\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 521 Zhe Jiang Hua Hai Pharmaceuticalco.Ltd(600521) )
Principais pontos de investimento
Desempenho financeiro: o lucro líquido em 2021 diminuiu homólogo e continuou a melhorar mês a mês em 2022q1
A empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022, com uma receita de 6,64 bilhões de yuans em 2021, um aumento homólogo de 2,4%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 490 milhões de yuans, uma diminuição anual de 47,6%; A margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 7,3%, com uma diminuição homóloga de cerca de 7%. Em um único trimestre, a receita de 2021q4 foi de 2,05 bilhões de yuans, um aumento anual de 26,7%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de – 100 milhões de yuans. Em 2022q1, a receita foi de 1,77 bilhão de yuans, um aumento anual de 18,4%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 140 milhões de yuans, uma diminuição anual de 46%; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 130 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 13%. Acreditamos que, do ponto de vista da receita trimestral, a principal receita comercial melhorou ano a ano desde 2021q4.
Capacidade de crescimento: 2022 deve se tornar um novo ponto de partida para a exportação de preparações
Do ponto de vista da contribuição de incremento de receita, acreditamos que o negócio de API, preparação intermediária e estrangeira arrastou para baixo o crescimento da receita em 2021, e os preparativos chineses contribuíram com o incremento principal; Olhando para a frente para 2022, esperamos que os preparativos chineses e estrangeiros sejam os principais impulsionadores do crescimento da receita. Ver cada secção para mais detalhes:
① APIs e intermediários: em 2021, a receita foi de 2,77 bilhões de yuans, uma diminuição anual de 10,7%, representando 41,7%. Em termos de indicações, a receita de APIs anti-hipertensivas (representando cerca de 59% da receita de APIs e intermediários) diminuiu 15,6% ano a ano, Acreditamos que está relacionado principalmente com o declínio no volume e preço do negócio de API de sartan (de acordo com o relatório anual, o volume total de vendas de API de pril e intermediário em 2021 aumentou 8,3% ano a ano, e o volume de vendas de sartan diminuiu 5,7% ano a ano; de acordo com dados eólicos, o preço global do pril é relativamente estável, e especulamos que o declínio na receita de API anti-hipertensiva está relacionado principalmente ao sartan). Olhando para a frente para 20222024, acreditamos que, sob o pano de fundo que a fábrica de Sichuan do Sul da empresa passou na inspeção FDA, a proporção de API de sartan vendida pela empresa no mercado padronizado deve aumentar, levando o preço de venda geral da API de sartan a subir. Para APIs do sistema nervoso (o negócio responde por cerca de 24,6% da receita de APIs e intermediários), acreditamos que o crescimento da receita deste setor vem do padrão de concorrência estável entre novas variedades (cloridrato de memantina e outros produtos aprovados na China mencionados no relatório anual) e variedades antigas. Para outras APIs, acreditamos que a empresa está autorizada pela MPP a produzir nirmatrelvir, que deve contribuir gradativamente para o aumento da receita de APIs a partir de 2022q4, apoiando significativamente o crescimento do setor de APIs de 2022 a 2024; Novas variedades hipoglicêmicas, como englitazina, votexitina e kaglitazina passaram na revisão da FDA e acreditamos que elas também podem abrir espaço para o crescimento contínuo dos negócios de API.
② Preparações chinesas: em 2021, a receita foi de 2,86 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 38,1%, representando 43%. Acreditamos que o maior crescimento das preparações chinesas da empresa deve-se: (1) ao aumento da participação de mercado dos hospitais de amostra das variedades vencedoras de licitações que foram intensamente coletadas, e ao afundamento dos três canais terminais. Por exemplo, os comprimidos de valsartan e outras variedades da empresa estão no contrato Jointown Pharmaceutical Group Co.Ltd(600998) . Os dados de vendas dos hospitais de amostra eólica podem verificar que a participação de mercado dos comprimidos de cloridrato de sertralina e outras variedades da empresa continua a aumentar. (2) A nova licitação vencedora de compras centralizadas traz incremento. As empresas do quarto lote (fevereiro de 2021) e do quinto lote (junho de 2021) ganharam a licitação de comprimidos de voriconazol, comprimidos de aripiprazol e comprimidos de rivaroxabano respectivamente. Do ponto de vista do ritmo de entrega, acreditamos que as novas variedades vencedoras de licitação deverão contribuir com incremento de 2022 a 2023.
① preparações estrangeiras: em 2021, a receita foi de 790 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 23,4%, representando 11,8%. Acreditamos que a base de produção Linhai Chuannan da empresa (linha de produção API) passou a inspeção no local da FDA com defeito zero (NAI) em 25 de outubro de 2021. A exportação de preparações deve se recuperar gradualmente a partir de 2022. Com a aprovação da Anda e a recuperação da participação de mercado de preparações sartan, espera-se que se torne um novo ponto de partida para a exportação de preparações da empresa de 2022 a 2023. Transição gradual da estratégia de vantagem de custo da API para a plataforma de exportação de preparação, contando com aprovação de variedade de barreira + iteração multi variedade.
Rendibilidade: a margem de lucro líquido deverá aumentar em 2022
Margem bruta de lucro: espera-se que continue a melhorar. Em 2021, a margem de lucro bruto abrangente da empresa foi de 60%, com uma diminuição homóloga de 3,7pct; A margem de lucro bruto abrangente em 2022q1 foi de 61,6%, aumentou 4,5pct mês a mês em comparação com 2021q4, e diminuiu 1,4pct ano a ano em 2021q1. Acreditamos que o declínio na margem de lucro bruto abrangente em 2021 é causado principalmente pelo declínio na margem de lucro bruto das APIs anti-hipertensivas (uma diminuição anual de 14,4 pct) e o declínio na margem de lucro bruto das exportações de preparações (uma diminuição anual de 13,1 pct). Olhando para a frente de 20222024, acreditamos que (1) sob o levantamento da proibição da fábrica no sul de Sichuan, a participação de mercado da empresa de preparações de sartan nos Estados Unidos deve aumentar significativamente, e sob o efeito de escala da produção de APIs de sartan, Espera-se que a margem de lucro bruta das APIs anti-hipertensivas e preparações downstream aumente. (2) A proporção de receita não escalar na mineração centralizada de preparações chinesas pode aumentar ainda mais, impulsionando a margem de lucro bruto geral. Margem de lucro: espera-se uma melhoria. Em 2021, a margem de lucro líquido da empresa excluindo a empresa não-mãe diminuiu significativamente. Acreditamos que vem de (1) o aumento significativo ano a ano nas despesas de P & D (um aumento anual de 380 milhões de yuans em 2021, principalmente da promoção clínica de medicamentos biológicos e outros projetos), (2) o aumento significativo ano a ano nas despesas de gestão (entre as quais o crescimento das taxas de consultoria intermediária e amortização das despesas de pagamento baseadas em ações é mais óbvio). Em nossa opinião, considerando o pipeline de pesquisa de fármacos químicos inovadores, fármacos biológicos e APIs que a empresa continua a promover, a taxa de gastos com P&D em 20222024 pode diminuir ligeiramente em comparação com a de 2021, mas permanecer em um nível elevado (assumindo cerca de 13-14%); A margem de lucro líquido das preparações chinesas pode diminuir com o aumento da proporção de renda estrangeira na mineração centralizada na renda das preparações chinesas. No geral, sob a estrutura de receita, esperamos que a margem de lucro líquido da empresa aumente de 2022 a 2024.
Previsão e avaliação dos lucros
Acreditamos que 2022 deve se tornar um novo ponto de partida para a recuperação da exportação de preparação da empresa e o reparo da margem de lucro líquido dos negócios de API. Sob a vitória da licitação de compras centralizadas, os preparativos chineses devem contribuir com incremento contínuo, e a autorização de MPP a partir de 2022q4 deve contribuir com um novo incremento de API. Considerando o volume de variedades bem sucedidas compradas pela empresa, o espaço incremental de novas variedades API e a elasticidade ascendente em 2022 após o levantamento da proibição de exportação dos EUA, esperamos que o EPS da empresa seja de 0,47, 0,61 e 0,77 yuan / ação respectivamente de 2022 a 2024. O preço de fechamento em 28 de abril de 2022 corresponde a 31 vezes o de 2022, mantendo a classificação de “participação aumentada”.
Dicas de risco
Risco de compra centralizada de variedades principais; O risco de que o progresso da inspeção da FDA seja mais lento do que o esperado; O risco de que a compensação de litígios no exterior seja superior ao esperado; Risco de flutuação de desempenho causado pelo bloqueio cambial de exportação; Risco de gestão da qualidade da produção, etc.
