\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 055 Zhe Jiang Taihua New Material Co.Ltd(603055) )
Assuntos:
Anúncio da empresa: na noite de 29 de abril, a empresa divulgou o relatório financeiro para o primeiro trimestre de 2022.No primeiro trimestre de 2022, a empresa realizou uma receita operacional de 945 milhões de yuans, um aumento ano a ano de 27,9%; O lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada foi de 115 milhões de yuans, um aumento anual de 17,2%; O lucro líquido atribuível aos acionistas de empresas listadas após deduzir lucros e perdas não recorrentes foi de 89 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 6,0%.
Guoxin têxtil e vestuário visão: 1) desempenho no primeiro trimestre: devido ao atraso na entrega da epidemia e ao aumento homólogo do preço das matérias-primas, a receita e o lucro líquido deduzidos foram menores do que o esperado; 2) Perspectivas: o preço das matérias-primas está enfrentando um ponto de inflexão este ano, e continuaremos a ser otimistas sobre o forte fosso da empresa e crescimento de médio e longo prazo; 3) Considerando o preço de venda real e a margem de lucro bruto do filamento de nylon e o progresso crescente da capacidade renovável, reduzir a previsão de lucro; 4) Dicas de risco: o preço das matérias-primas flutua acentuadamente, a situação epidêmica repete-se, a construção de capacidade é menor do que o esperado, o padrão de concorrência piora e o risco sistêmico do mercado; 5) Sugestão de investimento: a perturbação a curto prazo não mudará a competitividade a longo prazo, continuará a ser otimista sobre o potencial de crescimento da empresa, e a avaliação será atraente após a correção do preço das ações. No primeiro trimestre, devido ao impacto negativo da epidemia e ao aumento do preço das matérias-primas, a receita e o desempenho foram menores do que o esperado, mas a empresa manteve o ritmo de rápida expansão, e produtos diferenciados continuaram a mostrar excelente capacidade anticiclo. Olhando para a frente a médio e longo prazo, espera-se que a localização do adiponitrilo melhore a taxa de penetração civil do nylon 66, e a empresa continua a ser otimista sobre o alto crescimento e alta lucratividade trazidos pelo fosso de tecnologia líder do setor e expansão ativa da capacidade. Considerando que o preço de venda real e a margem de lucro bruto do filamento de nylon são menores do que o esperado e a liberação de nova capacidade renovável é mais lenta do que o esperado, a previsão de lucro é menor. Estima-se que o lucro líquido da empresa de 2022 a 2024 será de RMB 510 / 7,3 / 900 milhões (em comparação com RMB 600 / 890 milhões de 2022 a 2023), com um aumento homólogo de 10% / 43% / 24%. Correspondendo a 17-18xpe em 2023, a avaliação razoável será reduzida para RMB 14,2-15,1 (em comparação com RMB 20,3-21,4), mantendo a classificação “buy”.
Comentários:
Resultados no primeiro trimestre: devido ao atraso na entrega da epidemia e ao aumento homólogo do preço das matérias-primas, a receita e o lucro líquido deduzidos foram inferiores ao esperado
No primeiro trimestre de 2022, a empresa alcançou uma receita de 950 milhões de yuans, um aumento homólogo de 27,9%, uma dedução do lucro não líquido de 89 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 6%. Devido ao aumento homólogo de 17,76 milhões de yuans em outros rendimentos no primeiro trimestre (principalmente subsídios governamentais), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 115 milhões de yuans, um aumento homólogo de 17,2%. A margem bruta de lucro foi de 26,6%, queda de 2,5 P em relação ao ano anterior p. , o rácio de despesas vendas / gestão / finanças / I&D foi de 0,9% / 5,3% / 1,3% / 6,2%, respectivamente, com uma taxa homóloga de – 0,3% / plano / 0,8% / 1,6%. O investimento em despesas de I&D continuou a manter-se elevado.
As receitas e o lucro líquido são inferiores ao esperado principalmente pelas seguintes razões:
1) atraso no reconhecimento da receita devido ao congestionamento logístico: no primeiro trimestre, a taxa de utilização da capacidade de filamento de nylon e tecido cinza de nylon da empresa estava perto de 100%, e o crescimento da receita foi menor do que o esperado
Este período deveu-se principalmente à recuperação da epidemia na China em março, que afetou parcialmente a entrega de mercadorias e atrasou o reconhecimento da renda. Os dias de faturamento de estoque da empresa atingiram 188 dias, um aumento de 55 dias mês a mês.
2) o preço das matérias-primas aumentou significativamente em termos homólogos, e a margem de lucro bruto diminuiu em termos homólogos: o primeiro trimestre de 2021 beneficiou-se de um menor inventário de matérias-primas, e a margem de lucro bruto atingiu 29,1%. No entanto, o preço das matérias-primas continuou a aumentar ao longo de 2021, e a transmissão para o preço do fio foi adiada. Portanto, a margem de lucro bruto do primeiro trimestre de 2022 foi de 26,6%, embora tenha melhorado 3,3p em relação ao quarto trimestre p. , mas ainda caiu 2,5 P em termos homólogos p.. Especificamente, o preço médio dos chips PA66 no quarto trimestre de 2021 aumentou significativamente em 67% para 48879 yuan / ton em comparação com o quarto trimestre de 2020 (o preço dos chips aqui é no campo de plásticos de engenharia, e os dados de mudança de preço são apenas para referência), e o preço dos chips PA6 também aumentou 43%.
3) outras razões: aumento anual das taxas de electricidade; O bloqueio da epidemia levou a um ligeiro aumento das taxas de frete; O custo da preparação da mão de obra na fase inicial de Huai’an novo projeto; Sob a influência do aumento do preço do petróleo bruto e situação epidêmica, a demanda terminal de produtos convencionais é relativamente fraca, e o desconto deve ser adequadamente aumentado.
Perspectivas: o preço das matérias-primas está enfrentando um ponto de inflexão este ano, e continuaremos otimistas sobre o forte fosso da empresa e crescimento de médio e longo prazo
Mesmo diante de fatores adversos como a situação epidêmica e o aumento acentuado do preço das matérias-primas, o nylon 66 e os filamentos renováveis ainda mantiveram bons preços unitários de vendas e margem de lucro bruta no primeiro trimestre, refletindo boa capacidade anticiclo. Olhando para a frente a médio e longo prazo, a localização de adiponitrila é esperado trazer um aumento significativo na demanda civil de nylon 66.Com tecnologia forte, a empresa expandirá ativamente a capacidade de produção diferenciada, o que trará alto crescimento, alto lucro e forte capacidade anti-ciclo.
1.Olhando para a frente para Q2 ~ Q4 em 2022, a situação epidêmica melhorará, o preço das matérias-primas diminuirá, e a taxa de utilização da capacidade e o rendimento aumentarão
1) melhoria da situação epidêmica: Recentemente, a situação epidêmica na China melhorou gradualmente, e a maioria das cidades entrou em controle normal. Espera-se que depois que a entrega logística da empresa é normal, a receita não reconhecida no primeiro trimestre será reconhecida no segundo trimestre.
2) o preço das matérias-primas está enfrentando um ponto de inflexão: desde 2022, o preço das matérias-primas mostrou uma tendência descendente. De janeiro a março, o preço médio das batatas fritas de nylon 66 foi 43407 yuan / ton, um aumento de 19% ano a ano. De fevereiro a março, o preço médio das batatas fritas de nylon 66 foi 41950 yuan / ton, um aumento de apenas 10,2% ano a ano (aqui, o preço do chip está no campo de plásticos de engenharia, e os dados de mudança de preço são apenas para referência). Comparado com o aumento homólogo de 67% no quarto trimestre do ano passado, mostra uma tendência de melhoria significativa; Enquanto isso, o preço médio de mercado de chips de nylon 6 de janeiro a março foi de 15420 yuan / ton, um aumento de 20% ano a ano, e a taxa de crescimento também abrandou.
3) aumentar a capacidade de produção: as “120000 toneladas de fibra de nylon” investidas e construídas em 2019 contribuirão apenas 60 ~ 70% em 2021, e estarão basicamente em produção e operação completas em 2022.
4) utilização da capacidade de tecido: a empresa fortalecerá o desenvolvimento do mercado, e a utilização da capacidade de tecido alvo aumentará ano a ano em 2021.
5) taxa de rendimento: à medida que o processo amadurece, espera-se que a taxa de rendimento do nylon 66 aumente ano a ano, e a perda causada por produtos defeituosos diminua.
2. Olhando para a frente para 2023, a capacidade de produção diferenciada recém-construída de Huai’an será liberada uma após a outra, e o fosso de tecnologia é profundo. Continuaremos a ser otimistas sobre as perspectivas de desenvolvimento de médio e longo prazo da empresa
Do lado da demanda, espera-se que a localização da adiponitrila aumente consideravelmente a demanda civil de nylon 66. A empresa planeja ativamente a construção de nova capacidade de produção. Espera-se que os projetos químicos renováveis de 60000 toneladas de nylon 66 e 20000 toneladas planejados na fase I entrem no período de escalada da capacidade de produção em 2023, e a taxa de utilização da capacidade de produção nesse ano deve ser de cerca de 50% da operação de produção completa. Ao mesmo tempo, devido ao alto limiar de entrada e fosso profundo da indústria de nylon 66 e fios renováveis (refletido em processo, equipamentos, marca e relacionamento com o cliente, etc.), espera-se que a empresa continue a desfrutar de alto poder de preços e alta rentabilidade.
Considerando o preço de venda real e a margem bruta de lucro do filamento de nylon e o progresso crescente da capacidade renovável, a previsão de lucro foi reduzida
Com base no desempenho do primeiro trimestre de 2022, na recente tendência de mudança dos preços das matérias-primas e na subida da nova capacidade de produção, reduzimos a previsão de lucro, e o lucro líquido ajustado de 2022 a 2024 foi de RMB 51 / 7,3 / 900 milhões (em comparação com RMB 600 / 890 milhões de 2022 a 2023). As principais rubricas de ajustamento são as seguintes:
1. De 2022 a 2024, a renda reduzida é esperada para ser 49,9 / 60,1 / 7,11 bilhões de yuans (originalmente 5,17 / 6,77 bilhões de yuans)
1) filamento de nylon: de 2022 a 2024, a renda do filamento de nylon é esperada para ser 2,47 / 34,7 / 4,56 bilhões de yuans (originalmente 3,05 / 4,69 bilhões de yuans).
Por um lado, a diminuição na receita em 2022 é devido à diminuição na receita de exportação de filamento de nylon devido às vendas internas de alguns filamentos de nylon para a subsidiária de tecelagem.Por outro lado, o preço médio real de venda de nylon 66 (incluindo produtos defeituosos) é de cerca de 40000 ~ 45000 yuan / ton, o que é menor do que o esperado anteriormente. Além dos motivos acima mencionados, considerando o progresso crescente da nova capacidade de produção, a receita de 2023 é reduzida. Para ser conservador, o volume de vendas renováveis é ajustado do original esperado 20000 toneladas para 10000 toneladas.
2) pano cinza: de 2022 a 2024, a receita de pano cinza deve ser aumentada em RMB 1,19/12,0/1,2 bilhão (originalmente RMB 1,0/97 bilhão). O aumento da receita de pano cinza deve-se principalmente à crescente integração vertical da empresa em 2021, e alguns filamentos de nylon diferenciados são usados para produzir pano cinza, resultando na melhoria da estrutura do produto e volume de vendas. Esta tendência deve continuar de 2022 a 2024.
3) tecido: de 2022 a 2024, a receita de tecido deve ser aumentada para RMB 1,13 / 11,3 / 1,13 bilhão (originalmente RMB 9,9 / 98 bilhões), principalmente porque a recuperação da utilização da capacidade de tecido é melhor do que o esperado.
2. De 2022 a 2024, a margem bruta de lucro será reduzida para 25,4% / 27,1% / 27,6% (anteriormente 26,5% / 28,4%)
1) filamento de nylon: de 2022 a 2024, espera-se que a margem de lucro bruto seja reduzida para 23,6% / 26,8% / 27,4% (originalmente 27,0% / 29,5%). Por um lado, devido ao aumento acentuado no preço de chips de matéria-prima, a perda de produtos defeituosos de nylon 66 é maior do que o esperado. Por outro lado, a produção esperada de filamentos renováveis com alta margem de lucro bruto foi ajustada de 20000 toneladas para 10000 toneladas em 2023, o que reduziu a expectativa de margem de lucro bruto global dos filamentos.
2) pano cinza e tecido: aumente ligeiramente a margem de lucro bruto do pano cinza de 2022 a 2024 para 30,3% (anteriormente 26%), e aumente ligeiramente a margem de lucro bruto do tecido para 26 ~ 27% (anteriormente 26%), principalmente devido à atualização da estrutura de produto de pano cinza e à recuperação melhor do que o esperado da utilização da capacidade de tecido.
3. Um ligeiro aumento da taxa de despesa de 2022 a 2024 é assumido como sendo de 12,7% / 12,1% / 11,9% (anteriormente 12,1% / 12,0%), principalmente tendo em conta o aumento do desenvolvimento do mercado da empresa, o aumento do desempenho de bônus e o aumento do investimento no desenvolvimento de produtos diferenciados.
4. A taxa de imposto sobre o rendimento e outras declarações operacionais mantêm os pressupostos originais.
Sugestão de investimento: a perturbação a curto prazo não mudará a competitividade a longo prazo, continuará a ser otimista sobre o potencial de crescimento da empresa, e a avaliação será atraente após a correção do preço das ações
No primeiro trimestre, devido ao impacto negativo da epidemia e ao aumento do preço das matérias-primas, a receita e o desempenho foram menores do que o esperado, mas a empresa manteve o ritmo de rápida expansão, e produtos diferenciados continuaram a mostrar excelente capacidade anticiclo. Olhando para a frente a médio e longo prazo, espera-se que a localização do adiponitrilo melhore a taxa de penetração civil do nylon 66, e a empresa continua a ser otimista sobre o alto crescimento e alta lucratividade trazidos pelo fosso de tecnologia líder do setor e expansão ativa da capacidade. Considerando que o preço de venda real e a margem de lucro bruto do filamento de nylon são menores do que o esperado e a liberação de nova capacidade de produção renovável é mais lenta do que o esperado, a previsão de lucro é menor. O lucro líquido da empresa de 2022 a 2024 é esperado para RMB 510 / 7,3 / 900 milhões (em comparação com RMB 600 / 890 milhões de 2022 a 2023), com um aumento anual de 10% / 43% / 24%. Correspondendo a 17-18xpe em 2023, a avaliação razoável é reduzida para RMB 14,2-15,1 (em comparação com RMB 20,3-21,4).
Dicas de risco
O preço das matérias-primas flutua acentuadamente, a situação epidêmica repete-se, a construção da capacidade é menor do que o esperado, o padrão de concorrência piora e o risco sistêmico do mercado.
