Huahai Qingke (688120)
Equipamento CMP local líder, com crescimento sustentado de alta velocidade no desempenho
A empresa é líder de equipamentos CMP locais e o único fornecedor doméstico de equipamentos CMP de 12 polegadas. Fornece Semiconductor Manufacturing International Corporation(688981) . 1) Lado da receita: em 2021, a receita operacional da empresa atingiu 805 milhões de yuans, com um CAGR de 155% em 20172021 e um ano a ano +193% em 2022q1. Até o final de 2021, a empresa não emitiu mais de 70 pedidos em mão de produtos, o que garantirá o rápido crescimento contínuo da receita de curto prazo. 2) Lado do lucro: em 2020, a empresa transformará perdas em lucros. Em 2021, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe atingirá 198 milhões de yuans, um aumento anual de +103%, e em 2022q1, atingirá 91 milhões de yuans, um aumento anual de +122%. De 2020 a 2022q1, a margem de lucro líquido da empresa sobre vendas não dedutíveis foi de 3,79%, 14,16% e 22,37%, respectivamente, e o nível de lucro real continuou a aumentar significativamente.
Lógica 1: A nova demanda da CMP excede 50 bilhões de yuans, e o negócio da CMP da empresa tem grande espaço para o crescimento
O continente chinês tornou-se um centro global da expansão da bolacha. De acordo com a consultoria de Jiwei, 25 plantas da bolacha de 12 polegadas serão adicionadas no continente chinês nos próximos cinco anos, com uma capacidade mensal total planejada de mais de 1,6 milhão de chips. 1) O equipamento CMP global é liderado pela Amat e Ebara do Japão. Em 2019, a participação de mercado global é tão alta quanto 95%. A empresa é o único fornecedor doméstico de equipamentos CMP de 12 polegadas na China. De 2018 a 2020, a participação de mercado de equipamentos CMP locais foi de 1,05%, 6,12% e 12,64%, respectivamente, o que continuou a aumentar significativamente. 2) O equipamento CMP da empresa foi aplicado ao nível mais alto das grandes linhas de produção da China, e 14nm também foi verificado pelos clientes, que se beneficiarão plenamente da tendência de substituição de importação. Se considerarmos apenas isso impulsionado pela demanda de expansão de fábricas recém-construídas de wafer de 12 polegadas na China, esperamos neutros que a escala total de receita de equipamentos CMP da empresa atinja 19,7 bilhões de yuans em 20222026.
Lógica 2: o mercado pós-CMP é uma parte importante, e a receita de serviços de consumíveis da empresa aumentou rapidamente
Os equipamentos CMP consomem uma grande quantidade de consumíveis, e suas peças principais precisam de manutenção regular, o que é um elo com a grande demanda no mercado de serviços de correios. 1) Beneficiando-se da expansão em larga escala das fábricas locais da bolacha, estimamos que somente a capacidade nova das bolachas de 12 polegadas no continente chinês de 2022 a 2026, a demanda por equipamentos CMP que suportam consumíveis e serviços de manutenção da cabeça de polimento de 7 zonas atingirá 1,2 bilhão yuan e 3,6 bilhão yuan respectivamente em 2026. 2) Em 2021, a receita de materiais de suporte e serviços técnicos da CMP atingiu RMB 111milhões, e o CAGR de 2018 a 2021 atingiu 205%. Julgamos que, com o envio contínuo em larga escala de equipamentos CMP, espera-se que o negócio de pós-serviço mantenha uma tendência de crescimento de alta velocidade. No caso neutro, considerando apenas a demanda de expansão da produção de fábricas recém-construídas de wafer de 12 polegadas na China de 2022 a 2026, esperamos que a escala de receita a longo prazo de materiais de suporte de equipamentos CMP e serviços técnicos da empresa atinja 1,658 bilhão de yuans.
Lógica 3: a demanda por regeneração da bolacha está crescendo, e a expansão do IPO se tornará um novo ponto de crescimento da empresa
A reciclagem da bolacha é usada principalmente reciclando peças de teste na linha de fabricação da bolacha. nós prevemos que o mercado da reciclagem da bolacha na China continental atingirá 1,9 bilhão yuan em 2026 (somente 12 polegadas são consideradas). 1) A capacidade global da regeneração da bolacha é altamente concentrada no Japão e em Taiwan, China. empresas locais tais como Pnc Process Systems Co.Ltd(603690) Gcl System Integration Technology Co.Ltd(002506) Gcl System Integration Technology Co.Ltd(002506) . 2) O IPO da empresa levantou investimento e negócio de regeneração de wafer com excesso de peso, com uma capacidade planejada de 100000 chips / mês. A regeneração da bolacha, que envolve o processo de polimento do processo CMP, pode reparar a superfície desigual da bolacha deixada pelo processo anterior com alta precisão. É a dificuldade técnica central do processo de regeneração da bolacha e pertence à extensão técnica do negócio principal do CMP da empresa. O negócio da regeneração da bolacha da empresa tem o potencial de romper o cerco e espera-se tornar um novo ponto de crescimento da empresa.
Previsão de lucro e classificação de investimento: estimamos que a receita operacional da empresa de 2022 a 2024 será de RMB 1,679 bilhão, RMB 2,519 bilhões e RMB 3,274 bilhões, respectivamente, e o PS dinâmico correspondente do valor de mercado atual será de 15, 10 e 8 vezes, respectivamente. Considerando o notável crescimento da empresa, a classificação “comprar” é dada para a primeira cobertura.
Dica de risco: a despesa de capital da fábrica da bolacha está diminuindo, e o novo produto R & D & processo de verificação do cliente não é como esperado.
