\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
Evento: em 24 de junho, a empresa anunciou que sua subsidiária Guangzhou novos produtos duty free Co., Ltd. tinha chegado a um acordo com Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) ; De acordo com nosso cálculo, espera-se aumentar o desempenho anual em centenas de milhões de yuans.
O acordo complementar estipula que: 1) o volume de vendas mensal garantido do acordo original deve ser ajustado e o coeficiente de proporção mensal do fluxo de passageiros e o coeficiente mensal real da área de abertura. 2) A base das vendas mensais garantidas em 2021 do contrato original é as vendas mensais garantidas em dezembro de 2019. Nos anos subsequentes, se o fluxo internacional de passageiros do ano anterior for inferior a 0,8 o fluxo internacional de passageiros de 2019, as vendas mensais garantidas do ano em curso estarão sujeitas à base do ano anterior; Pelo contrário, toma-se como base o volume mínimo de vendas mensais do ano anterior e aplicam-se as condições de aumento do volume mínimo de vendas mensais acordadas no acordo inicial. 3) Para as lojas afetadas pela epidemia que não completaram a decoração e abertura, é acordado ajustar a base mínima mensal de vendas do ano atual e cobrar a taxa de gestão da loja em conformidade. 4) O tempo de ajuste do incremento anual da base de vendas mínima mensal do contrato original é uniformemente revisado para 1º de janeiro de cada ano, e o prazo de locação do projeto de entrada da loja duty-free é ajustado, o prazo é alterado de 2024 para 25 de abril de 2029.
O evento está em linha com as expectativas. Estima-se que o lucro anual será aumentado em cerca de 650milhões de yuans. Atualmente, viagens e consumo vai recuperar gradualmente, e continuar a ser recomendado. Estimamos esse ajuste de renda referindo-se ao contrato original: 1) sob o contrato original, estimamos que o aluguel total garantido de 2020 a 2022h1 seja de cerca de 1,35 bilhão de yuans; 2) O acordo confirma que o aluguel isento de impostos em 2020 e 2021 é de 296 milhões de yuans e 123milhões de yuans respectivamente, e o aluguel total de 2020 a 2022h1 é de cerca de 480 milhões de yuans; 3) De acordo com este cálculo, o aluguel retornado é de cerca de (13,5-4,8) 0,75 = 650milhões de yuans. Por um lado, a redução do aluguel confirma o poder de negociação do líder isento de impostos da empresa, o que ajuda a compensar a pressão operacional causada pela perturbação da epidemia e o declínio do fluxo de passageiros em Hainan; Por outro lado, desde meados de maio, em todo o país, o controle epidêmico tem sido efetivo, o grau de controle tem sido gradualmente relaxado e viagens e alimentos da prefeitura foram gradualmente liberalizados; De acordo com pesquisas de base, a recuperação de viagens inter provinciais e intra-urbanas a curto prazo é melhor do que o esperado. Ainda estamos otimistas sobre o valor de configuração de China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) como líder de recuperação.
Sugestões de investimento: como líder isento de impostos, a empresa tem um amplo espaço isento de impostos nas ilhas periféricas sob o pano de fundo da declaração de consumo, espera-se que a isenção de impostos nos portos seja gradualmente restaurada, e há espaço para a implementação de políticas isentas de impostos na cidade; Afetado pela epidemia na fase inicial, o fluxo de passageiros variou e a operação estava sob pressão; A recuperação após a perturbação da situação epidêmica atual é de valor de configuração com referência ao espaço de crescimento e avaliação atual. A assinatura do acordo com Guangzhou Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) até certo ponto confirma o poder de negociação e espera-se aumentar o lucro anual. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 8,75 bilhões / 14,39 bilhões / 18,0 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de -9,4%/64,5%/25,1%, respectivamente; A empresa recebeu um preço-alvo de 243 yuans, que foi ajustado para 33 vezes o PE em 2023, mantendo a classificação de “comprar”.
Dicas de risco: 1) a situação epidêmica superou as expectativas; 2) Intensifica-se a concorrência industrial; 3) Incerteza política; 4) Há um erro entre medição de desempenho e prática.
