\u3000\u30 Shenzhen Fountain Corporation(000005) 91 Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) )
Principais pontos de investimento
Desenvolvimento industrial: alta prosperidade + forte rentabilidade + aumento da concentração O valor será reavaliado após a concessão do subsídio. 1) Alta prosperidade: estimamos que a capacidade instalada total de energia eólica e solar aumentará em mais de 400gw de 2022 a 2025, incluindo 49gw / ano de energia eólica e 46gw / ano de energia fotovoltaica. Julgamos que a capacidade instalada de 1200gw em 2030 é mais da meta limite inferior, e a capacidade instalada real pode muito ultrapassá-la. Operadores de energia verde estão inaugurando uma grande era de desenvolvimento. 2) Forte rentabilidade: o modelo de negócio das centrais fotovoltaicas é claro e o desempenho é altamente determinista. Devido ao fato de que o preço da eletricidade permanecerá inalterado por 20 anos após a conexão à rede elétrica e o custo da cadeia industrial será reduzido ano após ano, a rentabilidade das centrais fotovoltaicas está em segundo lugar apenas para a energia hidrelétrica, significativamente superior à da energia nuclear e térmica. Antes do “14º plano quinquenal”, os atrasos de subsídios às energias renováveis não só afetavam o fluxo de caixa dos ativos operacionais e restringiam a expansão da reprodução das empresas, mas também suprimiam a valorização dos ativos da indústria, empresa e projeto. Desde o “14º Plano Quinquenal”, várias políticas de apoio ao desenvolvimento da nova indústria energética foram implementadas, e o atraso no pagamento dos subsídios às energias renováveis é iminente. A indústria e as empresas devem enfrentar uma reavaliação. 3) Maior concentração: o padrão de concorrência da indústria de operação fotovoltaica está disperso, e CR10 responde por apenas 29,4%. Em comparação com a indústria de operação de energia eólica, as grandes empresas centrais a nível do projeto têm uma capacidade mais forte de obter recursos, e as empresas centrais de alta qualidade a nível de capital têm canais de financiamento mais suaves e custos de capital menores. Sob a vantagem competitiva da aquisição de recursos + barreira de capital, espera-se que a concentração da indústria de operação fotovoltaica aumente gradualmente, e a participação de mercado de empresas centrais de alta qualidade aumente significativamente.
Lógica central: distribuição de subsídios + reserva de projeto + fundo empresarial central + inovação de modo, com flexibilidade e espaço mais suficientes. 1) Pagamento do subsídio: supondo que o subsídio estatal não resolvido de 9,294 bilhões de yuans chegou, ele pode apoiar a capacidade instalada incremental da empresa de 7,75gw, que é 127,26% da capacidade instalada total da empresa (6,09gw) até o final de 2021, com base na atual taxa de capital próprio de 30% da central de energia fotovoltaica e o investimento único de Watt de 4 yuans. 2) Reserva de projetos: a curto prazo, a empresa planeja aumentar 9 projetos investidos com recursos arrecadados, com uma capacidade instalada total de 1,13gw, todos conectados à rede elétrica antes do final de 2022, representando 26,42% da capacidade operacional instalada existente da empresa; A médio prazo, até ao final de 2025, procuraremos atingir uma capacidade instalada cumulativa de 20GW no setor de centrais fotovoltaicas, representando 328,41% da capacidade instalada total da empresa, com espaço de crescimento suficiente. 3) Antecedentes das empresas centrais: o corpo principal do grupo cecep, o acionista principal, é classificado aaa / estável, a linha de crédito bancária é 341102 bilhões de yuan, o custo de financiamento bancário é 4,28%, e o custo de financiamento não bancário é 4,44%. Os canais de financiamento são suaves e o custo de financiamento é baixo. No final da reforma empresarial estatal, espera-se que a empresa, como única plataforma para o negócio fotovoltaico sob o acionista principal, receba mais apoio. 4) Inovação em Modo: os primeiros REITs públicos PV estão prestes a ser lançados + produtos ABN neutros em carbono estão relativamente maduros + subsídios de energia renovável são emitidos, e o fluxo de caixa dos ativos operacionais é acelerado através de múltiplas abordagens.
Previsão de lucro e classificação de investimento: Com base na alta prosperidade da indústria, pagamento de subsídio da empresa + reserva de projeto + fundo da empresa central + inovação do modo, estimamos que o EPS da empresa de 2022 a 2024 será de 0,58, 0,79 e 1,10 yuan respectivamente, correspondendo a 14, 10 e 7 vezes de PE.
Aviso de risco: a recessão macroeconómica torna o projecto menos do que o esperado; Afetado pela política, o preço de venda da eletricidade continuou a diminuir, resultando em uma queda no desempenho da empresa, e o progresso da distribuição de subsídios em atraso não atendeu às expectativas; O progresso da reforma da energia elétrica, do Investimento em Rede Estadual e da construção de UHV não atendeu às expectativas; O projeto fotovoltaico não atende às expectativas, etc.
