\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 556 Qingdao Gaoce Technology Co.Ltd(688556) )
Evento: em 20 de maio de 2022, a empresa emitiu prospecto de obrigações convertíveis.
Principais pontos de investimento
A margem de lucro bruto da linha de diamante 2022q1 (incluindo negócios fotovoltaicos e de inovação) foi de 48%, o que foi muito maior do que o esperado, e a capacidade de produção aumentou 5 vezes, percebendo o alto aumento do lucro da linha de diamante: (1) na perspectiva da receita: a receita da linha de diamante 2022q1 da empresa foi de 170 milhões de yuans, um aumento ano a ano de + 152%, principalmente devido à implementação da transformação técnica em 2021, com a capacidade de produção aumentada de 5,4 milhões de km em 2020 para 11 milhões de km em 2021, e a capacidade de produção de 2022q1 foi de 7,12 milhões de km (28 milhões de km anualizados), que foi 5 vezes maior do que em 2020. (2) Do ponto de vista da margem de lucro bruta: de 2019 a 2021, a margem de lucro bruta do negócio da linha diamantada da empresa foi de 32,5% / 31,3% / 36,5%, respectivamente, com um aumento homólogo de + 1,3pct / – 1,2pct/5,3pct respectivamente, mostrando uma tendência ascendente flutuante como um todo; A margem de lucro bruto da linha de diamante 2022q1 foi de 47,6%, um aumento ano a ano de + 11,1pct, principalmente porque o custo unitário diminuiu mais rápido do que o preço unitário: o preço unitário da linha de diamante 2022q1 foi de 35,7 yuan / km, um aumento ano a ano de – 16%; O custo unitário foi de 18,7 yuan / km, um aumento anual de – 31%.
Menor preço de energia e após a transformação técnica, o custo de fabricação diminuiu, e o custo unitário da linha de diamante da empresa diminuiu rapidamente: (1) menor preço de energia: em 2020, a empresa realocou a linha de produção de linha de diamante de Qingdao para Shanxi Changzhi, onde o custo de energia é menor.O preço unitário médio da energia comprada pela empresa diminuiu de 0,8 yuan / kwh em 2019 para 0,6 yuan / kwh em 2020, e diminuiu ainda mais para 0,39 yuan / kwh em 20212022q1. (2) Efeito de escala trazido pela transformação tecnológica: a empresa implementou a transformação tecnológica em 2021 (de 6 linhas de uma máquina para 12 linhas de uma máquina), e a capacidade de produção aumentou 5 vezes em relação à de 2020. O efeito de escala reduziu significativamente o custo de fabricação amortizado por unidade de produto, e a margem de lucro bruto aumentou de 31% em 2020 para 36,5% em 2021. O lado custo de 2021 teve o impacto do custo de transformação tecnológica, o impacto do custo de transformação tecnológica 2022q1 desapareceu e a margem de lucro bruto aumentou para 47,6%.
Do ponto de vista da oferta e da procura, não descartamos a possibilidade de que a empresa continue a aumentar a capacidade de produção de fio diamantado: o consumo de 36 fios diamantados correspondentes ao embarque de GW único de bolacha de silício é de cerca de 500000 km, ou seja, a capacidade de produção atual de Qingdao Gaoce Technology Co.Ltd(688556) de 28 milhões de km corresponde ao embarque de bolacha de silício de 56gw, enquanto o OEM de chip planejado por Qingdao Gaoce Technology Co.Ltd(688556) é 47gw. A longo prazo, a capacidade de produção existente de fio diamantado é basicamente apenas auto-produzido e vendido, Julgamos que a capacidade de produção da linha de diamante no futuro não exclui a possibilidade de aumento adicional.
As encomendas de equipamentos estão cheias e o preço básico está crescendo constantemente: até o final de março de 2022, as encomendas de equipamentos de corte da empresa na mão são de cerca de 1,25 bilhão de yuans (incluindo impostos, incluindo cerca de 1,19 bilhão de yuans de equipamentos de corte fotovoltaicos na mão, um aumento de 40% sobre 850 milhões de yuans no final de 2021; equipamentos empresariais inovadores são de cerca de 60 milhões de yuans), garantindo o crescimento do desempenho.
A divisão especializada do trabalho melhora a eficiência da cadeia industrial, e há uma forte demanda por OEM de chips: (1) em termos de capacidade OEM de chips, a empresa planejava anteriormente uma capacidade total de 35gw. Devido à forte demanda downstream, o planejamento total de 12gw foi aumentado duas vezes em abril de 2022, e o planejamento de capacidade atual é de 47gw. Se a redução de preço subsequente de bolachas de silício for totalmente considerada, estimamos que o lucro em estado estacionário de GW único é de 20 milhões de yuans, e o lucro de 47gw é mais de 900 milhões de yuans. (2) Em termos de demanda, a empresa assinou acordos com Tongwei Co.Ltd(600438) , Meike, Beijing Jingyuntong Technology Co.Ltd(601908) , energia solar, Jiangsu Akcome Science And Technology Co.Ltd(002610) e outras empresas, e a escala de produção anual acordada de bolacha de silício excedeu 15gw.
Previsão de lucro e classificação de investimento: considerando a epidemia e outros fatores especiais de força maior, esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 20222024 seja de RMB 440 / 710 / 940 milhões respectivamente, e o PE correspondente seja de 32 / 20 / 15x respectivamente, mantendo a classificação de “compra”.
Dica de risco: a indústria é afetada por flutuações de políticas, e a expansão dos negócios é menor do que o esperado.
