\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 877 Zhejiang Chint Electrics Co.Ltd(601877) )
Este relatório examina Zhejiang Chint Electrics Co.Ltd(601877) .
“Aparelhos de baixa tensão + nova energia fotovoltaica” padrão de negócios principal duplo Zhejiang Chint Electrics Co.Ltd(601877) foi criada em 1997 e concluiu a aquisição da nova energia Chint em 2016, formando um padrão de negócios principal duplo de “aparelhos de baixa tensão + nova energia fotovoltaica”. No campo de aparelhos elétricos de baixa tensão, a empresa está envolvida principalmente na P & D, produção e vendas de aparelhos de distribuição, aparelhos terminais, aparelhos de controle, aparelhos de fonte de alimentação e outros produtos; No campo fotovoltaico, a empresa está envolvida principalmente em EPC fotovoltaico, desenvolvimento de usinas de energia, construção, operação e manutenção e outros negócios.
Há muitas oportunidades para aparelhos elétricos de baixa tensão, e o padrão da indústria é significativamente diferente. Os aparelhos elétricos de baixa tensão da China têm a natureza do equilíbrio de capital básico. A escala do mercado está positivamente relacionada ao PIB e ao consumo de eletricidade de toda a sociedade. A demanda por aplicações downstream, como construção, rede elétrica e projetos industriais está crescendo de forma constante. Espera-se que o mercado de aparelhos elétricos de baixa tensão mantenha uma taxa de crescimento de 7-10% nos próximos três anos. Em 2024, a escala do mercado de baixa tensão da China excederá 110 bilhões de yuan. O mercado de distribuição da China responde por cerca de 89% e continua a ser a força principal. Em 2018, formou-se um excedente comercial para eletrodomésticos de baixa tensão. Desde então, a exportação líquida de eletrodomésticos de baixa tensão aumentou significativamente. Em 2021, a exportação líquida aumentou significativamente em relação ao ano anterior. A taxa de crescimento composto da receita de eletrodomésticos de baixa tensão da Chint de 2015 a 2021 é de 9,07%, e a participação de mercado na China é estável em cerca de 20%. De 2020 a 2021, a concorrência de mercado de aparelhos elétricos de baixa tensão intensificará-se, e a margem de lucro bruto e a participação de mercado da empresa estarão ligeiramente sob pressão. No entanto, desde 2022, a empresa promoveu a transformação estratégica, e estamos ativamente otimistas sobre a melhoria da participação de mercado da empresa em aparelhos elétricos de baixa tensão.
Chint tem vantagens significativas no lado da distribuição, e o canal de vendas diretas tem se desenvolvido constantemente. A “ação Blue Ocean” da empresa ajudou a atualizar os canais de distribuição e implementou o gerenciamento de canais planos. Até o final de 2021, a empresa contava com 525 revendedores de primeira classe, 50 a mais do que em 2020; Ao mesmo tempo, conta com mais de 5000 distribuidores secundários e mais de 100000 canais terminais, alcançando uma cobertura de mais de 96% dos canais primários e secundários nos níveis da prefeitura e municipal. Em termos de distribuição, efeito de escala e melhoria do processo tecnológico melhoram a rentabilidade e o poder de negociação da empresa, mas a concorrência no mercado está se tornando cada vez mais acirrada; Em termos de vendas diretas, a substituição doméstica é a tendência geral. A receita de vendas diretas da Chint aumentará significativamente em 2020 e 2021, a equipe de vendas diretas se tornará cada vez mais sólida e haverá avanços no desenvolvimento do cliente; No exterior, a empresa é capacitada pela ação internacional do oceano azul, e a velocidade de expansão do canal é considerável.
A PV doméstica tem boa economia e modo flexível. Em 2021, a taxa de crescimento anual da nova capacidade instalada de energia fotovoltaica doméstica ainda é alta no caso de um aumento acentuado do preço dos componentes na China. Pode-se ver que a demanda por energia fotovoltaica doméstica é muito resiliente no caso de preços elevados dos componentes. Estima-se que o IRR das centrais elétricas distribuídas (especialmente domésticas) seja muito superior ao das centrais elétricas centralizadas, com economia significativamente melhor e maior valor de investimento. Ao mesmo tempo, o prêmio dos canais de usuário é maior, os lucros de todos os links são mais grossos e os revendedores estão cheios de motivação. Além disso, uma variedade de modos flexíveis foram formados para uso doméstico fotovoltaico, e empréstimos fotovoltaicos e desenvolvimento cooperativo floresceram em vários pontos.
A energia Zhengtai’an tem um fosso profundo, e o desenvolvimento de rolamento impulsiona o alto desempenho. Após anos de prática contínua e otimização, a Chint formou um modelo de negócios contínuo de “geração de energia de usina de energia própria + transferência de pacote de ativos de volta”, que pode melhorar a qualidade dos ativos e ajudar o rápido crescimento dos negócios de operação e manutenção. A participação de mercado da Chint no mercado de desenvolvimento fotovoltaico será de 22% em 2021, e prevemos que a participação de mercado da Chint atingirá 25% em 2022. Em 2022, esperamos que a taxa de crescimento do mercado fotovoltaico doméstico seja relativamente alta, e a renda do negócio fotovoltaico da empresa deve alcançar um crescimento substancial com o aumento da participação de mercado da Chint. As vantagens de primeiro movimento + canal + marca da Chint, com anos de experiência em gerenciamento de canais elétricos de baixa tensão, podem ser rapidamente copiadas para PV doméstico, construindo uma barreira da empresa. Além disso, os serviços de operação e manutenção da empresa terão amplo espaço de desenvolvimento e rápido crescimento no futuro. Previsão de lucro e sugestões de avaliação: prevemos que a empresa realizará um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 5,224, 6,153 e 7,318 bilhões de yuans em 202224 (excluindo o impacto de Zhejiang Supcon Technology Co.Ltd(688777) s), com EPS correspondente de 2,43, 2,86 e 3,40 yuan / ação. Em combinação com a avaliação de empresas comparáveis, levando em conta a dupla posição de liderança da empresa na indústria de eletrodomésticos de baixa tensão e fotovoltaica doméstica, bem como a boa tendência de desenvolvimento do negócio fotovoltaico no futuro, a empresa recebe 21x PE em 2022, com uma avaliação razoável de 48,61 yuan, mantendo a classificação de “superior ao mercado”.
Dicas de risco: (1) flutuação de preços das matérias-primas. (2) A capacidade fotovoltaica recém-instalada não correspondeu às expectativas. (3) A concorrência é feroz e o padrão está se deteriorando. (4) A produção parou em consequência da epidemia.
