China Tungsten And Hightech Materials Co.Ltd(000657)
Lógica de investimento
A plataforma da indústria de tungstênio sob Minmetals Group está em uma posição de liderança em cada sub-circuito: a empresa é a única plataforma de gerenciamento e controle da indústria de tungstênio sob Minmetals Group. Em 2021, a produção de produtos de carboneto cimentado excedeu 13000 toneladas, representando 27% da produção da China, ficando em primeiro lugar no mundo. Os principais produtos da empresa, tais como lâminas CNC, ferramentas de I t, perfis de barras, rolos e assim por diante, também têm vantagens competitivas significativas no mundo. De 2016 a 2021, as taxas de crescimento composto da receita e do lucro líquido atribuíveis à empresa-mãe foram de 18,41% e 109,73%, respectivamente, com rápido crescimento do desempenho. Em 2022, a empresa vai construir uma capacidade de produção de fio de tungstênio de alta resistência com uma produção anual de 10 bilhões de metros na indústria fotovoltaica. Estimamos que a demanda do mercado de fio de tungstênio na indústria fotovoltaica deve chegar a 4,9 bilhões de yuans em 2025, que se espera para se tornar um novo ponto de crescimento de desempenho da empresa.
A indústria de precisão Zhuzhou Diamond e Jinzhou contribuíram com os principais lucros, e seu desempenho futuro deve manter um alto crescimento: em 2021, os lucros líquidos da indústria de precisão Zhuzhou Diamond e Jinzhou totalizaram 456 milhões de yuans (excluindo fusão e compensação), representando cerca de 71% dos lucros líquidos da empresa. Zhuzhou Diamond é uma empresa líder de ferramentas de corte CNC na China. Está em um nível líder na China em termos de reconhecimento de marca, riqueza de produtos e a proporção de aplicações downstream médio e high-end. Sob a influência da situação epidêmica, atrito comercial e outros fatores, os clientes de manufatura de médio e alto nível aumentaram significativamente sua vontade de experimentar ferramentas de corte domésticas. Empresas chinesas de ferramentas de corte congratulam-se com a oportunidade de substituição doméstica. Acreditamos que Zhuzhou Drilling Machinery Co., Ltd. deve liderar esta rodada de substituição doméstica de ferramentas de corte, e a proporção de fornecedores diretos de médio e alto nível deve continuar a aumentar. Em 2021, a produção de lâminas CNC de Zhuzhou Drilling Machinery Co., Ltd. excederá 100 milhões de peças. Em 2022, espera-se construir mais 10 milhões de peças de ferramentas de corte high-end para aeroespacial e automóvel, e espera-se alcançar “aumentos de volume e preço” no futuro; A indústria de precisão de Jinzhou é líder global em suas ferramentas, e a participação de mercado global da micro broca PCB é de 21%. Considerando que o avanço contínuo da tecnologia da indústria de precisão de Jinzhou deve consolidar a posição de liderança da indústria, o desempenho subsequente deve manter o crescimento.
As medidas de reforma alcançaram resultados iniciais, a produção per capita foi melhorada, e espera-se que a rentabilidade seja continuamente melhorada para liberar a flexibilidade de desempenho: a empresa aproveitou a oportunidade de “duzentas reformas” e otimizou o mecanismo de gestão promovendo o sistema IPD, implementando incentivos de equidade, reformando o sistema de gestão salarial e outras medidas. Em 2021, a produção per capita foi de 1,668 milhões de yuans, um aumento de 22,31% ano a ano. O rácio de despesas de gestão e vendas da empresa em 2021 diminuiu 2,07 e 2,95pcts respetivamente em relação a 2016. Durante este período, o rácio de despesas apresentou uma tendência descendente, prevendo-se que a rentabilidade continue a melhorar e a libertar a elasticidade de desempenho.
Previsão de lucros e sugestões de investimento
Estima-se que a empresa realizará um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 704 / 9,19 / 1,136 bilhões de 2022 a 2024, correspondendo ao atual PE de 19x / 15x / 12x respectivamente. Considerando o espaço de crescimento da indústria de ferramentas e a posição de liderança da empresa na cadeia industrial integrada da China, combinado com a avaliação de empresas comparáveis, a empresa receberá um PE de 25 vezes em 2022, um preço alvo de RMB 16,38 nos próximos 6-12 meses, e uma classificação de “compra” pela primeira vez.
Risco
O progresso da substituição doméstica é menor do que o esperado, o preço médio das lâminas CNC é menor do que o esperado, a expansão da capacidade é menor do que o esperado e a taxa de câmbio RMB flutua.
