\u3000\u30 Shenzhen Quanxinhao Co.Ltd(000007) 33 China Zhenhua (Group) Science & Technology Co.Ltd(000733) )
Lógica de investimento
Líder de plataforma eletrônica militar com capacidade integrada: a empresa é a base de pesquisa e produção de componentes militares da China, cobrindo todas as categorias principais. A empresa expande a atualização high-end de produtos horizontalmente, e faz esforços para desenvolver semicondutores de energia militar, módulos de energia e outros produtos; Promover verticalmente a extensão da tecnologia de materiais para os elos principais upstream, expandir componentes de módulos e produtos de nível de sistema no downstream, abrir espaço de crescimento a longo prazo e é esperado crescer em um fornecedor de soluções eletrônicas militares tipo plataforma que integra a cadeia industrial, com escasso posicionamento estratégico.
A escala das receitas aumentou significativamente, e a alta I & D permitiu o desenvolvimento a longo prazo. A compra em larga escala de componentes militares levou ao rápido crescimento da receita da empresa, com uma taxa de crescimento anual de 43,5% em 21 anos. A emissão de commodities e passivos contratuais aumentou significativamente ao mesmo tempo, indicando que o alto boom a jusante continuou. A despesa de capital da empresa em 21 anos atingiu 477 milhões de yuans, um aumento anual de 19,25%, e a promoção da expansão da produção forneceu garantia para o crescimento da demanda. Os produtos eletrônicos militares são atualizados iterativamente com altos requisitos de qualidade e confiabilidade. As despesas de P & D da empresa representam mais de 8%, o que é 6,5% superior à média da indústria. O investimento contínuo alto em P & D apoia o desenvolvimento futuro.
Margem de lucro bruto: atualização do produto, redução de custos e aumento da eficiência impulsionam a melhoria contínua da lucratividade. A receita dos produtos tradicionais de detecção de capacitância de resistência da empresa diminuiu para 46% em 21 anos, e a receita de dispositivos discretos semicondutores e módulos de potência aumentou para 30%. A taxa de custo operacional da empresa melhorou significativamente nos últimos anos. Entre eles, o avanço em materiais e processos tem ajudado a melhorar continuamente a taxa de custo das matérias-primas. O efeito de aprendizado sobreposto da atualização da linha de produção levou a uma diminuição na taxa de custo do trabalho. Os benefícios da escala sob alta alavancagem operacional diluíram significativamente os custos fixos. Em comparação com os pares, a taxa de custo da empresa ainda tem espaço para queda de pressão.A margem de lucro bruto de 2022 a 2024 deve ser de 62,9%, 63,4% e 63,9%
Taxa de juro líquida: o controlo das despesas e a redução da provisão por imparidade contribuem conjuntamente para a melhoria da taxa de juro líquida. Com a implementação do incentivo patrimonial e da reforma interna, o rácio de despesas de gestão e vendas da empresa atingiu um ponto de inflexão, e a acumulação única de despesas fora do plano em 21 anos foi concluída, que se espera que seja melhorada ainda mais no futuro. Desde que a empresa se concentrou em seus principais negócios, a escala de imparidade de ativos e crédito permaneceu baixa. Em comparação com os pares, a taxa de juros líquida da empresa tem um momento óbvio de catch-up. A taxa de juros líquida de 2022 a 2024 deve ser de 33,4%, 34,6% e 36,3%.
Aconselhamento em matéria de investimento
A alta prosperidade dos componentes militares continua. Como líder do setor, a empresa expande a atualização high-end das categorias, e a superposição das economias de escala deve trazer uma expansão não linear do desempenho. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será RMB 2,42 bilhões, 3,172 bilhões e 4,149 bilhões respectivamente. Combinado com a situação das empresas pares, a empresa receberá um PE 35 vezes, correspondendo a um valor de mercado alvo de RMB 84,7 bilhões e um preço alvo de RMB 163,5, e receberá uma classificação de “compra”.
Aviso de risco
O preço dos componentes militares caiu; A localização de componentes high-end não é como esperado; Os directores, supervisores e gestores superiores podem reduzir as suas participações.
