\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 212 Topsec Technologies Group Inc(002212) )
Principais pontos de investimento:
A empresa anunciou os relatórios financeiros de 2021 e 2022q1: a receita da empresa em 2021 foi de 3,352 bilhões de yuans, uma diminuição homóloga de 41,24%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 230 milhões de yuans, uma diminuição anual de 42,52%; Deduza lucro não líquido de 153 milhões de yuans, uma diminuição ano a ano de 65,57%.
Em 2022q1, a receita da empresa foi de 378 milhões de yuans, um aumento anual de 42,80%; O lucro líquido foi de -65 milhões, um aumento homólogo de 32,14%; Deduza lucro não líquido de -71 milhões de yuans, com um aumento anual de 27,04%.
Desde que a empresa retirou seus negócios de fios e cabos em 2020, é difícil observar o crescimento real dos negócios da empresa em 2021 a partir dos dados do relatório financeiro, ao invés disso, o negócio de segurança de rede deve ser tomado como uma medida eficaz de desempenho. Em termos de negócios de segurança de rede, a receita real da empresa em 2021 aumentou 18,33%, o lucro líquido atribuível à matriz diminuiu 52,59% e o lucro líquido deduzido do lucro não líquido diminuiu 59,78%. Uma vez que o mesmo dia envolvido no negócio de integração de sistemas também foi despojado em 2021 (incluído no negócio de segurança de rede), se o impacto do mesmo dia for excluído, a taxa de crescimento da receita do negócio de segurança de rede da empresa é de 36,42%, e a taxa de crescimento da receita em dois anos é de 83,21%. Em comparação com os pares, a empresa também enfrentou um crescimento de receita de alta velocidade em 2021, mas o investimento foi alto e o lucro foi menor do que o esperado.
Em termos das razões para o declínio dos lucros, os principais fatores incluem:
(1) escassez de chips e matérias-primas: em 2021, as matérias-primas do negócio de segurança de rede da empresa aumentaram 48,61%, superando muito a taxa de crescimento de 18,33% da receita. O impacto do aumento dos preços das matérias-primas na margem de lucro bruta atingiu 3,5 pontos percentuais, refletido principalmente no 4º trimestre, que excedeu a expectativa do mercado. No entanto, considerando a situação epidêmica e a situação global, acreditamos que é difícil se livrar completamente da escassez de matérias-primas em 2022, e os fatores de aumento de custos relacionados devem ser muito aliviados após a empresa ajustar ativamente a cadeia industrial e o preço.
(2) a mudança da estrutura do rendimento provocou o declínio do lucro bruto global. A proporção de negócios de inovação de informação de baixa margem de lucro bruto e negócios de computação em nuvem na receita aumentou, resultando em uma queda de 2,4 pontos percentuais na margem de lucro bruto da empresa.
(3) o aumento do investimento da empresa em despesas de P&D e despesas de vendas: em 2021, as despesas de vendas de negócios de segurança de rede, despesas de gestão e despesas de P&D da empresa aumentaram 33,56%, 14,94% e 47,35%, respetivamente em termos homólogos. Entre eles, a taxa de crescimento das despesas de P & D excedeu a taxa de crescimento dos negócios de segurança de rede depois de excluir a tecnologia Tongtian em 36,42%, principalmente porque a empresa adicionou mais pessoal de P & D em 2020 (taxa de crescimento de 48%), e o atraso de crescimento das despesas relevantes é refletido em 2021. O pessoal de I&D da empresa aumentou 11% em 2021, e espera-se que a pressão sobre o crescimento das despesas de I&D em 2022 seja aliviada. A empresa pretende controlar o crescimento das despesas de I&D dentro de 25%; Em termos de despesas de vendas, 2021 é usado principalmente para o cultivo profundo da indústria, afundamento do mercado de terras e expansão de canais. Comparado com os pares, a proporção de vendas da empresa é relativamente baixa. Com a maturidade da pesquisa e desenvolvimento de produtos, ainda é necessário aumentar continuamente o investimento subsequente no final de vendas. Portanto, a empresa planeja aumentar as despesas de vendas em 35% em 2022.
Por negócio:
(1) em 2021, o crescimento mais rápido da empresa foi a computação em nuvem e os negócios de segurança em nuvem, com um crescimento homólogo de 53,38%, dos quais a computação em nuvem e os serviços de segurança em nuvem aumentaram 244,02% e 36,21%, respectivamente. Devido à baixa margem de lucro bruto dos negócios de computação em nuvem e seu rápido crescimento, a margem de lucro bruto geral dos negócios de computação em nuvem e segurança em nuvem diminuiu 21,48 pontos percentuais.
(2) a receita dos produtos básicos de segurança da empresa foi de 2,252 bilhões de yuans, um aumento de 14,63% ano a ano. Como o negócio foi muito afetado pela decapagem da ciência e da tecnologia no mesmo dia, se o mesmo calibre ano a ano foi excluído, o negócio é esperado crescer em 42% e alcançar resultados brilhantes. Entre eles, os negócios de Xinchuang e os negócios de segurança de dados aumentaram 10 vezes e 193%, respectivamente, formando um forte efeito de atração no negócio básico de segurança. No entanto, devido ao aumento de matérias-primas e à grande proporção de negócios integrados de Xinchuang, a margem de lucro bruto dos produtos básicos de segurança diminuiu 6,22 pontos percentuais em comparação com o ano anterior.
(3) a receita de big data e negócios de conscientização situacional aumentou em 20,77% ano a ano. Como o negócio é um negócio intensivo em mão de obra, a margem de lucro é baixa e é difícil crescer em grande escala, a empresa seletivamente vai fundo em grandes indústrias, e a escala de receita é controlada.
Em termos de sub-regiões, os negócios de segurança de rede no Norte da China e na China Central diminuíram 11,72% e 6,46%, respectivamente, mas a margem de lucro bruta contrariou a tendência e aumentou 5,77 e 19,06 pontos percentuais, ou foi afetada pelo negócio de stripping no mesmo dia. Outras regiões alcançaram uma alta taxa de crescimento superior a 30%, mas a margem de lucro bruto diminuiu em grande proporção (exceto que a margem de lucro bruto da região noroeste é baixa em 2020 e aumentou 6,79 pontos percentuais em 2021, mas continua a ser a região com a menor margem de lucro bruto).
Por sector:
Instituições governamentais: 1,9 bilhão yuan, um aumento de 1,6% ano a ano. Impulsionada pelo negócio de inovação da informação do governo, a receita da empresa do setor governamental cresceu a mais alta em 2021, chegando a 91,26%; Embora as indústrias política, jurídica e educacional tenham sido afetadas por fatores macro, elas ainda aumentaram 45,69% e 61,60%; A saúde aumentou 69% ano a ano, um aumento de 26 pontos percentuais em relação ao ano anterior, com alta taxa de crescimento por dois anos consecutivos.
(2) empresas estatais: a receita foi de 737 milhões de yuans, com um aumento anual de 11,49%. Eles alcançaram altas taxas de crescimento de 59,63% e 69,9% em finanças e operadores respectivamente, o que demonstrou a força do produto da empresa.
(3) negócios e outros: o lucro foi de 652 milhões, um aumento homólogo de 9,55%, queda de 8,08 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
O investimento em P & D da empresa em 2021 totalizou 1,027 bilhão de yuans, com um aumento anual de 34,4%, e a intensidade de P & D foi de 30,66%, o que estava em um alto nível entre os pares. Em 2021, o rácio de capitalização de P&D da empresa passou de 25,89% do ano anterior para 29,00%. Atualmente, o período de investimento em computação em nuvem, segurança de criação de informações, segurança de dados, segurança industrial da Internet e segurança da Internet de veículos basicamente terminou.
Em 2022, a empresa estabeleceu uma meta de crescimento da receita de 30%, e o desempenho anual é esperado. Do ponto de vista das encomendas, as encomendas da empresa aumentaram 48% em 2021, basicamente o mesmo que no ano anterior em 2022q1, e as encomendas mensais aumentaram ligeiramente 4. Em 26 de abril, a empresa estava no processo de lidar prudentemente com a situação vencida de notas a receber que tinha cumprido o contrato. Ele anunciou que tinha revisado o desempenho anterior expresso e reduziu a receita anual em 190 milhões de yuans. Atualmente, todos os fundos vencidos foram recuperados e não foram incluídos na receita de 2022q1, o que também significa que a alta qualidade de crescimento do desempenho do Q1 é muito alta. Ao mesmo tempo, a margem bruta de lucro da empresa do primeiro trimestre é de 67,64%, um aumento de 7,68 pontos percentuais em relação ao ano anterior. Ao mesmo tempo, a taxa de crescimento das três principais despesas (despesas de vendas, despesas de gestão e despesas de I&D) é de 24%, o que caiu significativamente em comparação com a taxa de crescimento de 35% em 2021, o que também significa que o lucro líquido da empresa deve aumentar significativamente com base no alto crescimento do rendimento em todo o ano.
Manter a classificação de investimento de “comprar” da empresa. Como um antigo fabricante de segurança de rede, a empresa tem sido líder no maior campo de firewall de produto único do setor por muitos anos e, ao mesmo tempo, também está trabalhando ativamente em campos de negócios emergentes. Espera-se que mantenha um crescimento elevado em 2022 e que a rendibilidade global volte ao nível normal histórico. Estima-se que o EPS da empresa em 22-24 anos será de 0,39 yuan, 0,59 yuan e 0,82 yuan respectivamente Calculado de acordo com o preço de fechamento de 9,48 yuan em 13 de maio, o PE correspondente será 24,55 vezes, 16,19 vezes e 11,59 vezes.
Dica de risco: a concorrência no setor de segurança de rede está se intensificando; O agravamento da situação epidêmica afeta a implementação do projeto; Risco de redução dos accionistas.
