\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 180 Ninestar Corporation(002180) )
Líder doméstico da impressão, com foco na impressão por 22 anos. Desde a entrada no mercado geral de consumíveis em 2000 até o layout de toda a cadeia industrial de impressoras, a empresa se tornou os cinco principais fabricantes de impressoras a laser com participação de mercado no mundo e uma empresa líder na indústria global de consumíveis gerais e chips de consumíveis, e expandiu seus negócios para chips não impressos em 2019. Acreditamos que a empresa vê um aumento nas remessas de impressoras A4 no futuro imediato, copiadoras A3 para promover a otimização da estrutura do produto no médio prazo e chips não de impressão para alcançar substituição doméstica no longo prazo.
A própria marca da Bentu aumentou e seu volume de remessas continuou a crescer a um ritmo elevado. A Bentu assumiu a liderança na realização do controle independente da tecnologia central das impressoras em 2010. De 2019 a 2021, a receita CAGR ultrapassou 60% e a remessa CAGR ultrapassou 50%. Esperamos que a localização de impressoras se torne um componente importante da inovação de informação do partido, do governo e do setor em 2022. Desde 2022, a Bento ganhou frequentemente a licitação de compra centralizada com uma alta proporção, que se beneficiará plenamente do grande volume do mercado de inovação da informação. No curto prazo, o envio de impressoras da Bento manterá uma taxa de crescimento anual composta de mais de 30% de 2022 a 2024.
A estrutura do produto é otimizada, e os consumíveis realizam fluxo de caixa estável. A pesquisa e desenvolvimento da copiadora A3 high-end da empresa está progredindo sem problemas. No futuro, com o envio em lote de A3, o preço médio de venda das impressoras será aumentado e a estrutura do produto será otimizada. A médio prazo, A3 se tornará um novo poder de crescimento. A taxa de conexão de consumíveis da Bento foi de apenas 0,73 em 2020, o que tem um grande espaço para melhorias em comparação com o valor médio de 2,14 dos principais fabricantes. Com o aumento das impressoras de ponta da empresa, a taxa de conexão de consumíveis e o preço médio de venda devem aumentar; Além disso, com o aumento das remessas de impressoras, esperamos que o CAGR da impressora Bento ultrapasse 40% de 2022 a 2024, e a receita de consumíveis originais acelere. Os negócios de consumíveis continuarão a trazer fluxo de caixa estável para a empresa.
Espera-se que a Lexmark recupere com a epidemia no exterior. A Lexmark é um dos primeiros fabricantes a desenvolver impressoras laser comerciais e formou coordenação com a bentu no canal e cadeia de suprimentos. Com a recuperação da demanda do mercado no exterior e da cadeia de suprimentos, esperamos que as encomendas OEM tragam um aumento sustentável de um milhão de unidades por ano. A receita da Lexmark deve retornar ao nível de cerca de 18 bilhões de yuans antes do surto. Além disso, à medida que as despesas financeiras relacionadas e depreciação e amortização de ativos causados pela aquisição diminuem ano a ano, o lucro líquido da Lexmark alcançou um aumento homólogo de 116% em 2021. Esperamos que o lucro líquido da Lexmark atinja um aumento de mais de 150% em 2022.
O chip de não impressão abre a segunda curva de crescimento. A empresa trabalhou duro no campo de impressoras e chips consumíveis por muitos anos, estabelecendo uma boa base técnica para o desenvolvimento de negócios de chips não impressão. Em 2021, o MCU de uso geral de 32 bits da empresa e outros chips não impressos foram enviados em lotes para muitas indústrias, como controle industrial, segurança e automóvel, alcançando uma receita de 365 milhões de yuans. Uma série de novos produtos serão lançados em 2022. De acordo com estatísticas relevantes, o mercado efetivo geral das empresas chinesas MCU atingirá 44% de 2020 a 2025 e atingirá 2 bilhões de dólares americanos em 2025. Esperamos que, com a aceleração da substituição doméstica de chips, a empresa continue a expandir a capacidade de produção, e a receita de negócios de chips não impressos CAGR excederá 60% de 2022 a 2024.
Previsão de lucro e classificação de investimento: estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de 21/31/4,3 bilhões de yuans de 2022 a 2024 Sob a avaliação do segmento, a avaliação razoável da empresa em 2022 será de 96,5 bilhões de yuans, correspondendo ao preço alvo de 68 yuans. Estamos otimistas em relação ao avanço dos produtos laser A3 da Bento, que deverá alcançar um aumento simultâneo de volume e preço no futuro. Com o aumento do número de impressoras Lexmark + Bento, os consumíveis continuarão a trazer fluxo de caixa estável para a empresa. O negócio sem chips de impressão acelerará seu crescimento com substituição doméstica, e receberá uma classificação de “compra” pela primeira vez.
Alerta de risco: intensifica-se a concorrência industrial; Risco de flutuação cambial; A epidemia afetou a produção e operação.
