\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 080 Zhejiang Natural Outdoor Goods Inc(605080) )
Resumo do evento
Em 2021, a receita da empresa / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi 842 / 220 / 199 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 45% / 38% / 45%, e o desempenho estava em linha com as expectativas. A receita do 21q4 / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foram 177 / 36 / 28 milhões de yuans respectivamente, com um aumento ano a ano de 38% / 14% / 28% e um aumento mês a mês de 4% / – 22% / – 28%. O declínio mês a mês do lucro do trimestre único do Q4 foi principalmente devido ao aumento do pagamento de bônus de final de ano e despesas de P & D de equipamentos de automação. A receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi de RMB 330 milhões / 85 milhões / 77 milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 47% / 38% / 34%, e o desempenho excedeu as expectativas. Um dividendo em dinheiro de 4,5 yuan será distribuído para cada 10 ações.
Análise e julgamento:
A receita de vendas de colchões infláveis e sacos impermeáveis aumentou rapidamente. Em termos de produtos, colchões infláveis e sacos impermeáveis mantiveram alto crescimento: 1) produtos de colchão infláveis aumentaram 47% para 636 milhões de yuan, com crescimento de vendas ano a ano de 11% e crescimento do preço unitário de 33%; 2) A receita de caixas e sacos impermeáveis aumentou 60% para 111 milhões de yuan, principalmente devido ao aumento no volume de vendas de sacos de gelo novos, o volume de vendas de caixas e sacos aumentou 56% ano a ano e o preço unitário aumentou 2% ano a ano; 3) A receita de almofada de travesseiro aumentou 37% para 56 milhões de yuans, o volume de vendas aumentou 40% ano a ano e o preço unitário diminuiu 2% ano a ano. A receita nos mercados estrangeiros aumentou ainda mais, e a receita fora da China foi de 170 / 670 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 33% / 49%.
A margem de lucro bruto diminuiu ligeiramente e a diferença entre as margens de lucro bruto interna e estrangeira diminuiu. Em 2021, a margem bruta de lucro foi de 38,76%, decréscimo homólogo de 1,92 PCT, decréscimo de 1,07 PCT face a 19 anos; A margem de lucro bruto de 21q4 diminuiu 2,87pct para 33,89%, e a do 22q1 diminuiu 4,74pct para 36,47%. Analisamos que a diminuição da margem de lucro bruto se deve principalmente ao aumento do preço das matérias-primas e à mudança da estrutura do produto. Em termos de divisão: 1) em termos de produtos, a margem de lucro bruto de almofadas e almofadas diminuiu significativamente, e a margem de lucro bruto de cama de ar / bagagem / almofadas e almofadas / outros produtos foi de 42,66% / 26,42% / 28,67% / 24,7%, respectivamente, com um aumento homólogo de -2,03 / – 2,17 / – 11,01/5,12pct; 2) A margem bruta de lucro fora da China foi de 37,54% / 39,05%, respectivamente, com um aumento homólogo de 0,46 / – 2,75 pct.
A margem de lucro líquido beneficia do aumento e diminuição do rendimento de juros e do rendimento de investimento, que é inferior à margem de lucro bruto. A taxa de juro líquida em 2021 foi de 26,06%, uma diminuição homóloga de 1,38pct. Em termos de rácio de despesas, o rácio vendas/gestão/I&D/despesas financeiras da empresa em 21 anos foi de 1,37% / 8,64% / 3,52% / 0,01%, respectivamente, com um aumento homólogo de -1,36/0,40 / – 0,06 / – 1,07pct. Entre eles, as despesas de gestão aumentaram 59,49pct ano a ano, principalmente devido ao aumento de pessoal de gestão, despesas de escritório, despesas de entretenimento e despesas de listagem da empresa; Os gastos financeiros diminuíram 98,48% em relação ao ano anterior, principalmente devido ao aumento significativo da receita de juros. O lucro líquido do investimento foi de 3,05%, com um aumento homólogo de 2,31pct.
O fluxo de caixa operacional diminuiu e os estoques aumentaram. O fluxo de caixa operacional líquido foi de 143 milhões de yuans, uma diminuição anual de 31%, principalmente devido ao aumento das ordens de vendas e ao aumento da aquisição de matérias-primas, a fim de evitar a mudança da situação epidêmica durante as férias de primavera. No final do ano, o estoque era de 255 milhões de yuans, um aumento anual de 73,96%. O volume de negócios de estoque da empresa foi de 140 dias, um decréscimo homólogo de 17 dias; Os dias de faturamento das contas a receber foram de 48 dias, uma diminuição homóloga de 5 dias.
Aconselhamento em matéria de investimento
De acordo com nossa análise, a empresa possui altas barreiras no campo da TPU, o que traz alto poder de negociação, e o aumento de preços impulsionado pelo aumento dos preços das matérias-primas deve se refletir em 22 anos. A contribuição do Vietnã e da sede para a capacidade de produção também será refletida em 22 anos. Espera-se que colchões infláveis domésticos, produtos aquáticos e sacos isolados se tornem novos pontos de crescimento. Manter a renda de RMB 1,099/1,427 bilhão em 2022 / 2023, aumentar a renda de 24 anos para RMB 1,752 bilhão, manter o lucro líquido atribuível à mãe em 22 / 23 para RMB 312 / 411 milhões, aumentar o lucro líquido atribuível à mãe em 24 anos para RMB 509 milhões, manter o EPS de 22 / 23 para RMB 3,08 / 4,06 e aumentar o EPS de 24 anos para RMB 5,03 respectivamente, eo preço de fechamento de 63,2 yuan em 28 de abril de 2022 corresponde ao PE de 22-24 anos a 21 / 16 / 13X respectivamente, manter o preço alvo de 84 yuan e manter a classificação de “compra”.
Dicas de risco
Risco de incerteza epidêmica; Atraso do transporte; Risco de flutuação dos preços das matérias-primas; A rampa da fábrica não é como esperado; Risco sistémico.
