\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) Tsingtao Brewery Company Limited(600600) 600)
O lucro líquido do 1q22 foi ligeiramente melhor do que o esperado: devido ao impacto da epidemia na província de Shandong, as vendas da cerveja Tsingtao caíram acentuadamente em março. Isso também reduziu o volume global de vendas da cerveja Tsingtao 1q22 em 2,8%, e a receita aumentou apenas 3%, o que está basicamente de acordo com nossas expectativas. É gratificante que o volume de vendas da principal marca de cerveja Tsingtao 1q22 tenha aumentado 5% em relação ao ano anterior, o que promoveu uma melhoria adicional da estrutura global de vendas da empresa. Isso também ajudou o preço unitário global de 1q22 a aumentar 6,1% em relação ao ano anterior. No início de janeiro, a empresa aumentou o preço dos produtos clássicos de Qingdao e 1903 e otimizou a estrutura do produto, o que basicamente compensa a pressão sobre o preço das matérias-primas e manteve a margem de lucro bruto 1q22 estável ano a ano. A empresa 1q22 reduziu significativamente as despesas de vendas (queda de 5% ano a ano), a taxa de despesas de vendas diminuiu 120 bps ano a ano e a margem de lucro operacional principal expandiu 120 bps ano a ano. Isso também fez com que o lucro líquido da cerveja Tsingtao 1q22 aumentasse 10% em relação ao ano anterior, superior à expectativa do mercado. Acreditamos que o desempenho da Tsingtao Beer não vale a pena a excitação excessiva do mercado, porque embora reduzir o investimento no mercado possa aumentar os lucros a curto prazo, é insustentável. Para as marcas de cerveja, o investimento contínuo no mercado é um fator importante para manter a competitividade da marca.
Março foi muito afetado pela epidemia e melhorou mês a mês em abril: o mercado de Shandong representou 57% da receita total da cerveja Tsingtao em 2021. Portanto, a epidemia repetida em Shandong teve um grande impacto no volume de vendas da cerveja Tsingtao em março (estima-se que diminuiu em mais de 20% ano a ano), o que também compensa o forte crescimento do volume de vendas de janeiro a fevereiro. Além disso, Xangai é também um dos mercados importantes da cerveja Tsingtao. Estimamos que a cerveja Tsingtao responde por cerca de 50% em Xangai, e Xangai responde por 4-5% das vendas globais da cerveja Tsingtao. Portanto, o rigoroso controle epidêmico em Xangai desde o final de março tornou a cerveja Tsingtao pior. Embora seja muito afetado pela epidemia no curto prazo, com a mitigação gradual da epidemia na província de Shandong, estimamos que o desempenho das vendas da cerveja Tsingtao em abril será significativamente melhorado em comparação com o de março.
Aumentar as ações H para “comprar” e manter a classificação “hold” de uma ação: basicamente mantemos a previsão de receita da Tsingtao Beer, mas considerando o controle ativo da empresa sobre as despesas, aumentamos a previsão de lucro líquido 2022 / 2023 em 3% / 6%. As ações da Tsingtao Beer Hong Kong estão sendo negociadas atualmente em 10x2022eev / EBITDA, com um desconto de 20% na avaliação de marcas internacionais. Embora o potencial de crescimento e o espaço high-end da Tsingtao Beer não sejam tão bons quanto seus principais concorrentes, seu atual nível de avaliação das ações de Hong Kong é, sem dúvida, atraente para os players chineses de cerveja com uma marca longa e fundamentos estáveis. Utilizou-se 13xev/EBITDA (basicamente consistente com a avaliação média de marcas internacionais) para avaliar as ações da Tsingtao Beer H e obteve-se o preço alvo de HK $74,6. Portanto, atualizamos as ações H para “comprar”. Usamos 22x2022eev / EBITDA (prêmio de 70% em relação às ações H) para valorizar as ações Tsingtao Beer A e obter o preço alvo de 91,2 yuan. Como outras empresas de cerveja, qualquer sinal de alívio epidêmico beneficiará o preço das ações da Tsingtao Beer.
Risco de investimento: 1) o aumento do preço das matérias-primas é superior ao esperado; 2) A taxa de crescimento da Heineken foi mais lenta do que o esperado; 3) A epidemia continua a afetar os canais de consumo atuais; 4) A concorrência no mercado intensifica-se.
