\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 37 Keshun Waterproof Technologies Co.Ltd(300737) )
Principais pontos de investimento
Evento 1: a empresa emitiu o relatório anual de 2021. Durante o período de relatório, a empresa alcançou uma receita de 7,77 bilhões de yuans, um aumento anual de + 24,6%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 670 milhões de yuans, um aumento anual de – 24,5%; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 570 milhões de yuans, um aumento anual de – 35,4%; O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 610 milhões de yuans, um aumento anual de + 10,7%. Somente no quarto trimestre, a empresa alcançou uma receita de 2,09 bilhões de yuans, um aumento anual de + 9,8%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de -710000 yuan, acima de 320 milhões yuan no mesmo período do ano passado; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de -51,942 milhões de yuans, em comparação com 310 milhões de yuans no mesmo período do ano passado.
Evento 2: a empresa divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022. Durante o período de relatório, a empresa alcançou uma receita de 1,73 bilhão de yuans, um aumento anual de + 18,7%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 99,049 milhões de yuans, um aumento anual de – 40,8%; Deduza 82,091 milhões de yuans de lucro líquido não-mãe, um aumento ano a ano de – 49,2%; O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de – 1,1 bilhão de yuans, em comparação com – 270 milhões de yuans no mesmo período do ano passado.
Evento 3: a empresa anunciou que planeja emitir títulos corporativos conversíveis para objetos não especificados, com um montante total de não mais do que 2,2 bilhões de yuans (incluindo 2,2 bilhões de yuans), dos quais 810 milhões de yuans são usados para o projeto de expansão de materiais impermeáveis em Chuzhou, Anhui, 280 milhões de yuans são usados para o projeto de expansão de materiais impermeáveis em Sanming, Fujian, 190 milhões de yuans são usados para o projeto de expansão de materiais impermeáveis em Changshou, Chongqing, 260 milhões de yuans são usados para projetos inteligentes de atualização e reconstrução, e 660 milhões de yuans são usados para complementar o capital de giro.
Lado da receita: a receita anual cresceu de forma constante, e a taxa de crescimento de 22q1 foi ligeiramente superior ao esperado.
Nos últimos 21 anos, a receita da empresa manteve um crescimento estável, e o volume de vendas de materiais impermeáveis foi de 460 milhões de metros quadrados, um aumento anual de + 29,5%. No início das 21h2, a empresa adaptou ativamente sua estratégia de negócios em resposta a mudanças no ambiente externo, redução da exposição ao risco e redução de algumas remessas, resultando em uma desaceleração no crescimento da receita no 21q4. No entanto, sob o pano de fundo de nenhuma melhoria na demanda por imóveis downstream no 22q1 (a área de construção nova de casas em um único trimestre foi de 300 milhões de metros quadrados, ano a ano – 17,5%), ainda alcançou um aumento de quase 20%. Acreditamos que a força motriz para a empresa manter um crescimento estável vem de: 1) a rápida liquidação de pequenas e médias empresas no período de pressão da indústria, e a empresa promove o aumento adicional da participação de mercado, contando com a vantagem da competitividade abrangente; 2) A empresa apreende com precisão o layout da capacidade de produção e o ritmo de entrega para garantir o fornecimento da capacidade de produção e apoiar o crescimento da escala; 3) Enquanto as vendas diretas permaneceram estáveis, a empresa fortaleceu o desenvolvimento dos canais de distribuição. No final de 21, a empresa havia assinado mais de 2000 revendedores, com um aumento anual de quase 18%. Esperamos que o negócio de distribuição da empresa mantenha um rápido crescimento no período de relatório, e 22q1, quando os canais de vendas diretas são difíceis de crescer, o crescimento anual do negócio de distribuição pode chegar a cerca de 40%.
Em termos de produtos, a taxa de crescimento do negócio de construção de engenharia impermeável e revestimento impermeável foi maior, com um aumento homólogo de + 54,4% e + 46,2%, respectivamente, e a proporção da receita das duas empresas aumentou para 19,7% (+ 3,8pct) e 21,7% (+ 3,2pct), respectivamente; A receita do negócio de material enrolado impermeável foi de + 12,2% ano a ano, representando 58,6% ano a ano -6,5 pct.
Lado do lucro: a deterioração e o aumento dos preços das matérias-primas pressionam o desempenho a curto prazo, e espera-se que o aumento dos preços promova a reparação do desempenho.
A margem bruta de lucro da empresa em 21 anos foi de 28,5%, com um aumento homólogo de -8,4pct, principalmente devido ao acentuado aumento do preço das matérias-primas como o asfalto e ao atraso na transmissão de preços. Afetado por fatores políticos externos e outros fatores, o preço do asfalto em 22q1 continuou a subir (o preço da indústria de asfalto era de 3819 yuan / tonelada no final de março, um aumento ano a ano de + 35,3%), aumentando a pressão de custos, resultando na margem de lucro bruto da empresa 22q1 caindo para 25,7%, uma diminuição ano a ano de – 6,4pct, mas um aumento de 3,6pct em comparação com 21q4. Acreditamos que é principalmente devido à otimização da estrutura de produto da empresa e o aumento da proporção de negócios de alto lucro bruto no primeiro trimestre. Considerando a implementação gradual do aumento de preços da empresa no segundo trimestre, espera-se que a pressão sobre o desempenho subsequente seja aliviada.
Durante os 21 anos, a taxa de despesa da empresa foi de 14,7%, com um aumento homólogo de -0,4pct. O layout nacional da capacidade de produção da empresa reduzirá custos e converterá vantagens técnicas em economias de escala, promovendo a redução contínua da taxa de despesa. Em termos de divisão, o rácio de despesas de vendas e gestão foi de -0,2pct ano a ano; O rácio de despesas em I & D foi de -0,1% ano a ano; A taxa de despesa financeira foi de + 0,1pct ano a ano, principalmente devido ao aumento das despesas de juros correspondentes após o aumento dos empréstimos bancários. A taxa de juros líquida da empresa no 21º ano foi de 8,7%, com um aumento anual de -5,6pct Durante o período de relatório, a empresa fez um total de 280 milhões de yuans de provisão para imparidade de ativos, o que teve um impacto significativo no desempenho anual. A taxa de juro líquida 22q1 foi de 5,7%, em termos homólogos -5,7pct.
Fluxo de caixa: o rácio caixa/caixa anual diminuiu ligeiramente, e o fluxo de caixa de 22q1 estava sob pressão a curto prazo.
Durante o período de relatório, a empresa reforçou a cobrança de pagamento. Em 21 anos, o fluxo de caixa operacional líquido da empresa foi de 610 milhões de yuans, um aumento ano a ano de + 10,7%, e a taxa de caixa para caixa foi de 88,4%, um aumento ano a ano de -1,0pct. O fluxo de caixa operacional líquido da empresa 22q1 foi de – 1,1 bilhão de yuans, em comparação com – 270 milhões de yuans no mesmo período do ano passado, com uma relação caixa-caixa de 68,5% e uma relação ano-a-ano de – 27,6 pct. O fluxo de caixa estava sob pressão em um único trimestre. Acreditamos que, por um lado, as remessas 22q1 foram concentradas principalmente em março, e um grande número de pagamentos precisava ser recuperado após o segundo trimestre, resultando em pagamentos de menos curto prazo recebidos; Por outro lado, o aumento do pagamento de compra no mesmo período sob o aumento do preço da matéria-prima também tem impacto.
Ele planeja emitir títulos conversíveis para aumentar a produção e eficiência e ajudar a alcançar a meta de 10 bilhões de yuans.
A empresa planeja emitir fundos de obrigações convertíveis em três aspectos: 1) 58,2% dos fundos são usados para projetos de expansão de base em Anhui, Fujian e Chongqing, aumentar a capacidade de produção no leste, sul e oeste da China, expandir ainda mais a influência nacional da empresa e fornecer uma sólida garantia de capacidade de produção para a realização da meta de 10 bilhões da empresa. 2) 11,8% dos fundos são usados para a transformação inteligente e atualização da linha de produção, o que pode melhorar ainda mais a eficiência da produção, otimizando a qualidade do produto. 3) 30% dos recursos são utilizados para complementar o capital de giro da empresa. O rácio de passivo ativo da empresa em 2021 foi de 54,0%, que continuou a aumentar nos últimos três anos. Esta reposição de capital de giro através de obrigações convertíveis pode aliviar adequadamente a pressão de dívida da empresa, otimizar a estrutura do passivo ativo e promover um desenvolvimento sólido.
Keshun Waterproof Technologies Co.Ltd(300737) ponto de vista reitera:
1) com a melhoria contínua da concentração downstream (imóveis e infraestrutura), o aumento de empresas listadas, a intervenção e integração de empresas centrais, a tendência de melhoria padrão da indústria e outros fatores, a concentração da indústria impermeável ainda aumentará rapidamente. À medida que a indústria se move gradualmente para a concentração, a padronização da indústria, a otimização do padrão de concorrência e as múltiplas vantagens da empresa como empresa líder, tais como capacidade de produção, canal, marca e capital, expandirão ainda mais a vantagem principal.
2) a meta de 10 bilhões da empresa exige que a receita de vendas exceda 10 bilhões em 2022. Nos três anos seguintes, a receita da empresa aumentou ainda mais e se esforça para alcançar 20 bilhões de receita até 2025. Em termos de capacidade de produção, a empresa ainda tem linhas de produção em construção, e planeja emitir títulos conversíveis para investir em projetos de expansão de linha de produção multi base para fornecer garantia de capacidade de produção suficiente para a meta. A empresa tem total confiança em alcançar a meta de 10 bilhões e pode esperar desenvolvimento futuro.
3) a aquisição de ações Fengze pela empresa foi concluída e consolidada.A empresa alvo fornece principalmente suporte técnico em parada de água, drenagem, isolamento e absorção de choque para grandes projetos como ferrovia, rodovia, construção e conservação de água, e está envolvida principalmente em produtos como rolamentos, Watertops e dispositivos de expansão. Após a aquisição da Fengze, os produtos da empresa são mais extensos e a operação diversificada melhora sua capacidade anti risco. Ao mesmo tempo, com a ajuda dos recursos da Fengze no campo da infraestrutura, realizaremos a cooperação comercial, exploraremos o mercado da infraestrutura impermeável e avançaremos para o desenvolvimento diversificado e os resultados win-win.
4) a cooperação da cadeia de suprimentos da empresa com Beixin e Karen dependerá da influência de todas as indústrias para formar uma forte vantagem de integração de recursos, melhorar a qualidade e o desempenho de produtos impermeáveis, reduzir o custo das matérias-primas e melhorar a competitividade empresarial de todas as partes.
Sugestão de investimento: considerando o impacto da recessão do boom imobiliário e o alto preço das matérias-primas, ajustamos a previsão de lucro da empresa. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22 e 23 anos será de 1,06 bilhão de yuans e 1,36 bilhão de yuans (a previsão anterior era de 1,24 bilhão de yuans e 1,55 bilhão de yuans), correspondendo a 11 e 9 vezes de PE. Atualmente, a empresa tem vantagens comparativas no campo de materiais de construção à prova d’água e marca, e mantém a classificação “comprar”.
Alerta de risco: intensifica-se a concorrência industrial; A procura imobiliária a jusante é inferior ao esperado; A capacidade de produção é inferior ao esperado; O progresso da aquisição é inferior ao esperado; O preço das matérias-primas flutua muito; O risco de rápido crescimento da escala de contas a receber.
