Chenguang Co., Ltd. ( Shanghai M&G Stationery Inc(603899) )
Olhando para trás no desenvolvimento da indústria de papelaria no Japão, a melhoria da concentração de preços é um importante motor de crescimento no mercado de ações. Como o dividendo demográfico do Japão diminuiu após a década de 1980, o número de pessoas K12 voltou para um crescimento negativo, enquanto as vendas nacionais de livros e artigos de papelaria ainda mantiveram um CAGR de 3% de 1985 a 2000, e a escala de mercado de instrumentos de escrita foi de 1,3% de 2007 a 2019. Embora o número de empresas de instrumentos de escrita no Japão tenha aumentado de 5 pct para 63,5% em 2020, o desempenho da indústria de instrumentos de escrita continuou a subir para 53,5% no ano passado, enquanto o número de empresas de instrumentos de escrita no Japão continuou a subir de 5 pct para 5 pct em 2020.
Em comparação com o Japão há 40 anos, o crescimento da indústria de papelaria da China é dominado pelo preço lógico e complementado pelo volume. Espera-se que a indústria ainda tenha forte potencial de crescimento impulsionado pelo preço no futuro. Dos macroindicadores como tendência da população de nascimento, taxa de crescimento do PIB, PIB per capita e proporção do consumo doméstico no PIB, a China é semelhante ao Japão na década de 1980. Quanto à indústria de papelaria da China, de 2015 a 2021, o CAGR da indústria de instrumentos de escrita da China foi de 5%, o número de K12 aumentou cerca de 2% e o preço foi impulsionado até certo ponto; De 2011 a 2020, o CR2 dos instrumentos de escrita aumentou 16,5pct para 30,4%, e o Cr5 aumentou 14,3pct para 38,3%, e a concentração de marcas principais também ajudou a aumentar o preço. Olhando para o futuro, embora se espere que o número de pessoas K12 na China decline ligeiramente após 2025, em comparação com o desempenho a longo prazo do Japão de 1985 a 2000, esperamos que a indústria de papelaria da China ainda possa manter um crescimento de pelo menos 3% no futuro; Ao mesmo tempo, devido à melhoria da estrutura urbano-rural dos estudantes chineses, taxa de matrícula, nível de consumo e outros indicadores, ainda há algum apoio para a demanda por papelaria sob a tendência geral de atualização do consumo. Estima-se que a escala espacial do mercado de varejo de papelaria estudantil chinês de 2021 a 2025 será de 64,6 bilhões de yuans, 67,9 bilhões de yuans, 71 bilhões de yuans, 73,6 bilhões de yuans e 75,9 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento de CAGR de 4%.
Chenguang Co., Ltd., como líder absoluto da indústria de papelaria, tem uma lógica clara de desenvolvimento para o negócio principal tradicional do aumento do volume ao aumento do preço do vetor, e a atualização da capacidade do serviço de varejo consolidou o mercado básico. O core business tradicional da empresa é responsável por mais de 50%, com uma taxa de crescimento endógeno de cerca de 15%. De 2014 a 2021, o CAGR de vendas de instrumentos de escrita, papelaria estudantil e papelaria de escritório foi de 10%, 14% e 24%, respectivamente. As margens de lucro bruto das três principais categorias aumentaram 1,3pct, 1,0pct e 2,0pct respectivamente nos sete anos de 2014 a 2021. As margens de lucro bruto das três categorias de 22q1 aumentaram +1,29pct, + 1,11pct e + 1,08pct respectivamente em relação ao ano anterior. 1) Volume driven: em termos de expansão de categoria e layout omni channel: expansão de categoria, de 2011 a 2021, a proporção de ferramentas de escrita da empresa diminuiu de mais de 50% para cerca de 30%, as três categorias mantiveram o ritmo, as quatro faixas andaram de mãos dadas e a participação de outras subcategorias chave exceto ferramentas de escrita aumentou muito. Em termos de layout de canais Omni, enquanto otimizava continuamente o sistema de operação de varejo, a empresa se transformou ainda mais de um atacadista para um provedor de serviços de varejo de marca através de mais layout 2C, como fornecimento on-line e direto. Além disso, as grandes lojas varejistas da empresa realizam produtos culturais e criativos de alta qualidade, que possuem um amplo espaço para melhorar o número de lojas e a eficiência operacional; Preste igual atenção ao e-commerce marketing direto + distribuição, e ainda há espaço para crescimento em comparação com a taxa on-line de 31% dos instrumentos de escrita americanos. 2) A movimentação de preços estende-se da atualização do produto à atualização do consumo do cenário. Por um lado, os produtos da empresa aumentam o valor agregado dos produtos através da criatividade + IP + P & D. tomando como exemplo os produtos de escrita, o preço ainda pode ser melhorado em comparação com líderes japoneses; Por outro lado, acreditamos que, no momento atual, a mudança mais importante é que, através do cenário de atualização dos terminais de canais, a empresa impulsiona o atributo consumo dos produtos para gradativamente atualizar da demanda por ferramentas culturais e educacionais práticas para a demanda de maior frequência guiada pela experiência do cenário. Com base na movimentação de preços de volume acima, acreditamos que o negócio principal tradicional da empresa deve manter um crescimento constante de cerca de 10% nos próximos três anos.
Capacitação digital, produção, marketing e pesquisa, e melhoria contínua da eficiência da operação. Em 2021, a empresa anunciou um novo plano de desenvolvimento de cinco anos, com foco em produtos high-end, online e digitais, e fazendo uma transformação abrangente para um provedor de serviços de varejo. Em termos de empoderamento digital, o aplicativo da aliança Chenguang, como um modelo da capacidade da empresa de construir serviços de varejo digital, serviu pela primeira vez mais de 80000 terminais de varejo desde 2016, abriu o fluxo de informações de P & D e terminais, permitiu a P & D de produtos e criação de dinheiro quente e alcançou “milhares de lojas e milhares de rostos” para rotulagem de produtos e terminais. Em termos de eficiência da operação, após anos de operação, a empresa acumulou rica experiência em várias cadeias, como fabricação em larga escala, P & D de moldes, controle de qualidade, gerenciamento da cadeia de suprimentos e introdução de sistema de digitalização de informações, e a renda per capita / lucro aumentou constantemente; Refletidos nos indicadores operacionais, os dias líquidos do ciclo de negócios da empresa diminuíram ano a ano, refletindo o poder de barganha do upstream e a capacidade de gestão do inventário de canal sob efeito de escala e gestão científica digital.
No curto prazo, sugere-se focar na melhoria dos fundamentos mês a mês, e continuar a ser otimista sobre o crescimento de valor dos líderes culturais e criativos a longo prazo. No momento atual, acreditamos que depois que a empresa experimentou múltiplos fatores, como redução dupla desde 2h21, situação epidêmica e aumento do custo da matéria-prima, 2h22 está prestes a entrar no canal de melhoria mensal. O caminho de desenvolvimento de longo prazo ainda é claro, e continuamos otimistas sobre a estabilidade das barreiras tradicionais de negócios principais da empresa. O lado do canal acelera o layout de canal omni através do modo de fornecimento on-line, offline e direto. O aumento de preço do lado do produto + expansão de categoria impulsionam a melhoria da potência do produto. Capacitação digital, produção, marketing e pesquisa, melhoria contínua da eficiência operacional e aplicativo da aliança Chenguang orientado por dados para criar milhares de lojas e milhares de rostos. O aumento da participação mostra confiança no desenvolvimento. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 1,793 bilhões de yuans, 2,14 bilhões de yuans e 2,564 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 18,1%, 19,4% e 19,8% respectivamente. Atualmente, o preço da ação corresponde a 22 anos PE de 25X, mantendo a classificação de “compra”.
Fatores de risco: o risco de um surto em larga escala da epidemia na China e o aumento acentuado do custo das matérias-primas
