\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 876 Luoyang Glass Company Limited(600876) )
Pontos-chave
Pioneira da indústria de vidro float da China, transformando ativamente a nova energia: Luoyang Glass Company Limited(600876) construiu a primeira linha de produção de vidro float da China em 1971, entrou no campo do vidro de exibição de informações através da reestruturação de ativos em 2015 e reestruturou-se no negócio de vidro fotovoltaico em 2018. A empresa posiciona-se como uma nova plataforma de materiais energéticos na estratégia “3+1” do grupo Capvision, e montou outros negócios independentes; Embora promova ativamente a expansão da capacidade do vidro fotovoltaico, a Lobo também está encarregada da gestão dos ativos de baterias de película fina de telurito de cádmio e de cobre índio-gálio-selênio detidas pelo grupo Capvision.
Espera-se que a demanda por vidro fotovoltaico melhore por um longo tempo, e o preço pode ser estável em 22 anos: com o ajuste da estrutura energética da China e a transformação da energia limpa global, a demanda por vidro fotovoltaico mostrará uma tendência de crescimento sustentado e rápido, dependendo do desenvolvimento da indústria fotovoltaica. Ao mesmo tempo, a taxa de penetração de módulos de vidro duplo promoveu ainda mais o crescimento da demanda de vidro fotovoltaico. Estimamos que, de 2022 a 2025, a demanda por vidro fotovoltaico deve manter uma taxa de crescimento anual média de cerca de 20%. Com a desregulamentação da política de capacidade de produção, a oferta da indústria será liberada rapidamente sob a atração de amplo espaço de demanda no futuro. A capacidade de produção no final de 2021 será de 41000 t/d, um aumento de 37% ao mesmo tempo; No final de maio de 2022, a capacidade de produção em processo aumentou para 56000 t/d, um aumento de 37% em relação ao início do ano. Com base na oferta e demanda, julgamos que o preço global do vidro fotovoltaico flutuará dentro de uma determinada faixa.
Espera-se que as células de filme fino aumentem gradualmente sua capacidade tirando vantagem de BIPV: as direções principais das células de filme fino incluem telurido de cádmio e células de selênio de gálio de cobre. Comparado com silício cristalino Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) módulo, a eficiência teórica de conversão é maior, mas a eficiência de conversão de produção em massa é ligeiramente menor. Nos cenários atuais de aplicativos mainstream, ele não tem uma vantagem competitiva. No entanto, com suas vantagens únicas, BIPV pode alcançar avanços em alguns cenários específicos. Acreditamos que BIPV proporcionará uma boa oportunidade para o desenvolvimento de baterias de filme fino. No futuro, o “principal campo de batalha” das baterias de filme fino será principalmente a fachada de instalações públicas e edifícios comerciais. Estimamos que o espaço acumulado instalado de baterias de filme fino na China será de cerca de 38gw até 2030.
A expansão da capacidade é acelerada, e filme fino e fototérmico abrem espaço de crescimento: a expansão da capacidade de vidro fotovoltaico da empresa é significativamente acelerada. Devido à baixa base, a elasticidade do lucro pode ser maior. No final de 2021, a capacidade de produção da empresa é de 1900t/d, que deve ser de 4400t/d até o final de 2022 e 10400t/d até o final de 2023. Acreditamos que as vantagens de custo das empresas líderes vêm de dois aspectos: 1. as vantagens da aquisição centralizada de matérias-primas e combustíveis e aquisição de recursos; 2. O forno em grande escala e a expansão de uma única base de produção trazem a vantagem da escala de produção. Contando com o grupo Capvision, a empresa tem vantagens na compra de matérias-primas e combustíveis. Com a produção contínua da grande capacidade de forno da empresa e a expansão de uma única base de produção, espera-se que desempenhe ainda mais o efeito de escala. A empresa se concentra em vidro fino, que também está em linha com a tendência “vidro duplo”. O avanço do vidro fototérmico e a confiança dos ativos de bateria de filme fino do grupo abriram espaço para o crescimento.
Previsão de lucros, avaliação e classificação: prevemos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22-24 anos será de RMB 3,28/5,59/854 milhões, e o PE dinâmico de 2022 correspondente ao preço atual das ações a / H será 44x e 20x respectivamente. A capacidade produtiva da empresa está em fase de aceleração do lançamento e, devido à baixa base e maior elasticidade de lucro, o prêmio de avaliação é razoável. Com a liberação da capacidade de produção, o efeito de escala pode aparecer ainda mais, abrindo assim o espaço para redução de custos. A empresa gerenciou os ativos de baterias de filme fino do grupo, que são escassos no mercado de capitais e são cobertos pela primeira vez. É classificada como “compra” de ações a/ H.
Aviso de risco: o fornecimento de vidro fotovoltaico superou as expectativas; O preço das matérias-primas e combustíveis subiu mais do que o esperado; A capacidade de produção de vidro fotovoltaico da empresa foi menor do que o esperado.
