\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) : o único operador livre de impostos totalmente licenciado na China e líder global livre de impostos. O maior varejista de turismo do mundo: calculado por vendas de varejo, China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) 2020 ocupa o primeiro lugar do mundo, representando 22,6% da participação de mercado da indústria de varejo de turismo global; O único varejista na China que cobre todos os canais de vendas duty-free: os canais de operação de isenção da China cobrem lojas portuárias, lojas insulares periféricas, lojas urbanas, lojas de cruzeiros, lojas a bordo e lojas de fornecimento de navios estrangeiros, e operam 187 lojas e 8 lojas duty-free no exterior em 29 províncias, municípios e regiões autônomas em todo o país; Crescimento estável na receita e lucro: a receita operacional da isenção da China em 2021 foi de 67,676 bilhões de yuans, e o CAGR de 2017 a 2021 foi de 24,4%; Em 2021, o lucro líquido imputável à empresa-mãe foi de RMB 9,654 bilhões, com CAGR de 39,8%.
Perspectiva ultramarina: o caminho de desenvolvimento da isenção fiscal e líderes estrangeiros na Coreia do Sul. Promoção política + promoção da cultura coreana + contando com hotéis, três características ajudam o rápido crescimento do mercado coreano duty-free. Em 2019, o volume de vendas da indústria isenta de impostos na Coreia do Sul foi de 22 bilhões de dólares americanos, representando cerca de 25% do volume global de vendas da indústria isenta de impostos. Lotte e Silla, como os dois líderes da Coreia do Sul e da China, têm muito a ver com sua vantagem de primeiro movimento e construir um fosso de marca. A Dufry, que domina o topo da lista de varejo de turismo por muitos anos, tem sido bem sucedida em fusões e aquisições contínuas e integração, expandindo sua presença global e distribuindo com sucesso todas as regiões europeias e americanas. Os efeitos de sinergia e escala das fusões e aquisições melhoraram o poder de negociação do grupo e a margem bruta de lucro da empresa. Em comparação com a China, a política foi gradualmente aberta, e a política de isenção da China tem tanto a vantagem de primeiro movimento e o efeito de escala.
A China formou uma situação de “uma super potência e muitas potências fortes”, e a China está livre de andar no mesmo cavalo. A escassez de licenças duty-free determina a alta concentração do mercado duty-free da China. A China duty-free é a única entidade na China com a qualificação de todos os canais de operação de mercadorias duty-free. De acordo com as estatísticas da geada Sullivan, em 2020, o varejista de turismo duty-free da China Cr5 foi de 99,9%, e em 2020, a participação de mercado dos varejistas de turismo duty-free da China foi de 92,3%, dos quais a participação de mercado do mercado duty-free das ilhas periféricas de Hainan excedeu 99%.
Compras, logística e canais constroem um fosso, e toda a digitalização da cadeia melhora a eficiência. Compra: os modos de compra direta e centralizada são adotados. O forte poder de compra dos clientes ajuda a empresa a expandir sua escala de compra e melhorar seu poder de negociação com fornecedores. De “canal é rei” a “marca é rei”, a empresa gradualmente introduz marcas de luxo e alta qualidade, muda a estrutura do produto e melhora o preço unitário do cliente; A introdução de marcas características livres da China e commodities exclusivas para atrair clientes e formar competitividade central. Logística: A isenção da China tem o único sistema de distribuição logística duty-free cobrindo todo o país na China, e tem sete centros logísticos cobrindo todo o país em Dalian, Xangai e outros lugares. Canais: incluindo isenção de imposto portuário, isenção de imposto insular periférico, isenção de imposto municipal e todos os outros canais; Adquirir sucessivamente a rede de vendas de nissho e Haimian; Construir um complexo turístico de retalho e construir vantagens diferenciadas; Integração online de plataformas de membros, marketing vigoroso e promoção da transformação de vendas digitais. Digitalização de toda a cadeia: o sistema automático de monitoramento e reabastecimento de inventário pode gerar automaticamente um alarme quando prevê que o inventário será esgotado, e realizar análise centralizada de inventário a cada mês. A plataforma membro pode formar retratos precisos de usuários sobre os membros. A empresa pode fazer uso dos retratos de usuários membros e funções de análise de big data, e considerar os dados iniciais de vendas e feedback da loja para comprar e reabastecer.
Olhando para a frente para o futuro, a China tem um grande espaço livre de impostos sob o retorno do consumo, que se espera alcançar quase 220bilhões de yuans até 2025. Prevê-se que a escala do mercado livre de impostos sob o retorno do consumo atingirá quase 220bilhões de yuans, dos quais a escala do mercado livre de impostos offshore responde por cerca de 80%, e a escala do mercado livre de impostos portuários e urbanos responde por 20%. Como líder isento de impostos, a empresa tem uma posição estável e continua liderando. Isenção fiscal em ilhas periféricas: o número de entidades empresariais aumentou, mas a força geral da empresa está liderando na cidade. Espera-se que o número de lojas duty-free do aeroporto de Meilan Fase II, lojas duty-free do aeroporto de Sanya e novas lojas na cidade internacional duty-free de Haikou continue a aumentar em 22-24 anos, com um alto nível de participação de mercado mantido. Isenção de imposto portuário: O turismo internacional da China ainda está crescendo, e espera-se que recupere após a recuperação da epidemia. A isenção fiscal da China tem o direito de operar 9 dos 10 principais aeroportos em termos de transferência de passageiros de saída em 2020. Perturbada pela epidemia de curto prazo, Xangai mantém um nível estável de receita e lucro líquido através do desenvolvimento de mala direta diária e da re-assinatura de contratos de aluguel; O contrato de locação de curto prazo de Pequim foi re-assinado para aliviar a pressão operacional e melhorar o layout do aeroporto de Daxing por um longo tempo. Isenção de imposto intramunicipal: há um grande espaço para a liberalização da política, e a isenção de imposto intramunicipal tem múltiplas vantagens sobre a isenção de imposto portuário. A isenção fiscal da China foi distribuída continuamente. Atualmente, implantou cinco lojas locais duty-free em Pequim, Xangai e outras cidades, e concluiu a seleção do local e assinatura do acordo de intenção de cinco lojas locais duty-free em Wuhan. Se a política for implementada, tomará a liderança na posição do cartão, terá forte capacidade de operação e destacará a vantagem do primeiro movimento.
Sugestão de investimento: sob o pano de fundo do retorno do consumo, há um amplo espaço para isenção fiscal nas ilhas periféricas, espera-se que a isenção de imposto portuário seja gradualmente restaurada e há espaço para a implementação de políticas de isenção fiscal na cidade. Como líder absoluto de duty-free, a empresa formou vantagens abrangentes em compras, logística e canais em Hainan, portos e lojas locais duty-free, e gradualmente melhorou sua operação e outros pontos fortes múltiplos. Otimista sobre o longo prazo da empresa fora da Ilha + espaço de crescimento multi-ponto urbano + online. Estima-se que a receita da empresa de 2022 a 2024 seja de RMB 625,4/104,67/132,73 bilhões, respectivamente, -7,6%/+67,3%/26,8% em termos homólogos, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de RMB 87,5/143,8/17,99 bilhões, respectivamente, -9,4%/64,5%/25,1% em termos homólogos. Dê à empresa um preço-alvo de 221 yuan, correspondente a 30 vezes de PE em 2023, e dê-lhe uma classificação de “comprar”
Dicas de risco: 1) a situação epidêmica superou as expectativas; 2) Intensifica-se a concorrência industrial; 3) Incerteza política.
