\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 208 Jiangshan Oupai Door Industry Co.Ltd(603208) )
Resumo de desempenho: a empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022. Em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 3,16 bilhões de yuans, um aumento anual de 4,8% e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 260 milhões de yuans, uma diminuição anual de 39,7%; Entre eles, 21q4 alcançou uma receita de 870 milhões de yuans, uma diminuição anual de 12,1%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 40 milhões de yuans, principalmente devido à provisão de perda de imparidade de crédito de contas a receber de 130 milhões de clientes de engenharia. 22q1 alcançou uma receita de 490 milhões de yuans, um aumento ano a ano de 3,5%, e realizou um lucro líquido atribuível à mãe de 60 milhões de yuans, um aumento ano a ano de 67,5%, deduzindo 8,29 milhões de yuans de lucro líquido não atribuível.
O preço ascendente das matérias-primas sobrepõe o impacto das mudanças na estrutura de vendas, e a rentabilidade está temporariamente sob pressão. No 21º ano, a margem bruta de lucro da empresa foi de 29,1%, diminuição homóloga de 3,1pp. O declínio da margem de lucro bruto é afetado principalmente pelo aumento dos preços das matérias-primas, mudanças na estrutura dos canais e outros fatores. Do lado do canal, a margem bruta de lucro da empresa nos canais de distribuição é de 21,8% (-2,4 pp), e a dos canais de distribuição é de 32,3% (-1,3 pp). A diminuição da margem bruta de distribuição deve-se principalmente à diminuição da margem bruta de lucro na fase inicial do novo negócio varejista. No negócio a granel, a margem bruta de lucro direto/agência manteve-se relativamente estável. No entanto, devido à elevada margem bruta de lucro direto (35,2% e 25,3% respectivamente), a margem bruta global de lucro dos negócios a granel diminuiu. Entre os dois principais canais da empresa, a proporção de canais de distribuição atingiu 21,8% (um aumento homólogo de 13,8pp), e a margem de lucro bruto dos canais de distribuição foi baixa, portanto, a variação da margem de lucro bruto da empresa foi afetada principalmente pela mudança da estrutura dos canais. Em termos de taxa de despesa, na fase inicial do cultivo de novos negócios, o investimento de despesas é relativamente grande, sendo que a taxa total da empresa em 2021 é de 15,5%, com um aumento homólogo de 3,4pp. A taxa de despesa com vendas / taxa de despesa de gestão / taxa de despesa com I&D / taxa de despesa financeira é de + 2,5pp / + 0,3pp / + 0,7pp / – 0PP respectivamente ano a ano, e o impacto da imparidade é de 1,8pp. Afetada pela diminuição da margem bruta de lucro e pelo aumento da taxa de despesa, a margem de lucro líquido foi de 8,1%, queda de 6PP em relação ao ano anterior. A margem bruta de lucro do 22q1 foi de 24,1% (ano a ano – 4,6pp), principalmente devido a: 1) a margem bruta de lucro dos canais de distribuição diminuiu 3,3pp e a dos canais a granel diminuiu 2,7pp (principalmente devido ao aumento da proporção de agentes de engenharia com baixa margem bruta de lucro); 2) A proporção de canais de distribuição com baixa margem de lucro bruto aumentou (a receita dos canais de distribuição foi de 26%). Em termos de rácio de despesa, o rácio de despesa de 22q1 aumentou 4,6pp (principalmente o rácio de despesa de vendas aumentou 6,8pp), a taxa de juros não líquidos foi deduzida em 1,7pp (-4,4pp), e o lucro líquido aumentou 67,5% sob o subsídio governamental no primeiro trimestre.
Acelere a expansão dos canais de distribuição e ajuste a estrutura dos canais em massa. Em 2021, o canal de revendedores da empresa alcançou uma receita de 690 milhões de yuans, um aumento anual de 180,5%, representando 23,8% da receita principal do negócio.O alto desempenho do canal de distribuição beneficiou principalmente da força do novo negócio de varejo da empresa. No final de 2021, a empresa contava com 13469 revendedores, um aumento de 9895 em relação ao início do ano. Em 2022, a empresa Q1 manteve atração de investimento de alta intensidade, com 3562 novos distribuidores, até 17031, e mais de 10000 usuários ativos, levando a receita do canal de distribuição 22q1 a aumentar em 74,3% ano a ano para 130 milhões de yuans. Espera-se que o canal de distribuição ainda atinja um crescimento brilhante em 22 anos. Em 2021, a receita contribuída por canais a granel foi de 2,22 bilhões de yuans, uma diminuição homóloga de 14,9%, das quais as vendas diretas da Engenharia diminuíram 26,2% ano a ano, para 1,63 bilhão de yuans, e o canal de agentes aumentou 75,7% ano a ano, para 500 milhões de yuans. Após a contração dos negócios da Evergrande no ano passado, os promotores imobiliários cooperativos da empresa são principalmente empresas estatais centrais como Vanke, Poly, China Resources e China shipping, e o risco é bastante reduzido. Este ano, a taxa de crescimento da receita do primeiro trimestre é positiva, o novo negócio de varejo compensa o impacto do Evergrande, o doloroso período de transformação dos negócios passa gradualmente e a empresa retorna à tendência de crescimento.
Previsão de lucros e sugestões de investimento. Estima-se que o EPS de 2022 a 2024 será de 3,86 yuan, 5,37 yuan e 6,99 yuan respectivamente, correspondendo a 12 vezes, 9 vezes e 7 vezes de PE, mantendo a classificação de “comprar”.
Dica de risco: o risco de mudanças nas políticas imobiliárias; O risco de intensificação da concorrência no mercado; Risco de que o progresso da produção seja inferior ao esperado; O risco de a recuperação do fluxo de caixa ser inferior ao esperado.
