\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 068 Mingxin Automotive Leather Co.Ltd(605068) )
Principais pontos de investimento
Lógica da recomendação: 1) a empresa é uma empresa líder na China no campo do couro automotivo médio e high-end, com uma participação de mercado de 11,2% nos últimos 20 anos. Com a recuperação da indústria, espera-se que a produção e as vendas da FAW Volkswagen, o principal cliente, recuperem significativamente no segundo semestre do ano. Com a adição da oferta de lotes de novos clientes e a expansão suave da capacidade, espera-se que o negócio de couro de vaca da empresa recupere para um rápido crescimento. Estima-se que as vendas de couro de vaca da empresa serão 42784978/59,53 milhões de pés quadrados em 22-24 anos, com um aumento homólogo de 14,0%/16,4%/19,6%; 2) O novo produto de couro de microfibra à base de água tem grande potencial de substituição doméstica. Com a liberação da capacidade de produção, o negócio de couro de microfibra à base de água deve se tornar um novo ponto de crescimento para a empresa no médio e longo prazo. Estima-se que o volume de vendas de couro de microfibra à base de água atingirá 114,6 / 171,9 / 2428000 metros quadrados em 22-24 anos, com um aumento anual de 217%/50% /41,2%. 3) Baixa valorização: estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe nos próximos três anos atinja 33,3%, correspondendo a um PE dinâmico de apenas 19 vezes em 2022.
Couro genuíno: a capacidade de produção está a expandir-se rapidamente, e espera-se que a quota de mercado continue a aumentar. 1) Com o rápido desenvolvimento da inteligência elétrica e atualização do consumo, a taxa de penetração de modelos de luxo continua a aumentar, o que impulsionará as vendas de couro automotivo para continuar a crescer. Estima-se que em 2025, a escala nacional / global do mercado de couro automotivo alcance 9,3 bilhões de yuan e 29,9 bilhões de yuan respectivamente, e o CAGR de cinco anos é 4,3% / 5,2%, respectivamente. Actualmente, a capacidade terminal de couro da empresa é 800000 PCS / ano. Espera-se chegar a 1,1 milhão pcs no final de 22 e 1,6 milhão pcs no final de 23. A capacidade foi significativamente expandida e a participação de mercado espera-se continuar a aumentar. 2) Sob as exigências de proteção ambiental verde, bronzeamento livre de cromo tornou-se a tendência de desenvolvimento da indústria. a empresa desenvolve ativamente couro de proteção ambiental verde, e a melhoria da estrutura do produto ajudará a melhorar a lucratividade. 3) Com o estímulo da política acelerando a recuperação da indústria, a produção e as vendas da FAW Volkswagen, o cliente principal, devem recuperar significativamente no segundo semestre do ano. Com a adição da oferta em lote de novos clientes, espera-se que o negócio de couro de vaca da empresa retorne ao crescimento rápido, a margem de lucro bruto estabilizará e recuperará, e a operação geral melhorará com grande flexibilidade.
Super fibra: a direção de desenvolvimento futuro do couro sintético, com grande potencial para substituição doméstica. 1) Todo o couro de microfibra Dingdao à base de água tem as vantagens da proteção ambiental, conforto e segurança, que é a direção futura do desenvolvimento do couro sintético. Atualmente, há uma grande lacuna entre a oferta e a demanda no mercado de couro de microfibra da China. Espera-se que, no futuro, haverá cerca de três vezes o espaço de crescimento para couro de microfibra. Além disso, couro de microfibra high-end depende principalmente das importações. China, contando com a vantagem de desempenho de custo, terá um grande espaço para substituição doméstica no futuro. 2) A empresa pesquisou e desenvolveu ativamente produtos de super fibra à base de água, e alcançou a produção em massa e entrega pela primeira vez em 2021, contribuindo com 52 milhões de yuans de receita, representando 6,3%. Ao mesmo tempo, novos projetos fizeram ganhos repetidos. 3) Com a produção gradual de 8 milhões de metros quadrados de toda a super fibra Dingdao à base de água do projeto de investimento levantado bond conversível, a capacidade de produção será expandida para 10 milhões de metros quadrados. No futuro, espera-se que o negócio de couro de microfibra à base de água cresça em grandes quantidades e se torne um novo ponto de crescimento de médio e longo prazo da empresa.
Previsão de lucros e sugestões de investimento. Estima-se que a taxa de crescimento composto do lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de 33,3%. Estamos otimistas sobre o espaço de crescimento dos principais fabricantes de couro automotivo da China, e damos à empresa uma avaliação de 25 vezes em 2022, correspondente ao preço-alvo de 30,25 yuan, e damos uma classificação de “compra” pela primeira vez.
