\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 872 Jonjee Hi-Tech Industrial And Commercial Holding Co.Ltd(600872) )
A indústria de condimentos entrou no limiar de 5 bilhões de yuans
Jonjee Hi-Tech Industrial And Commercial Holding Co.Ltd(600872) foi fundada em 1993. Actualmente, a empresa inclui tempero alimentar, exploração de parques e desenvolvimento urbano. O principal negócio de foco no tempero é responsável por mais de 96%. Na verdade, o controlador é Yao Zhenhua do grupo Baoneng, com uma taxa de participação de 20,6%. A receita aumentou de 960 milhões de yuans em 2009 para 5,12 bilhões de yuans em 2021, com um CAGR de 15% em 12 anos. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentou de 70 milhões de yuans em 2009 para 740 milhões de yuans em 2021, com um CAGR de 22% em 12 anos. De 2015 a 2021, a margem bruta de lucro da empresa permaneceu basicamente acima de 35%. Em 2021, foi muito afetada pela epidemia e caiu para 34,9%, que estava no nível midstream da indústria.
O espaço de desenvolvimento da indústria é grande, e espera-se que a concentração continue a melhorar
A indústria de condimentos da China tem uma escala de mercado ampla, aumentando de 259,5 bilhões de yuans em 2014 para 395 bilhões de yuans em 2020, com um CAGR de seis anos de 7%. Esperamos que a escala do mercado atinja 550 bilhões de yuans em 2025. Em termos de produção, a produção total de alimentos temperados das 100 principais empresas da China aumentou de 7 milhões de toneladas em 2013 para 16,27 milhões de toneladas em 2020, com um CAGR de 13% em sete anos. Do ponto de vista per capita, as vendas no varejo per capita de condimentos na China são de US $ 15 / pessoa, abaixo de US $ 150 e US $ 30 / pessoa no Japão e Coréia do Sul. Em termos de concentração, CR3 e CR10 de condimentos chineses são cerca de 14% e 25%, que são muito inferiores aos da Coreia do Sul, Japão e Estados Unidos, com CR3 de 32%, 18% e 15% e CR10 de 60%, 30% e 28%, respectivamente.
As vendas no varejo da indústria de molho de soja aumentaram de 41,1 bilhões de yuans em 2012 para 87,4 bilhões de yuans em 2020, com um CAGR de 10% em 8 anos. Espera-se atingir 130 bilhões de yuans em 2025. Em termos de produção, de 5,96 milhões de toneladas em 2010 para 13,44 milhões de toneladas em 2020, o CAGR de 10 anos é de 8,5%. Em 2020, o preço de varejo do molho de soja na China era de cerca de 6505 yuan / ton. De 2015 a 2020, o preço médio CAGR do molho de soja foi de cerca de 2,5% e a produção CAGR foi de cerca de 5,8%. Em termos de concentração, a quota de mercado da indústria de molho de soja da China (por produção) é Foshan Haitian Flavouring And Food Company Ltd(603288) , Jonjee Hi-Tech Industrial And Commercial Holding Co.Ltd(600872) , que são 18% e 4% respectivamente. CR2 é apenas cerca de 22%, muito inferior ao do Japão, que é cerca de 60%. Ainda há muito espaço para melhorias.
Marca + produto + canal para construir um fosso e promover aumento de preço para atender ao ponto de inflexão
Em termos de marca, Meiweixian é uma marca centenária. Em 2010, a empresa Meiweixian foi premiada com o título de “China Time-honored Brand”. Em 2022, a marca Chubang ganhou o terceiro lugar na categoria de molho de soja e molho de ostra e o primeiro lugar na categoria de molho no “2022 (8º) Índice de Recomendação do Cliente Chinês (c-nps)”.
Em termos de produtos, as duas principais marcas de Chubang e deliciosos alimentos frescos desenvolvem-se em conjunto, e Chubang concentra-se em produtos de média e alta qualidade. A receita de óleo comestível e molho de soja foi de 12,1% e 12,1% respectivamente em 2017, representando 12,1% e 12,1% do que em 20212024, respectivamente. Além das três principais categorias, a proporção de outros condimentos, como molho e molho de ostra aumentará para 15% em 2021, e a matriz do produto será gradualmente enriquecida. O volume de vendas de molho de soja e essência de frango aumentou de 335000 e 22000 toneladas em 2016 para 478000 e 30000 toneladas em 2021, e o CAGR em cinco anos foi de 7% e 6%, respectivamente; O volume de vendas de óleo comestível aumentou de 28000 toneladas em 2018 para 35000 toneladas em 2021, e o CAGR de três anos foi de 7,6%.
Em termos de canais, a nacionalização continua a avançar, com o Sul/Leste/Centro-Oeste/Norte a contabilizar 47% / 22% / 18% / 12%, respectivamente. Em 2022, a empresa do primeiro trimestre conta com 1748 distribuidores, com uma taxa de cobertura de 92% em cidades de nível de prefeitura e uma taxa de desenvolvimento de 60% em distritos e municípios.
Sob o efeito escala, a margem de lucro bruta de molho de soja, essência de frango, pó de frango e óleo comestível apresentou tendência ascendente. Em 2021, a margem de lucro bruta de molho de soja, pó de frango e óleo comestível foi de 39%, 42% e 7%, respectivamente. Em 2021, o preço de mais de 70% dos produtos será aumentado em 3-10%, com um aumento médio de preço de cerca de 5%. Espera-se que o aumento do preço terminal seja concluído em 2022q2, e o desempenho deve inaugurar um ponto de inflexão no primeiro semestre de 2022.
Expandir a capacidade de produção, expandir o território, descascar imóveis e focar no negócio principal
Atualmente, a empresa tem uma capacidade de produção de cerca de 700000 toneladas, incluindo 500000 toneladas de molho de soja. No planejamento de longo prazo, a capacidade de produção de molho de soja é de cerca de 7 China High-Speed Railway Technology Co.Ltd(000008) 00000 toneladas, com um total de mais de 1,6 milhão de toneladas. Além disso, o projeto de arrecadação de fundos de 3 milhões de toneladas de condimentos deliciosos em Yangxi terá uma capacidade de produção total de cerca de 4,6 milhões de toneladas.
A empresa continuou a emagrecer e se concentrar em seus principais negócios, despojando imóveis e outros negócios. Em abril de 2021, foi anunciado que Changshu Guorui Technology Co.Ltd(300600) milhões de yuans de ações seriam recompradas para incentivo patrimonial. A partir de abril de 2022, 380 milhões de yuans seriam recomprados. Com a implementação do esquema de incentivo patrimonial, espera-se que o entusiasmo da vinculação de juros dos funcionários continue a melhorar.
Previsão de lucros
Com o gradual abrandamento da epidemia, acreditamos que a demanda por condimentos deverá se recuperar em 2022. A empresa continua aprofundando seus canais e focando em seus principais negócios, e espera-se que atinja o ponto de inflexão após a implantação do aumento de preços. Independentemente do impacto da emissão adicional no desempenho e capital social da empresa, espera-se que o EPS seja de 0,94/1,08/1,23 yuan de 2022 a 2024, e o PE correspondente do preço atual das ações é de 27, 24 e 21 vezes respectivamente, mantendo a classificação de investimento “recomendada”.
Dicas de risco
Risco macroeconômico descendente, consumo arrastado pela epidemia, intensificação da concorrência industrial, expansão regional menor do que o esperado, construção ou utilização de capacidade menor do que o esperado, aumento de preços menor do que o esperado, despojamento menor do que o esperado de imóveis e outros negócios, progresso menor do que o esperado na emissão adicional, risco de dívida menor do que o esperado de acionistas controladores, etc.
