\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 055 Zhe Jiang Taihua New Material Co.Ltd(603055) )
Principais pontos de investimento
Líder de integração de cadeia industrial de nylon, começando de novo
A empresa está profundamente envolvida na indústria de nylon por 20 anos, e formou uma cadeia industrial integrada de fiação, tecelagem, tingimento e acabamento. Com acumulação industrial de longo prazo, a empresa construiu seu próprio fosso nas dimensões de integração da cadeia industrial, produtos diferenciados de alta qualidade e rendimento líder, e gradualmente cultivou uma base de clientes estável, incluindo decatlo, lululemon, Anta, h&m e UNIQLO.
Nos últimos 21 anos, o efeito da atualização do produto mostrou inicialmente, com filamento de nylon como fonte central de crescimento. Sob a influência abrangente da mudança do ambiente de mercado, flutuação do preço do petróleo e capacidade em execução, o desempenho da empresa experimentou 12-15 anos de desempenho plano, 16-18 anos de crescimento rápido e 19-20 anos de declínio acentuado. Ao longo dos últimos 21 anos, os produtos diferenciados de nylon da empresa começaram a crescer em grandes quantidades. A receita/lucro anual aumentou 70%/287% ano a ano. Entre eles, a receita do filamento de nylon aumentou 114%, representando 42% (+8pct), que é a principal fonte de crescimento.
Quando o nylon é high-end, a empresa tem escassez significativa
Nylon tem uma tendência de substituição a longo prazo para poliéster, e há um enorme espaço para melhoria da permeabilidade. O nylon é amplamente utilizado em roupas funcionais por causa de sua alta resistência, resistência ao desgaste, resistência ao frio, boa absorção de umidade, peso leve e outras vantagens. Entre eles, o nylon 66 tem melhor desempenho. No entanto, a produção de nylon da China responde por apenas 6% da fibra química (9% no mundo), e a saída de nylon 66 representa apenas 9% do nylon. Há um enorme espaço para o crescimento.
Adiponitrile entrou na era da localização, e o único fabricante civil de nylon 66 no continente é o primeiro a se beneficiar. A tecnologia central de adiponitrila, uma matéria-prima chave no upstream do nylon 66, é monopolizada por empresas estrangeiras. No passado, a China costumava confiar em importações para 100%. Desde 19 anos, as empresas chinesas planejaram a capacidade de produção de adiponitrila. 22 anos é o ponto de tempo para o primeiro lote de produção centralizada, e o custo de chips de nylon 66 deve cair significativamente. Como um dos poucos produtores continentais com capacidade de produzir em massa nylon civil 66, Taihua primeiro se beneficiará do rápido crescimento da demanda a jusante.
O nylon regenerado é um mercado do oceano azul, e a empresa entrou no método químico para preencher a lacuna técnica na China. UNIQLO, Adidas, Zara e outras marcas de primeira linha anunciaram o plano de desenvolvimento de materiais renováveis. A empresa assumiu a liderança na assinatura do projeto de P&D e construção de nylon regenerado químico com Beijing Sanlian Hope Shin-Gosentechnical Service Co.Ltd(300384) .
Divisão de volume e preço: capacidade impulsionada, com grande impacto nos preços das matérias-primas
Desde a listagem, a empresa completou uma rodada de expansão da produção em larga escala em todos os elos de produção. Até o final de 2021, a capacidade de filamento de nylon da empresa era de 185000 toneladas, e a capacidade de tecido cinza, tingimento e acabamento era de 560 / 160 / 0,6 milhões de metros respectivamente. As fricções comerciais sino-americanas e as epidemias levaram a um grande declínio na taxa de utilização da capacidade de tecelagem, tingimento e acabamento em 19-20 anos, e obviamente recuperou-se em 21 anos; A demanda por filamento de nylon é forte, e a capacidade de produção está sempre funcionando na capacidade total. Sob o modo de integração vertical, além de vendas externas, os produtos frontais também são fornecidos para a produção interna de backlink.
O preço médio do filamento de nylon está altamente correlacionado com o preço do petróleo, e a margem de lucro bruto continua a subir. O preço médio do filamento de nylon flutua de forma síncrona com o preço da matéria prima caprolactam, enquanto os últimos produtos enfraquecem grandemente a correlação através de alto valor agregado. Da perspectiva de 21h1, o preço unitário médio de filamento de nylon / pano cinza de nylon / tecido de nylon é de 24000 yuan / ton e 4,4 / 11,1 yuan / metro. Com a otimização das encomendas dos clientes e o aumento da proporção de produtos diferenciados, a margem de lucro bruto do filamento de nylon continuou a subir para 24%. Embora este último produto tenha herdado o lucro bruto do processo anterior, a margem de lucro bruto variou muito nos últimos anos devido ao declínio da utilização da capacidade.
Medição de crescimento: produtos diferenciados de excesso de peso e remodelar o sistema de volume e preços
Está previsto um total de 420000 toneladas de capacidade diferenciada de filamento, e a fase I deverá entrar em operação em 23h1. Em outubro de 2021, a empresa anunciou o plano de expansão da produção. Espera-se que a capacidade de produção do filamento de nylon aumente para 605000 toneladas, das quais o nylon 66 e o nylon reciclado atingirão 16105000 toneladas. Além disso, planeja dobrar a capacidade de produção do link posterior e estendê-la ao link de polimerização de corte, impulsionando de forma abrangente a atualização da estrutura do produto e melhoria colaborativa interna.
Estima-se que a escala de receita após atingir a capacidade de produção será entre 13-16 bilhões de yuans, e a margem de lucro bruto será aumentada para 30%. De acordo com o cálculo, após a conclusão do projeto da fase IV, espera-se que a renda de filamento de nylon da empresa atinja 9,07 bilhões de yuans, e a taxa de lucro bruto aumente para 29%, dos quais a renda de nylon 66 e nylon reciclado atingirá 23,7 / 2,24 bilhões de yuans respectivamente, representando 51% no total,; A renda do tecido cinza / tecido acabado atingiu 2,4 bilhões de yuans / 3,0 bilhões de yuans respectivamente, e a margem de lucro bruto aumentou para 31%/34%, respectivamente.
Previsão e avaliação dos lucros
Como líder na integração da cadeia industrial de Nylon da China, espera-se que a empresa se beneficie plenamente do aumento da taxa de penetração de nylon 66 e nylon reciclado. Espera-se alcançar uma receita operacional de 4,74 / 60,5 / 7,54 bilhões de yuans de 2022 a 2024, com um aumento anual de 11%/28%/25%, e um lucro líquido atribuível à mãe de 5,2 / 7,8 / 1,08 bilhões de yuans, com um aumento anual de 13%/49%/39%, eo preço atual correspondente ao PE é 22/15/10 vezes. Considerando a escassez da indústria da empresa e seu crescimento contínuo e elevado no futuro, a classificação “comprar” é mantida.
Aviso de risco: flutuação dos preços das matérias-primas; O crescimento da procura a jusante é inferior ao esperado; O progresso da expansão da produção é inferior ao esperado
