\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 153 Xiamen C&D Inc(600153) )
Apoiado pelas principais empresas estatais em Xiamen, a unidade dual core “cadeia de suprimentos + imóveis” tem vantagens óbvias de financiamento
(1) Xiamen C&D Inc(600153) é a cadeia de suprimentos e plataforma imobiliária do grupo líder de construção e desenvolvimento de empresas estatais de Xiamen, e o controlador real é Xiamen SASAC. (2) Os negócios principais da empresa incluem negócios de operação da cadeia de suprimentos e negócios imobiliários, dos quais a operação da cadeia de suprimentos é a principal fonte de receita. Em 2021, as receitas de operação da cadeia de suprimentos e negócios imobiliários representaram 86,4% e 13,6%, respectivamente. Como a margem de lucro bruta dos negócios de desenvolvimento imobiliário é muito superior à dos negócios da cadeia de suprimentos, contribui mais para o lucro bruto. Em 2021, o lucro bruto da operação da cadeia de suprimentos e negócios imobiliários representou 36,1% e 63,9%, respectivamente. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe contribuído pelos dois segmentos de negócios variou ligeiramente nos últimos anos. Em 2021, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe contribuído pelo negócio de operação da cadeia de suprimentos foi de 3,2 bilhões de yuans, e o do negócio imobiliário foi de 2,9 bilhões de yuans. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe contribuído pelo negócio de operação da cadeia de suprimentos excedeu temporariamente o do negócio imobiliário. (3) Estabilidade financeira e fundos abundantes em mãos. Os principais indicadores de dívida sob o respectivo controle da plataforma de operação imobiliária da empresa, Jianfa real estate e Lianfa group, mantiveram o arquivo verde de “três linhas vermelhas” por muitos anos, e sua estabilidade financeira. Até o final de 2021, a empresa detinha capital monetário de 90,3 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 67,8%, com forte solvência. (4) Canais de financiamento diversificados e vantagens óbvias das taxas de juro. O custo médio ponderado dos títulos emitidos desde 2022 é de apenas 2,88%, o que tem evidentes vantagens financeiras em relação às empresas pares.
Negócio da cadeia de suprimentos: provedor de serviços de transformação, posição de liderança estável e crescimento contínuo da receita
(1) em linha com a tendência da globalização, a concentração da indústria será melhorada ainda mais, o que beneficiará as empresas líderes. A empresa tem sido profundamente envolvida na indústria por muitos anos. Atualmente, tornou-se uma empresa líder na indústria da cadeia de suprimentos, mas a participação de mercado ainda é baixa em comparação com o mercado externo. Sob a tendência da globalização, destaca-se a importância da indústria da cadeia de suprimentos. Com a promoção profunda da reforma estrutural do lado da oferta, a indústria gradualmente se concentrará em grandes empresas eficientes e profissionais. Espera-se que a empresa beneficie da tendência de concentração crescente e obtenha mais participação de mercado. (2) Provedores de serviços de transformação, melhor modelo de lucro. Com a melhoria da transparência do mercado e a flutuação dos preços das commodities, o espaço de lucro é muito comprimido, enquanto os prestadores de serviços cobram taxas de serviço. Embora a margem de lucro seja baixa, o modelo de lucro é mais estável. A margem de lucro bruto do setor de operação da cadeia de suprimentos da empresa diminuiu gradualmente de 5,0% em 2011 para 1,5% em 2021, mas a receita e o lucro bruto aumentaram de forma constante. Em 2021, a receita do negócio de operação da cadeia de suprimentos foi de 611,5 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 74,5%, e o lucro bruto foi de 9,1 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 44,4%. (3) O trabalho de melhoria da qualidade e eficiência mostrou resultados iniciais, e ainda há espaço para melhorias no índice de taxa de juros líquida no futuro. Com o desenvolvimento do mercado de futuros, o negócio de operação da cadeia de suprimentos adota principalmente a forma de negócio de combinação de futuros e caixa, e a margem de lucro bruto só pode refletir a lucratividade do spot end. Em termos de taxa de juros líquida, a empresa passou de 0,50% em 2020 para 0,54% em 2021, havendo ainda espaço para melhorias no futuro. (4) “O forte será sempre o forte”, e o volume de negócios no campo de matérias-primas metalúrgicas e produtos agrícolas e florestais continuou a crescer. De acordo com o relatório anual da empresa, em 2021, o volume das principais commodities a granel, como metais ferrosos, metais não ferrosos, produtos minerais, Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) , celulose e papel, produtos energéticos e químicos operados pela empresa ultrapassou 17 milhões de toneladas, com uma taxa de crescimento homóloga superior a 36%. (5) Expanda as áreas de serviço que dependem do sistema “elevador”. Desde o lançamento oficial da marca de cadeia de suprimentos “lift” em 2018, contando com suas características personalizáveis e altamente reprodutíveis, a empresa expandiu seu campo de serviços do campo de matérias-primas metalúrgicas e produtos agrícolas e florestais por muitos anos para a cadeia industrial de bens de consumo e nova energia. Em 2021, a receita da cadeia de suprimentos da indústria de bens de consumo ultrapassou 32 bilhões de yuans, com uma taxa de crescimento anual de mais de 20%.
Negócios imobiliários: crescimento das vendas contra a tendência, reservas de solo abundantes, qualidade e amplo espaço de crescimento
(1) operação de plataforma dupla, posicionamento diferenciado e linhas de produtos complementares e áreas de cobertura. O negócio imobiliário da empresa é operado por duas plataformas: Jianfa imobiliária e Lianfa grupo. Entre elas, Jianfa imobiliária está localizada principalmente no Delta do Rio Yangtze, Delta do Rio Pérola e Província de Fujian, posicionando habitação melhorada de médio e alto nível. O grupo Lianfa está localizado principalmente nas áreas urbanas populares de segundo e terceiro nível, e criou três linhas de produtos de “Departamento Yue”, “Departamento Zhen” e “Departamento Jiahe”. Atualmente, o negócio da empresa expandiu-se para mais de 30 cidades em todo o país, formando vantagens complementares de cidades de primeiro, segundo e terceiro escalão. (2) As vendas cresceram contra a tendência e as receitas do setor cresceram rapidamente. Desde 2017, as vendas imobiliárias da empresa alcançaram um crescimento acelerado. As vendas de calibre total aumentaram de 30 bilhões de yuans em 2016 para 217,6 bilhões de yuans em 2021, com uma taxa de crescimento composta de 39,1%. Especialmente no caso da queda geral da taxa de crescimento das vendas do setor, de acordo com dados da Kerui, a taxa de crescimento das vendas contratuais de calibre completo da empresa em 2021 ainda atingiu 35%, ficando em primeiro lugar entre as 50 maiores empresas imobiliárias. O crescimento das vendas promoveu o alto crescimento da receita imobiliária da empresa. Em 2020, a receita anual foi de 82,4 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de + 79,5%, e em 2021, a receita anual foi de 96,3 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de + 16,9%. As vendas do setor imobiliário têm um impacto prévio na determinação do desempenho futuro e o alto crescimento das vendas nos últimos anos também fornecerá suporte para o alto crescimento sustentado da receita nos próximos dois anos. (3) Manter a paixão da aquisição de terras, com reservas de solo abundantes e de alta qualidade. Em 2017, o rácio de vendas de investimento calculado de acordo com a dimensão patrimonial atingiu 107%. Mesmo em 2021, quando o mercado imobiliário estava frio, a empresa obteve 114 terrenos, com uma nova área de construção de capacidade de 13,44 milhões de metros quadrados, um aumento homólogo de + 43,4%. A partir do final de 2021, as reservas fundiárias da empresa totalizaram 21,87 milhões de metros quadrados. Do ponto de vista da distribuição, são distribuídas principalmente em cidades de alta energia em Fujian, Jiangsu, Hunan e outras províncias. O valor estimado das reservas fundiárias em cidades de primeiro e segundo escalão representa mais de 70%. (4) Os negócios primários de desenvolvimento fundiário e os serviços de valor agregado imobiliário contribuem com lucros adicionais. Como uma empresa realmente controlada pela Xiamen SASAC, atualmente detém dois projetos de desenvolvimento de terras de primeira classe, “Houpu fanghu velha aldeia reconstrução” e “Zhongzhai she comunidade velha aldeia reconstrução”. No final de 2021, a área de projeto sob gestão da empresa de gestão imobiliária da empresa tinha atingido 48,91 milhões de metros quadrados, um aumento homólogo de + 26,0%.
Aconselhamento em matéria de investimento
O controlador real da empresa é Xiamen SASAC, com antecedentes estatais e vantagens de financiamento naturais. Com “cadeia de suprimentos + imóveis” como a dupla operação principal de negócios, a cadeia de suprimentos se beneficia da melhoria da concentração da indústria, e a receita do setor deve continuar crescendo; Em termos de desenvolvimento imobiliário, a empresa manteve um ritmo de aquisição de terras de alta intensidade, reservas de solo abundantes e alto nível de energia urbana, o que efetivamente apoiou o alto crescimento da receita de placas. Estima-se que o EPS da empresa de 2022 a 2024 seja de 2,28, 2,59 e 2,94 respectivamente, e o PE correspondente do preço atual das ações será de 5,89, 5,19 e 4,57 vezes respectivamente, sendo coberto pela primeira vez e com classificação de “compra”.
Dicas de risco
Os preços das commodities flutuam, as vendas de imóveis e a cobrança de pagamentos são menores do que o esperado, as políticas são mais apertadas do que o esperado, os custos de financiamento aumentam, risco cambial, etc.
