\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 872 Jonjee Hi-Tech Industrial And Commercial Holding Co.Ltd(600872) )
Principais pontos de investimento
A trilha do condimento tem um espaço largo, e a tendência de atualização estrutural é clara
1) condimento: em 2020, a escala de fábrica da indústria de condimentos da China será de cerca de 330 bilhões de yuans. Graças à alta popularidade da indústria de restauração pública e a atualização do consumo dos moradores, a indústria de condimentos deve continuar a aumentar em volume e preço por um longo tempo, e a indústria deve manter uma taxa de crescimento de cerca de 10% nos próximos 3-5 anos; 2) Indústria de molho de soja: em 2020, a escala da fábrica será de cerca de 60 bilhões de yuans, que será mudado de quantidade impulsionada para preço orientado, e o CR3 da indústria de molho de soja da China é de apenas 33%. A longo prazo, ainda há espaço para maior melhoria na concentração.
Produto único de alto desempenho de custo + marca Chubang + foco em canais de varejo para construir a competitividade central da empresa
1) alto desempenho de custo, grande produto único e matriz de produto molda o poder do produto: ① a empresa apreende a tendência de atualização de consumo e inova para lançar novas categorias de molho de soja fresco de alta qualidade. De 2010 a 2012, a receita da empresa da Meiweixian foi de 25,8%, excedendo muito 608288 e Jiajia Food Group Co.Ltd(002650) 8,9% (cagr3 foi de 9,3%/8,9%, respectivamente); ② A estratégia de foco em produtos individuais é implementada, com alta qualidade + preço médio refletindo alto desempenho de custo.A série de molho de soja Chubang foi lançada por volta de 2003, com vendas superiores a 1 bilhão de yuans em 2015 e 1,4 bilhão de yuans em 2020, tornando-se um produto super único na indústria de molho de soja; ① A empresa selecionou com sucesso o pó de frango e o óleo comestível como segunda e terceira categoria, implementou a estratégia de desenvolvimento multi categoria “1 + n” e atualizou de forma abrangente a matriz do produto. Atualmente, a empresa tem uma gama completa de produtos sku300 +, perdendo apenas para o haitiano.
2) Patrimônio secular e estratégia de marketing sistemática para construir a força da marca de Chubang: O molho de soja Chubang é uma “marca homenageada no tempo na China” com raízes profundas. O método de marketing da linguagem de publicidade super + símbolo Green Grid + promoção local permitiu que a empresa formasse uma estratégia de marketing precisa e sistemática. Atualmente, a popularidade da marca Chubang foi profundamente enraizada nos corações das pessoas. Em 2020, ganhou o terceiro lugar no mercado de bens de consumo em rápida mudança da China.
3) cultivar profundamente o canal de varejo e fortalecer a equipe do revendedor para construir a força do canal: ① Chubang posicionamento médio e high-end e características de alta qualidade atendem às necessidades da extremidade da família. A empresa desenvolve o canal de varejo combinando a estratégia do produto. Atualmente, a extremidade de varejo da empresa responde por 75%, dos quais o canal do supermercado e canal de circulação representam 31%/44%, respectivamente; ② Com sede no sul da China, a empresa promoveu gradualmente a nacionalização da expansão e layout fora da província. O progresso constante da nacionalização beneficiou-se de rigoroso controle de preços + excelente equipe de revendedores + incentivos suficientes para a gestão estável. Até o final de 2021, o número de revendedores Zhongju atingiu 1702, a taxa de desenvolvimento de cidades de nível de prefeitura e cidades de nível de condado atingiu 92% e 60%, respectivamente, e o número de terminais excedeu 500000. O processo de nacionalização é segundo apenas para o haitiano.
Responder a três grandes preocupações do mercado
1) preocupação 1: o canal de catering é fácil de defender, mas difícil de atacar. Acreditamos que: ① a prosperidade a longo prazo da indústria de catering é alta e a concentração ainda tem espaço para melhorar. É imperativo para a empresa atacar o canal de catering: o crescimento da população e o aumento do takeout impulsionarão a expansão contínua e atualização do consumo da indústria de catering, e a concentração do canal de catering precisa ser melhorada (em 2017, o canal de catering CR3 foi apenas 31,22%). No futuro, Zhongju tem um grande espaço para expandir o canal de catering, Além disso, a atualização do consumo faz com que os produtos de alta qualidade da Zhongju tenham uma base inovadora no canal de catering
2) preocupação 2: o processo de nacionalização pode ser acelerado devido ao desenvolvimento regional desequilibrado da empresa e à existência de um certo mercado em branco?
Acreditamos que: ① há um grande espaço para expansão de canais e afundamento de canais na China: a empresa divide o país em cinco níveis de mercados de acordo com a maturidade do mercado, afundando canais através da extensão de categoria em regiões maduras e expandindo canais em mercados em branco em regiões imaturas. Se o canal afundar suavemente, espera-se que o nível do mercado seja atualizado em um nível em 2026 (assumindo que o mercado primário permaneça estável), o que trará 68,9% de espaço de crescimento da receita; ② Com o ajuste drástico das políticas de incentivo, espera-se que a empresa acelere sua expansão nacional: desde 2019, a empresa implementou uma série de reformas em incentivo de pessoal, avaliação e investimento de custos. Em 2020, a empresa lançou o “prêmio especial para gerente geral” e usou fundos especiais para expandir continuamente o número de pessoal de vendas, o que deve acelerar o processo de nacionalização.
3) preocupação 3: pode a rentabilidade da empresa continuar a melhorar devido ao ambiente pobre do mercado?
Acreditamos que: 1) há um impacto de curto prazo: o aumento do preço do produto da empresa em 2021 aliviará efetivamente a pressão causada pelo aumento do custo das matérias-primas, e o impacto da epidemia afetará a empresa apenas no curto prazo; 2) No longo prazo, a rentabilidade será constantemente melhorada: ① liberação de capacidade e intelligentização é esperado para aumentar a margem de lucro bruto: em 2021, a margem de lucro bruto do molho de soja da empresa será de 39,2%, ligeiramente inferior a Foshan Haitian Flavouring And Food Company Ltd(603288) molho de soja haitiano (a margem de lucro bruto do molho de soja haitiano é de 42,9%). No futuro, a empresa alcançará o desenvolvimento multi-categoria através da expansão da capacidade, e melhorará a eficiência e reduzirá os custos através da fabricação inteligente Chubang e linhas de produção automatizadas, por isso há uma grande sala para melhoria da margem de lucro bruto; ② A melhoria da eficiência da gestão deve impulsionar a taxa de juros líquida: em 2021, a diferença entre a empresa e o Haiti na dedução da taxa de juros líquida não-mãe é de 11,7%, e a diferença principal está na taxa de taxa de gestão. A taxa média de taxa de gestão de 2012 a 2021 é de cerca de 2,4 vezes a do Haiti. Nos últimos anos, a taxa de taxa de gestão de Zhongju mostrou uma tendência descendente contínua. Com o retorno de Zhang Weihua para a equipe de gestão + desinvestimento de negócios imobiliários + incentivo patrimonial esperado para ser implementado, a taxa de gestão da empresa deve ser ainda mais reduzida no futuro, A taxa de juros líquida da empresa aumentará constantemente.
Previsão e avaliação dos lucros
Estima-se que a taxa de crescimento da receita da empresa de 2022 a 2024 seja de 5,8%/10,5%/11,2%, respectivamente; A taxa de crescimento do lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 2,8%/16,4%/15,0%, respectivamente; EPS é 0,96/1,12/1,28 yuan / ação respectivamente; O preço atual corresponde a 28,71/24,65/21,44 vezes de PE de 2022 a 2024. A avaliação-alvo é dada como 35xpe em 2022. O preço-alvo correspondente é de 33,60 yuan, e o espaço de preço atual é de 22%.
Catalisador: a recuperação da potência de consumo continua a melhorar; O preço das matérias-primas caiu.
Aviso de risco: o progresso de afundamento do canal é menor do que o esperado; Flutuação dos custos das matérias-primas; Riscos para a segurança alimentar.
