande proporção, com danos relativamente leves. A taxa global / China / internacional de assentos de 2022q1 foi de 65,29% / 65,73% / 54,14% respectivamente, com um aumento homólogo de -4,0pts / – 4,8pts / + 10,8pts, comparado com -17,6pts / – 16,8pts / – 29,8pts em 19 anos. Sob o impacto da epidemia, a taxa de assentos da China continuou a diminuir, e a taxa internacional de assentos recuperou e permaneceu em um nível baixo. No lado do preço dos bilhetes, a receita da empresa ainda aumentou ligeiramente quando o RPK diminuiu 15% em relação ao ano anterior, e espera-se que o preço dos bilhetes aumente significativamente em relação ao ano anterior, o que é afetado principalmente pela política de preços ativa da empresa e pelo aumento da sobretaxa de combustível. De acordo com nossos dados de rastreamento de tarifas, a tarifa média das rotas principais 2022q1 excede a de 2019.
O aumento dos preços do petróleo levou a um aumento dos custos e à estabilidade global dos custos. O custo operacional da empresa 2022q1 foi de 24,921 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de + 6,22%, e o custo unitário pedido foi de 0,56 yuan, um aumento ano a ano de + 17,98%. Achamos que é afetado principalmente pelo aumento contínuo do preço do combustível de aviação, e o preço médio do combustível de aviação 2022q1 foi + 55% ano a ano. A taxa de crescimento homóloga do custo unitário da empresa foi inferior à da Air China (+ 31,56%) e da China Eastern Airlines (+ 27,10%), principalmente porque a empresa foi menos impactada do que seus pares no primeiro trimestre, e a taxa de assentos de passageiros foi superior à da Air China (61,30%) e da China Eastern Airlines (59,97%). Do lado da despesa, em 2022q1, além das despesas financeiras, a taxa de despesa integral foi de 8,82%, com uma taxa homóloga de -0,51pts, que permaneceu estável como um todo. O dólar americano depreciou-se 0,47% em relação ao RMB em 2022q1 e apreciou-se 0,26% em 2021q1. Portanto, a receita cambial aumentou no primeiro trimestre, e a taxa de despesa financeira foi de 5,43%, ano a ano -1,77pts.
Espera-se que o segundo trimestre ainda seja afetado pela epidemia, e espera-se que o desempenho da empresa continue a ser melhor do que a média do setor. A introdução da capacidade de transporte manteve uma baixa taxa de crescimento e mostrou-se otimista quanto à reversão do desempenho após a epidemia. Desde abril, a situação epidêmica em Xangai continuou a desenvolver-se e a espalhar-se em muitos lugares. Espera-se que os voos em cidades centrais como Pequim e Xangai ainda sejam impactados no segundo trimestre, e o desempenho das rotas no sul da China e cidades de segundo e terceiro escalões seja melhor do que a média da indústria. Preste atenção ao ponto de inflexão da epidemia e ao progresso da recuperação da demanda da China no segundo semestre do ano. De acordo com o plano de introdução do relatório anual da empresa, 59, 66 e 22 aeronaves foram introduzidas líquidas de 2022 a 2024, com taxas de crescimento de 6,72%, 7,04% e 2,19%, respectivamente. Atualmente, o plano de introdução reflete-se basicamente na situação das encomendas manuais. No final do primeiro trimestre de 2022, uma aeronave foi introduzida líquida. Afetada pela epidemia, a taxa de crescimento real este ano deve ser inferior à taxa de crescimento prevista. Com a recuperação da demanda após a epidemia, espera-se que a indústria tenha uma diferença significativa entre oferta e demanda. A reforma orientada para o mercado da tarifa sobreposta continua a promover, abrir o espaço de elasticidade de preços e aguardar a reversão do desempenho após a recuperação da epidemia.
Sugestão de investimento: esperamos que, com a melhoria da situação epidêmica da China, a demanda de linha da China inaugure um ponto de inflexão; Após a estabilização da situação epidêmica, espera-se que as rotas internacionais sejam gradualmente exploradas e liberalizadas através de métodos piloto. A escala da frota da empresa é líder na indústria, com uma alta proporção de linhas chinesas e flexibilidade de alto desempenho. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2021 a 2023 seja de – 10,64 bilhões de yuans, 5,55 bilhões de yuans e 10,18 bilhões de yuans respectivamente, correspondendo a – 10, 20 e 11 vezes do preço atual da ação PE, mantendo a classificação “Buy-A”.
Dica de risco: a recuperação da demanda da aviação é menor do que o esperado, o preço do petróleo sobe acentuadamente e o RMB deprecia acentuadamente.
