Hengyi Petrochemical Co.Ltd(000703)
Com mais de 20 anos de desenvolvimento, criou um líder em refinação, integração química e química de fibras. Como empresa líder na integração de “refino, fibra química e química”, a empresa sempre aderiu à política de desenvolvimento estratégico de “consolidar, destacar e melhorar a competitividade de seus principais negócios”, e aderiu à expansão e fortalecimento de seus principais negócios.Atualmente, a empresa formou um layout industrial tridimensional multi-nível com cadeia da indústria petroquímica como o principal negócio, negócio de serviços da cadeia de suprimentos como o negócio de crescimento, e produtos de fibra diferenciados e aplicação de tecnologia inteligente industrial como o negócio emergente. Após mais de 20 anos de desenvolvimento, a empresa formou uma cadeia industrial integrada de “poliéster pxpta de refinação de petróleo” e “caprolactam de benzeno de petróleo bruto poliamida”. Em termos de refinação em larga escala e indústria química, em novembro de 2019, a unidade de destilação atmosférica e a vácuo de Brunei fase I foi oficialmente colocada em operação. Em setembro de 2020, foi anunciado que Brunei fase II teria uma capacidade de 14 milhões de toneladas / ano, adicionando uma cadeia industrial de poliolefina de olefina. No futuro, com a promoção contínua da conclusão e operação da fase II da empresa, o grau de coordenação da cadeia industrial será melhorado ainda mais, e espera-se que a empresa inaugure novas oportunidades de desenvolvimento. Em termos de PTA, a empresa tem atualmente uma capacidade de produção de PTA de 19 milhões de toneladas. Em termos de filamento de poliéster, a empresa alcançou uma capacidade POY de 3,02 milhões de toneladas, uma capacidade FDY de 2,46 milhões de toneladas e uma capacidade DTY de 665000 toneladas; Em termos de fibra de grampo, a empresa alcançou uma capacidade de produção de fibra de grampo de 880000 toneladas; Em termos de chips de poliéster, a empresa alcançou uma capacidade de produção de chips de 740000 toneladas; A capacidade de produção de chips de garrafa de poliéster atinge 2,7 milhões de toneladas.
Três vantagens ajudam a aumentar o refinamento e o desempenho químico. O projeto de refino Hengyi Brunei é o maior projeto de investimento no exterior de empresas privadas na China no momento. Como um projeto-chave de desenvolvimento do “Cinturão e Estrada”, tem significado estratégico para o desenvolvimento integrado da cadeia industrial da empresa e o fornecimento de petróleo no Sudeste Asiático. Em geral, o projeto Hengyi Brunei tem três vantagens: 1) vantagem do primeiro movimento.Sob a tendência de transformação global e atualização da indústria petroquímica, as empresas com a vantagem do primeiro movimento de refino e integração química podem efetivamente economizar custos e obter lucros em toda a cadeia industrial. Embora o projeto da empresa esteja localizado em Brunei, exceto que o óleo do produto é vendido em países do Sudeste Asiático, os aromáticos e outras matérias-primas importantes de poliéster usadas para a produção a jusante são transportados para a China para produção na fábrica de poliéster controlada pela empresa, de modo a alcançar a autossuficiência da matéria-prima em toda a cadeia industrial. 2) Vantagens fiscais: de acordo com as políticas de Brunei, a empresa goza da preferência livre de impostos de imposto de renda (18,5%) dentro de 8 anos após fazer lucros. As vendas de produtos em Brunei China não consideram imposto sobre o valor acrescentado e imposto de negócios. Ao mesmo tempo, de acordo com o Acordo de Área de Comércio Livre da ASEAN da China, a taxa tarifária de PX, benzeno puro e algum óleo pesado vendido para a China é zero, e o imposto abrangente é cerca de 40% menos do que na China. A vantagem é muito óbvia. 3) O custo unitário de investimento do projeto é o mais baixo Hengyi Petrochemical Co.Ltd(000703) petróleo bruto processado é óleo leve e condensado, que tem requisitos relativamente baixos sobre a complexidade da unidade de refino, e o investimento unitário é menor. Além disso, o projeto Hengyi Brunei tem uma pequena proporção de processamento profundo, uma alta proporção de petróleo do produto, um custo de investimento unitário relativamente baixo e se beneficia da prosperidade do mercado de petróleo do produto do Sudeste Asiático.
A escassez de produtos petrolíferos refinados no Sudeste Asiático continuará, e o cenário de refino e química iniciará um ciclo de longo prazo. Lado da oferta: 1) devido ao impacto da epidemia desde 2020, a demanda por petróleo refinado diminuiu e a rentabilidade das refinarias foi baixa. No entanto, acreditamos que o mais importante é que a transformação da estrutura energética acelerou o encerramento das refinarias no Sudeste Asiático e Austrália. Durante 20202022, a escala de refinarias fechadas atingiu 30,44 milhões de toneladas. Acreditamos que os gigantes internacionais do petróleo europeus estão aumentando o investimento em novas energias, mas eles não estão dispostos a investir em campos de petróleo tradicionais, refinação e indústrias químicas. Mesmo sob os altos preços do petróleo em 2022, eles planejam cortar a produção de petróleo e gás e vai cortar a produção por muito tempo. Ao mesmo tempo, os gigantes internacionais do petróleo europeus também estão fechando refinarias tradicionais. Com a melhoria da situação epidêmica, os países do Sudeste Asiático estão gradualmente planejando e colocando em nova capacidade de refino e química, mas o plano de produção para 20222025 é limitado. De acordo com nosso acordo, estima-se que 1254 milhões de toneladas, 2574 milhões de toneladas, 498 milhões de toneladas e 16 milhões de toneladas de nova capacidade de refino e química serão concluídas em 20222025, totalizando 59,26 milhões de toneladas. No entanto, considerando as condições técnicas limitadas no Sudeste Asiático, estima-se que levará cerca de meio ano para a refinaria ser comissionada antes de ser oficialmente colocada em operação, A contribuição real da produção é inferior a 59,26 milhões de toneladas. Após deduzir a capacidade eliminada em 20202022 da nova capacidade estimada em 20222025, a capacidade líquida de refino aumentará em apenas 28,82 milhões de toneladas em 20222025. A capacidade de refino do Sudeste Asiático é de cerca de 300 milhões de toneladas, o que é equivalente a um aumento líquido cumulativo da capacidade de refino e química de cerca de 9,6% de 2022 a 2025, com uma taxa média de crescimento anual da capacidade de 2,3%, enquanto a taxa média de crescimento do PIB dos países do Sudeste Asiático (Vietnã, Cingapura, Malásia, Indonésia e Filipinas) de 2011 a 2021 é de 5-10%, e o próprio Sudeste Asiático tem uma lacuna de petróleo do produto de cerca de 107milhões de toneladas, ea população do Sudeste Asiático é de cerca de 641 milhões. Superimposta à melhoria da situação epidêmica no Sudeste Asiático e à transferência de ordens de comércio exterior, a demanda por petróleo de fabricação e petróleo de transporte no Sudeste Asiático crescerá rapidamente, e a taxa de crescimento da escala de refinaria será menor do que a da demanda de petróleo refinado. Acreditamos que a oferta e demanda de petróleo refinado no Sudeste Asiático continuará a ser apertada de 2022 a 2025. 2022 é o ponto de viragem para os lucros de refino e produtos químicos do Sudeste Asiático. Sudeste Asiático entrará em um refinamento de longo prazo e ciclo de boom químico de 2022 a 2025. 2) A Europa e os Estados Unidos restringem a importação de produtos petrolíferos russos e recorrem ao Oriente Médio para aquisição. Os produtos petrolíferos no Ocidente, especialmente na Europa, dependem em grande medida da Rússia e, ao mesmo tempo, a Europa é também o principal mercado de exportação de produtos petrolíferos da Rússia. Em 2021, o mercado da UE representou 43% do mercado russo de exportação de petróleo e, com o resto da Europa, a Europa Ocidental representou mais de 50% do mercado russo de exportação de petróleo. Depois que os Estados Unidos e a Grã-Bretanha anunciaram o embargo às importações de petróleo russo, as exportações de petróleo da Rússia para o Reino Unido e os Estados Unidos em abril quase caíram para 0. Portanto, a implementação de sanções contra a Rússia levou a um grande número de novos pedidos de produtos petrolíferos da Europa e dos Estados Unidos fluindo para o Oriente Médio. O Oriente Médio reduziu suas exportações para o Sudeste Asiático, o que tem tensionado a cadeia de suprimentos do mercado de produtos petrolíferos do Sudeste Asiático. 3) Em 2021, o governo chinês emitiu políticas de pico de carbono e neutro em carbono, investigou e lidou com o imposto de consumo, retificou o refino local e baixou a cota de importação de comércio de petróleo bruto não estatal e a cota de exportação de petróleo refinado, de modo a aliviar os problemas de alto consumo de energia, alta emissão de carbono e alta poluição na indústria de refino de petróleo da China. Desde o segundo semestre de 2021, a cota de exportação de petróleo refinado da China diminuiu significativamente, resultando em um declínio acentuado nas exportações de petróleo refinado. Como a principal região de exportação do petróleo refinado da China, a quantidade de petróleo refinado importado da China pelos países do Sudeste Asiático também diminuiu significativamente, colocando ainda mais pressão no lado da oferta do mercado de petróleo refinado do Sudeste Asiático. Lado da demanda: 1) o alívio da epidemia no Sudeste Asiático torna os investidores mais otimistas sobre a tendência econômica global de longo prazo, impulsionando a força do PMI de fabricação nos países do Sudeste Asiático, estimulando assim a demanda doméstica no Sudeste Asiático. 2) O surto repetido na China levou ao aperto das medidas de prevenção e controle epidêmico da China, o que afetou seriamente as exportações relevantes do comércio exterior, fazendo com que as encomendas no exterior fluam de volta para o Sudeste Asiático.
A reversão inferior da indústria de poliéster + restrições de fortalecimento de políticas na expansão da produção aumentará o centro de lucro da indústria de fibras químicas de poliéster. No curto prazo, considerando a atenuação da situação epidêmica em Xangai, as medidas de prevenção e controle são gradualmente afrouxadas, a demanda a jusante deve se recuperar acentuadamente e o ponto de inflexão ascendente da indústria de poliéster está chegando. Além disso, desde 2022, devido à forte diferença de preço do cracking de gasolina no exterior, as unidades PX nas refinarias japonesas e coreanas mudaram para MX para a mistura de petróleo, resultando na contração da oferta global de PX e no aumento dos preços de PX. No entanto, considerando que a pressão do investimento e construção da capacidade PX ainda é grande no futuro, a transferência de lucros do link PX para PTA downstream e poliéster tornou-se uma tendência geral da estrutura da cadeia industrial. No entanto, a faixa de transferência e velocidade também estão relacionadas com o progresso da liberação da capacidade PX, a taxa de crescimento da oferta própria da PTA e a taxa de crescimento da demanda terminal downstream.
A longo prazo, sob a orientação da política industrial de redução de estoque e controle de novo volume, a capacidade total da indústria de fibras químicas de poliéster é limitada pela implementação gradual da meta dupla de carbono sobreposta. Em combinação com as políticas relevantes emitidas pelos governos central e local nos últimos dois anos, pode-se verificar que o desenvolvimento da indústria de fibras químicas (poliéster) no futuro será transformado e atualizado no sentido de greening, diferenciação e funcionalização. Sob os requisitos políticos de transformação e modernização e refino e integração química, a indústria de poliéster acelerará a eliminação da capacidade de produção atrasada de pequeno e médio porte. Em 2022, a província de Zhejiang suspendeu a implementação da política de substituição de capacidade em fibra química e outras indústrias, mas o tom de política de limitar a capacidade total da indústria e controlar estritamente a nova capacidade não mudou. Acreditamos que a periodicidade do investimento na indústria de fibras químicas será enfraquecida. De acordo com dados históricos, há uma forte correlação positiva entre a conclusão do investimento na indústria de fibras químicas e a capacidade produtiva. Antes de 2012, o investimento na indústria de fibras químicas era altamente cíclico. Quando a margem de lucro da indústria foi significativamente melhorada, uma nova rodada de investimento e expansão da produção seria desencadeada, e a capacidade de produção concentrada levaria a excesso de capacidade, o que levaria a um rápido declínio na margem de lucro da indústria, inibindo assim a vontade de investimento das empresas até o próximo ciclo. A indústria de fibras químicas experimentou quatro rodadas de ciclos de expansão no início de 2004, início de 2005, início de 2007 e início de 2011. Em particular, 2007 e 2011 inauguraram o lançamento de nova capacidade de produção em larga escala. Após 2012, o padrão de capacidade de produção da indústria de fibras químicas tende a ser estável, e a natureza cíclica do investimento gradualmente enfraquece. Desde 2015, a nova capacidade de fibra química diminuiu ano a ano. Acreditamos que o crescimento da capacidade da indústria de fibras químicas é limitado como a política de carbono duplo continua a fortalecer as restrições sobre a expansão da indústria. Atualmente, a expansão da produção em larga escala da indústria de poliéster está se aproximando do fim. Nos últimos anos, a implementação de refino privado em larga escala tem impulsionado a liberação rápida da capacidade de PX upstream do poliéster. De 2019 a 2021, a nova capacidade cumulativa de PX, PTA e poliéster será de 17,45 milhões de toneladas/ano, 20,8 milhões de toneladas/ano e 13,48 milhões de toneladas/ano respectivamente.A escala e velocidade de expansão da produção upstream são significativamente maiores do que as da indústria de poliéster. Da perspectiva da estrutura da diferença de preço, após 2019, a diferença de preço PX gradualmente se estreitará e a diferença de preço do filamento tenderá a expandir. De acordo com os dados estatísticos da ccfei, em 2022, a nova capacidade esperada de poliéster upstream PX e PTA é de 12,6 milhões de toneladas / ano e 13,6 milhões de toneladas / ano respectivamente, a de etileno glicol é de 7,95 milhões de toneladas / ano, e a de poliéster é de 6,8 milhões de toneladas / ano.
Diferença do mercado: acreditamos que o mercado presta mais atenção aos grandes projetos privados de refinação da China, tais como Hengli Petrochemical Co.Ltd(600346) , De 2022 a 2025, o Sudeste Asiático entrará em um ciclo de refino e boom químico de longo prazo. Em certa medida, o mercado subestimou a capacidade de espessamento de desempenho do projeto Hengyi Brunei sob o boom. Atualmente, o mercado de petróleo refinado do Sudeste Asiático inaugurou um ciclo de super boom, e a diferença de preço do cracking de óleo refinado expandiu rapidamente. Em virtude de suas vantagens geográficas, vantagens fiscais, vantagens da estrutura do produto e baixos custos de investimento unitário, Hengyi Brunei tem maior flexibilidade de crescimento de desempenho sob o ciclo de alto boom. Além disso, acreditamos que a reversão inferior da indústria de poliéster não é um fenômeno de curto prazo. Sob a orientação da política industrial de reduzir o estoque e controlar o novo volume, a implementação gradual da meta dupla de carbono sobreposta limitará a capacidade global da indústria de fibra química de poliéster, e a periodicidade do investimento na indústria de fibra química será enfraquecida. Enquanto a escala da expansão upstream do poliéster é muito maior do que a demanda downstream, o dividendo de custo da extremidade de poliéster downstream deve expandir-se, e o centro de lucro da indústria de fibra química de poliéster é esperado para aumentar. Além disso, após mais de 20 anos de trabalho árduo e desenvolvimento, a empresa formou uma cadeia industrial integrada de “refino de petróleo PX PTA poliéster” e “petróleo bruto benzeno caprolactam poliamida”, reduzindo o risco de flutuação cíclica do lucro e desfrutando do dividendo ascendente do boom da indústria com a vantagem da integração.
Previsão de lucro e classificação de investimento: prevemos que a receita da empresa de 2022 a 2024 será de 158,3 bilhões de yuans, 1727,7 bilhões de yuans e 184,6 bilhões de yuans respectivamente, com taxas de crescimento de 22,7%, 9,1% e 6,9%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de 51,48 bilhões de yuans, 5,573 bilhões de yuans e 6,105 bilhões de yuans respectivamente, com taxas de crescimento de 51,1%, 8,2% e 9,5%, e EPS (diluído) será de 1,40, 1,52 e 1,67 yuan / ação respectivamente. Os rácios P/E dinâmicos correspondentes (calculados com base no preço de fechamento em 27 de maio de 2022) foram 6,96, 6,43 e 5,87 vezes respectivamente, inferiores à avaliação histórica da empresa e à avaliação de empresas comparáveis. Acreditamos que a oferta e a demanda de petróleo refinado no Sudeste Asiático continuará a ser apertada de 2022 a 2025. 2022 é o ponto de viragem para os lucros de refino e produtos químicos do Sudeste Asiático. O Sudeste Asiático entrará em um ciclo de refino de longo prazo e boom químico de 2022 a 2025, e o projeto Hengyi Brunei continuará a se beneficiar. O fundo da indústria de poliéster é invertido, a política fortalece as restrições na expansão da produção e o centro de lucro da indústria de fibras químicas de poliéster aumentará. As cadeias industriais de poliéster e nylon da empresa continuarão a expandir-se em grandes quantidades. A expansão horizontal da cadeia industrial da empresa também é ampliada verticalmente. Espera-se que o desempenho da empresa continue a expandir-se. Classificação “Comprar” para a primeira cobertura.
Catalisador de preço de ações: o boom da indústria de poliéster inverteu-se na parte inferior; A prosperidade da indústria petrolífera refinada no exterior aumentou significativamente; O progresso do projeto Hengyi Brunei fase II foi acelerado.
Fatores de risco: o risco de grandes flutuações nos preços do petróleo bruto; Risco de recuperação epidêmica no mercado do Sudeste Asiático; Risco geopolítico; Risco de queda acentuada no preço do petróleo refinado; O risco de diluição contínua dos lucros devido à intensificação da capacidade de PTA na China; Risco de excesso de capacidade de refinação; O risco de recuperação lenta dos lucros dos produtos a jusante; Risco de atraso na aprovação do projeto Hengyi Brunei fase II.
