\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 801 Huaxin Cement Co.Ltd(600801) )
Marca centenária de cimento, crescimento de desempenho através do ciclo
A fábrica de cimento Hubei, antecessora da empresa, foi fundada em 1907. É uma das primeiras fábricas de cimento na China moderna e é conhecida como “o berço da indústria de cimento da China”; A marca registrada “Fortaleza Huaxin” de propriedade da empresa é uma marca bem conhecida na China e uma das marcas mais antigas de produção de cimento na China. Após anos de desenvolvimento, a empresa tem uma posição vantajosa na China Central e tornou-se um grande praticante no sudoeste da China, desfrutando de alta popularidade e reconhecimento na indústria. Até o final de 2021, a empresa tem mais de 270 subsidiárias em 14 províncias e cidades, incluindo Hubei, Hunan, Yunnan, Chongqing e Sichuan, Tajiquistão, Quirguistão e outros oito países ultramarinos, com uma capacidade de produção de cimento de 116 milhões de toneladas / ano (capacidade de moagem, incluindo a capacidade de produção de empresas associadas). Em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 32,464 bilhões de yuans, um aumento anual de 10,59%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 5,364 bilhões de yuans, uma diminuição homóloga de 4,74%; Afetado pelo forte aumento do preço dos principais combustíveis, como o carvão elétrico, o lucro da empresa em 2021 está ligeiramente sob pressão; A margem de lucro bruto e o lucro líquido das vendas foram de 35,29% / 17,88%, respectivamente, com uma diminuição homóloga de 4,46/3,15pct respectivamente. A receita e o crescimento do desempenho da empresa são melhores do que o nível geral da indústria e tem a força para atravessar o ciclo.
Durante o “14º plano quinquenal”, as despesas de capital aumentaram acentuadamente e expandiram-se tanto nas regiões como nas empresas.
1) o principal negócio de cimento está se expandindo no exterior. Como um dos primeiros lotes de empresas chinesas de cimento para “ir global”, a empresa alcançou expansão de capacidade em oito países na Ásia Central, Sudeste Asiático e África. Especialmente na Ásia Central ao longo da “correia e estrada”, a empresa tornou-se um líder no mercado local de cimento. Até o final de 2021, a capacidade de produção de clínquer de cimento da empresa que foi concluída e colocada em operação no exterior ocupa o segundo lugar na China; A capacidade de clínquer de cimento em construção no exterior ocupa o quinto lugar na China. Em 28 de março de 2022, a empresa converteu ações B em ações H e foi listada na bolsa de valores de Hong Kong, fornecendo uma plataforma mais ampla para o desenvolvimento do departamento de estratégia de internacionalização da empresa. 2) Desenvolvimento vertical da cadeia industrial. Com base no principal negócio de cimento, a empresa está ansioso para a transformação e integração da cadeia industrial do cimento. Em 2021, a empresa irá acelerar a construção de capacidade de negócios em agregados, materiais de parede, concreto, engenharia e equipamentos, embalagens, auxiliares de moagem, proteção ambiental e assim por diante; A despesa de capital (calculada pelo dinheiro pago pela compra e construção de ativos intangíveis fixos de longo prazo) foi de 6,229 bilhões de yuans, um aumento significativo ano a ano de 73,54%; Em 2022, a empresa planeja investir 12,2 bilhões de yuans em negócios agregados, de cimento e integração no exterior, e planeja aumentar ainda mais as despesas de capital.
Negócio principal de cimento: O mercado de cimento Lianghu tem forte tenacidade, e a melhoria marginal de Yunnan pode ser esperada
As principais áreas de mercado da empresa são Lianghu e Yunnan; Em 2021, a capacidade de produção de cimento da empresa em Hubei e Hunan representava 36,8% / 8,9% de toda a província, respectivamente. Espera-se que a empresa ocupe um forte poder de preços no mercado de cimento de dois lagos com sua alta participação de mercado e rede de vendas madura estabelecida a longo prazo. A concentração do mercado de cimento Yunnan é relativamente baixa. Em 2021, a capacidade de produção de cimento de Yunnan Cr5 era de cerca de 58,5%, o que ainda tem espaço para melhorias em comparação com a concentração de quase 80% entre os dois lagos. O layout da linha de produção da empresa em Yunnan está concentrado principalmente nas regiões central e noroeste com infraestrutura logística relativamente conveniente, o que estabelece uma base para a empresa continuar a explorar o mercado de cimento em Yunnan e melhorar a participação de mercado.
Existem abundantes recursos calcários ao longo do rio Yangtze. Até o final de 2021, as reservas totais de recursos calcários e xisto de areia para os quais a empresa obteve a licença de mineração são de cerca de 3,6 bilhões de toneladas. A maior parte do minério é transportada diretamente para a base de produção de cal através da linha de produção de cal construída pela empresa. A taxa de autossuficiência do calcário da empresa excede 95%, e o custo das matérias-primas por tonelada de cimento e clínquer da empresa é significativamente menor do que o da mesma indústria.
Negócios não cimentícios: acelerando o crescimento e contribuindo com flexibilidade
Em termos de negócios agregados, desde 2019, a empresa tem utilizado estrategicamente o período de janela de ajuste estrutural e atualização da indústria agregada para acelerar o layout da capacidade de produção agregada; No final de 2021, a capacidade de produção agregada da empresa tinha aumentado para 154 milhões de toneladas, e a taxa média anual de crescimento composto da capacidade de produção agregada de 2018 a 2021 excedeu 57%. Atualmente, o projeto de areia máquina de 100 milhões de toneladas Yangxin da empresa e outros 10 projetos agregados em construção estão avançando constantemente. Depois de todos eles são colocados em operação, a capacidade de produção agregada da empresa pode chegar a 270 milhões de toneladas / ano. Em 2021, a margem de lucro bruta dos negócios agregados da empresa foi de 65,62%, com um aumento homólogo de 3,03pct; O preço médio de venda do agregado foi de cerca de 59 yuan / ton, com um aumento anual de 14,4%; O lucro bruto por tonelada de agregado foi de cerca de 38,5 yuan / tonelada, com um aumento anual de 19,9%. Com o negócio agregado contínuo e em grande escala da empresa, impulsionará a rentabilidade da empresa e aumentará a elasticidade do desempenho. Em termos de negócios de concreto, a empresa investe na construção de usina de mistura de concreto em torno da linha de produção de clínquer de cimento existente, aproveita plenamente as vantagens de sinergia e compartilha canais e recursos do cliente com a principal indústria de cimento. Até o final de 2021, a empresa organizou plantas de mistura de concreto em 10 províncias e cidades, incluindo Hubei, Hunan, Yunnan, Sichuan, Chongqing, Tibet, Henan, Guizhou, Jiangxi e Jiangsu e Camboja, com uma capacidade de produção de concreto de 43,8 milhões de metros cúbicos. Em 2021, o volume de vendas de concreto da empresa atingiu 9,05 milhões de m3, um aumento homólogo de 96,49%.
Aconselhamento em matéria de investimento
A empresa é líder de cimento no centro e sudoeste da China. Sob o pano de fundo de “crescimento constante”, a prosperidade regional deve aumentar. Ao mesmo tempo, a empresa expandiu-se em dimensões comerciais e regionais, e o rápido desenvolvimento de negócios agregados e concretos e mercado externo deu à empresa maior flexibilidade. Além disso, o rendimento de dividendos e o rácio de dividendos de caixa da empresa estão em um alto nível entre as principais empresas comparáveis do setor. Estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 6,105 / 7,074 / 8,012 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 13,8% / 15,9% / 13,3% respectivamente, e o EPS correspondente será de 2,91 / 3,37 / 3,82 yuan respectivamente. Pela primeira vez, dê uma classificação de “comprar”.
Dicas de risco
Riscos de recessão macroeconómica e declínio acentuado da taxa de crescimento do investimento em infra-estruturas e imóveis; Risco de fortes flutuações nos preços das matérias-primas e combustíveis; A otimização do padrão do lado da oferta da indústria de cimento é menor do que o esperado; A expansão de negócios agregada e no exterior foi menor do que o esperado.
