Hangzhou Chang Chuan Technology Co.Ltd(300604)
Lógica de investimento
A empresa está profundamente envolvida no campo de equipamentos de teste de semicondutores, com uma matriz de produtos completa de layout endógeno + epitaxial.Seus principais produtos incluem máquinas de teste, máquinas de classificação, mesas de sonda e outros produtos. A empresa atribui grande importância ao investimento em P & D. De 2016 a 2021, a taxa de despesa de P & D foi de 20%-28%, que foi muito maior do que a média de seus pares na China e no exterior. Impulsionado por P & D, acreditamos que a empresa entrou no período de colheita. Seus produtos se estendem da máquina de classificação original e máquina de teste híbrido analógico para máquina de teste digital e mesa de sonda. É a empresa de equipamentos de teste traseiro mais abrangente entre os fabricantes de equipamentos locais. Presentemente, os principais produtos foram fornecidos a clientes conhecidos em casa e no exterior, tais como Jcet Group Co.Ltd(600584) Tianshui Huatian Technology Co.Ltd(002185) Hangzhou Silan Microelectronics Co.Ltd(600460) .
Máquinas de teste: espera-se que as máquinas de teste digitais estejam em alto volume, e o híbrido analógico tradicional mantenha uma alta taxa de crescimento. Espera-se que a receita das máquinas de teste aumente em 179% em 22 anos. As quotas de mercado globais da thalida nos Estados Unidos e da Edwin no Japão chegam a 80%. Os fabricantes chineses têm um amplo espaço para substituí-los, e já conseguiram substituição em dispositivos analógicos, discretos e outros segmentos. Os indicadores técnicos da máquina de teste de simulação da empresa podem alcançar o nível internacional de primeira linha, beneficiando-se da alta visibilidade da indústria e do avanço contínuo dos clientes, e tendo as condições para a expansão contínua, a receita da máquina de teste da empresa atingirá 4900000 yuan em 2021, com um aumento anual de 174%; Espera-se que o produto digital SOC d9000 alcance um acompanhamento rápido e em larga escala, ligue os principais clientes e abra ainda mais o espaço de crescimento da empresa.
Classificador + estação de sonda: impulsionada pela despesa de capital da planta de vedação e teste downstream do classificador, a estação de sonda 22q2 começou a contribuir com receita. O negócio de triagem é impulsionado principalmente pelo crescimento da despesa de capital de selagem e testes a jusante e pelo desenvolvimento de novos produtos e aplicações. O equipamento AOI adquirido pela STI por extensão abrange clientes de alto nível no exterior e forma o desenvolvimento coordenado de clientes e tecnologia de produtos com a empresa-mãe; Em 2021, aumentará 280milhões de yuans para adquirir exis da Malásia para aumentar a cobertura do classificador de torres. Ao mesmo tempo, a empresa fez um avanço no campo da plataforma da ponta de prova, desenvolveu com sucesso a primeira plataforma totalmente automática da ponta de prova da precisão ultra da China com direitos de propriedade intelectual independentes, que é compatível com testes da bolacha de 8/12 polegadas.
Aconselhamento em matéria de investimento
Estima-se que a receita da empresa em 202224 seja de RMB 29/38/4,6 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 90%, 31% e 22%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de RMB 490/7/910 milhões, com um aumento homólogo de 126%, 42% e 31%, e EPS será de RMB 0,82/1,16/1,51/ação. O PE correspondente do preço atual das ações é de 47/33/25x, respectivamente. Referindo-se à avaliação de empresas comparáveis na indústria, damos à empresa um PE razoável de cerca de 60x por 22 anos, correspondendo a um valor razoável de 49 yuan / ação, com um valor de mercado alvo de 29,4 bilhões de yuan. É a primeira vez para cobri-lo, e damos-lhe uma classificação de “compra”.
Aviso de risco
Os progressos em I & D são inferiores ao esperado, a concorrência da indústria intensifica-se, as despesas de capital a jusante e a taxa de crescimento da indústria são inferiores ao esperado, o risco de atrito comercial internacional intensifica-se, o risco de reduzir as participações dos principais accionistas e o risco de levantar a proibição das acções restritas.
